全球石化景氣周期即將到來

□ 曹建軍

全球石化景氣周期即將到來

□ 曹建軍

2017年后全球石化工業將逐步進入上升通道，之后2～3年將到達新一輪景氣周期的高峰。

判斷石化景氣周期主要有四個指標：世界經濟增長率較高（通常GDP增長連續三年高于3%），原油價格處于上升通道且相對較高，石化裝置開工率較高，石化產品毛利較高。從世界石化工業歷史的發展規律來看，石化市場具有明顯的周期性，1975～2005年，世界石化工業經歷了4個周期，每個周期8～10年。峰值出現在1979年、1989年、1995年和2004年。自2008年美國金融危機爆發以來，世界經濟持續低迷，目前仍處于緩慢復蘇階段，石化產品需求萎縮，產能過剩，利潤縮減。根據影響周期的四個因素分析判斷，2014～2016年全球石化工業仍處于周期低谷，預計2017年后逐步進入上升通道，之后2～3年將到達新一輪景氣周期的高峰。

1990～2020年世界經濟發展趨勢（IMF）

布倫特原油期貨價格走勢預測（2015年以后為不變價）

宏觀經濟逐步復蘇

世界經濟穩定快速增長（通常GDP增長連續三年高于3%）會推動石化產品需求大幅增加，市場進入景氣階段。1989年、1995年和2004年三個景氣高峰年的世界GDP增長率分別達到3.9%、3.4%和5.4%，并且其前后兩年的GDP增長率也都在3%以上。

近年來，世界經濟復蘇緩慢，據IMF統計，2014年世界經濟增速為3.4%，2015年為4%。預計2016～2020年世界經濟增速加快，約為4.1%，較2011～2015年期間加快0.5個百分點。

原油價格處于上升通道且相對高位

當國際油價進入上升通道后，石化市場往往處于景氣階段頂峰。預計2016～2020年油價有所回升，均價在60～80美元/桶。

按10%貼現率計算，全球約85%的常規陸上和淺水項目成本低于70美元/桶，大部分頁巖油、油砂等為90美元/桶，而且未來上游成本還將小幅上升。邊際成本和歐佩克控制產量及地緣政治等，仍是支撐油價水平的主要因素。

近期，中國石化經濟技術研究院與美國FGE國際能源咨詢公司（FACTS GLOBAL ENERGY）總裁Fereidun Fesharak和副總裁吳康就“國際油氣市場新格局及未來價格走勢”進行了交流，該公司認為，低油價不會持續太久，未來2～4年國際原油價格將回升至60～80美元/桶，煉油毛利仍較好。由于過剩嚴重，LNG市場需要10～12年的時間才能恢復平衡，2019年后LNG價格逐步回升。

2015年，全球石油供應過剩180萬桶/日；2016年，全球石油需求保持較好增長（蘇伊士以東地區煉廠開工率都處于高水平）。低油價導致非歐佩克原油產量下降，其中美國原油產量下降40～50萬桶/日，其他非歐佩克國家如中國等產量也小幅下降，而伊朗原油產量增加約50萬桶/日，全球供應過剩量降至60萬桶/日，尤其是下半年供需將基本平衡甚至出現少量缺口。

FGE預計2016年底國際油價將回升至50美元/桶以上。2017年，全球石油供應將短缺10萬桶/日，年底國際油價將升至60～70美元/桶，2018年底達到60～80美元/桶。

石化裝置開工率較高

1990～2024年全球乙烯新增產需之差及開工率變化

從歷史規律來看，石化工業進入景氣周期后，裝置開工率明顯提高，乙烯裝置開工率保持在88%以上。

2008年后，受金融危機影響，全球經濟持續低迷，需求萎縮，與此同時，受美國頁巖氣大規模開發和中東低成本乙烯競爭力增強影響，大量新增乙烯產能投放，造成全球乙烯開工率急速下滑，從2007年的91.8%下跌至2009年的83.6%。2010年后，世界經濟緩慢復蘇，需求增長有所加快，世界乙烯裝置開工率逐步回升。預計2014～2020年世界乙烯需求增速快于產能增速0.3個百分點，到2016年后全球乙烯開工率將持續保持在88%以上，2017年將達短期內最高點。

1985～2018年世界主要化工產品加權利潤走勢

石化產品毛利較高

世界石化工業在1979年、1989年、1995年、2004年、2008年和2011出現6個價格高峰，前四個價格高峰帶來利潤的高峰，而2008年和2011年因利潤未能隨價格的上漲而提高，因此不能算作景氣周期的高點。未來，由于需求周期性（經濟周期）和供應周期性（與投資緊密相關的價格周期）變化的綜合作用，這一特點仍將重現。但由于原料結構發生變化，各地區生產競爭力出現分化，導致各地區周期不再同步，周期的邊界變得更為模糊，周期間隔也因為原料價格周期的不同步等原因出現改變。

具體來看，2009～2012年間，歐洲、亞洲等國家石化產業毛利水平處于谷底，隨著經濟逐步好轉，過剩產能逐步消化，從2013年開始，這些地區的毛利開始小幅回升，估計到2017年達到新一周期的高峰；對這兩個地區而言，這一輪周期的到來主要是因為芳烴和烯烴產品盈利性的大幅提高，而聚烯烴產品盈利雖有好轉但依然較弱；其間歐洲表現始終好于亞洲，一方面得益于歐洲去產能化帶來的行業開工率回升，另一方面歐洲原料結構較亞洲更輕也使其成本低于亞洲。北美得益于頁巖氣巨大的成本優勢，其石化行業毛利在2009年短暫下跌后，持續上漲，跨越了2010～2012年整個谷底區間，之后雖然有小幅下跌，但估計同樣在2017年前后達到高點。

從毛利水平來看，地區間差異巨大。據統計，石化周期高峰期乙烯裝置毛利為150～200美元/噸，但低成本裝置可高達800美元/噸。受各地區原料價格差異的影響，未來北美地區乙烯毛利仍將明顯高于亞洲和西歐地區，西歐地區由于下游產品明顯高于亞洲市場，因此其毛利也好于亞洲地區，亞洲地區毛利盡管有所回升，但將低于前幾個周期峰值的水平。

石化景氣周期新節奏

全球石化新一輪景氣周期主要受到北美地區的驅動，北美地區經濟率先復蘇，利用頁巖氣化解了地區內過剩產能并開啟地區內新一輪石化投資；而這一時期，其他地區仍在進行艱難的經濟復蘇和去產能化，行業利潤回升緩慢，新一輪周期在這些地區的導入期遠遠長于之前，加上地區間周期的不同步，全球周期的開始時間不如之前清晰。這一時期，乙烷原料價格（北美按掛鉤天然氣考慮）并未隨油價在2015年前后觸底后走高而顯著增長，而亞洲和歐洲周期高峰的延遲到來，都將有助于延長本輪周期的持續時間。總的來看，本輪周期的間隔擴大至13年，且市場處于低谷的時間將明顯長于高峰的時間，高峰持續時間或將超過24個月。

從長期來看，如果繼續目前的發展模式，隨著原料更替達到新的平衡，石化周期也將以新的“節奏”出現，地區之間的周期規律將重新回歸一致或差距縮小。未來，各國對經濟危機后新的增長模式的探尋，將有助于新一輪規模更大的周期出現，但全球經濟聯系緊密程度的提高，將使局部性小規模的危機有可能演化為更大影響的危機，進而阻斷石化景氣周期的到來，周期間的間隔或被延長。

未來五年，全球經濟的恢復、景氣周期的來臨將為石化業務發展提供一個緩沖期。但有高峰就有低谷，隨著波峰離去，遠期看，石化產品增速將再一次放緩。

（作者單位：經研院）