董事會特征與公司績效研究

◇鄭若旭

董事會特征與公司績效研究

◇鄭若旭

本文利用2008～2015年度滬深A股上市公司的相關數據檢驗了公司績效與董事會特征之間的關系。實證研究發現，公司的董事會規模、獨立董事比例與公司績效正相關。董事長與總經理是否兩職合一與公司績效沒有顯著關系。

董事會規模；獨立董事比例；兩職合一；公司績效

10.13999/j.cnki.scyj.2016.08.012

一、引言

公司治理問題一直是國內外研究的熱點問題。在整個公司治理體系中，董事會處于核心地位，是公司治理的主體，《公司法》中明確規定了，董事會是公司戰略的制定者和決策者，對公司的經營管理起到監督作用，因此，公司的良好發展與董事會密切相關。近年來，國際市場接連出現公司治理丑聞，這些事件的出現讓人們對公司治理的興趣大大增加。本文利用2008～2015年滬深A股上市公司相關財務數據，用實證的研究方法研究董事會特征對公司績效的影響，以希望能夠豐富相關文獻并且能夠為實務提供一些指導。

二、理論分析和假設推理

（一）董事會規模與公司績效

董事會規模較大，董事會成員中所代表的不同的利益集團會較多，在董事會會議中提出的代表不同利益集團的方案會越多，為企業提供多方面多角度的決策咨詢就越多。經過充分的考證和溝通，公司最終做出的決定會更加謹慎和適當。其次，董事會成員較多，帶來不同的社會資源會更多，企業可以通過這些董事帶來不同的資源和渠道擴展業務，壯大經營。再者，規模較大的董事會可以讓公司聘任更有能力的外部董事來監督公司，從而避免任人唯親帶來的弊端。

因此，本文提出假設一：公司績效與董事會規模呈正相關關系。

（二）獨立董事比例對公司績效的影響

相對于獨立董事，公司的內部董事在公司內部任職，其職責行使可能會受到公司管理層的影響，導致其在董事會的決策上難以保持客觀立場，因而其監督公司經營的作用也會受到一定的影響。同時，外部董事一般具有較高的專業知識和一定的專家信譽，為了不使自己名譽掃地，獨立董事也會盡心盡力地服務企業，正確行使自己董事的職責。

因此，本文提出假設二：公司績效與獨立董事比例呈正相關關系。

（三）兩職合一與公司績效

原則上，董事長與總經理應當分由不同的人擔任，因為只有兩者分離才能真正形成相互制衡的機制，保持董事行使職權的獨立性。但在現實中，兩者分離不可避免地發生沖突從而影響公司的正常運行。若要兩者合一雖然能夠克服兩者的職責不同帶來的沖突，但是這也意味著自我監督，難以保證董事會行使職權的獨立性。關于董事長與總經理的職責是否應當分離，學術界也有不同的見解。Donaldson（1990）認為董事長與總經理的兩職合一能夠提高企業的創新自由，幫助企業適應不斷變化的外部環境進而提升公司績效。Preffer和Salanick認為，董事會的作用是隨著環境的變化而改變的，因而董事長與總經理是否應當兩職合一應當根據具體的環境來判斷。

因此，本文提出假設三：公司績效與兩職合一沒有顯著關系。

三、研究設計

（一）研究模型和變量定義

變量選取：

因變量，公司績效（ROA）為凈利潤/總資產；自變量有三個，BOARD為董事會人數，DULI為獨立董事人數/董事會人數，ERZHI為虛擬變量，若是兩職合一則為1，否則為零；控制變量有公司規模（SIZE）、產權性質（GOV）、資產負債率（LEV）、銀行負債水平（BANK）、上市年限（AGE）。

（二）樣本選擇和數據來源

本文選取2008～2015年滬深A股上市公司為樣本，對初始樣本做了如下處理：1、刪除了變量缺失的樣本；2、刪除了金融、保險業的樣本；3、刪除了當年為ST、*ST的樣本；4、對所有連續變量在1%和99%的分位點進行了縮尾處理，最終一共得到14056個樣本。本文的數據均來自于國泰安數據庫（CSMAR），數據處理采用STATA.11完成。

四、實證檢驗及結果分析

表1　相關系數表

表2　回歸結果與分析

表2列式了三個回歸模型的結果。在（1）中，BOARD的回歸系數為0.0008，且在百分之一的水平上顯著，說明假設一通過了檢驗，即公司績效與董事會規模呈正相關。在（2）中，DULI的回歸系數為0.0385，在百分之一的水平上顯著，說明假設二得到了驗證，即公司績效與獨立董事比例正相關。在（3）中，ERZHI的系數為0.001，但是不顯著，說明假設三得到了驗證，即公司績效與兩職合一情況不相關。

五、結論及建議

本文檢驗了董事會特征對公司績效的影響。結果表明董事會規模和獨立董事比例與公司績效呈正向相關關系，董事長與總經理是否兩職合一對公司績效沒有顯著影響。基于本文的結論，提出以下兩點建議：一、豐富董事會的成員來源。不同背景的董事會成員擴展公司的董事會規模不僅可以提高公司的眼界還可以擴展公司的資源，幫助公司擴展經營渠道從而提高公司經營績效。二、完善獨立董事制度。增加董事會中獨立董事的人數，并且改革獨立董事的選拔，任命，領取薪酬的制度，使得獨立董事行使職責時不會受到公司內部的制約，增強獨立董事的獨立性。

［1］王躍堂，趙子夜，魏曉雁.董事會的獨立性是否影響公司績效？［J］.經濟研究，2006（05）.

［2］石大林.股權集中度、董事會特征與公司績效的關系研究［J］.東北財經大學學報，2014（01）.

［3］宋增基，盧溢洪，張宗益.董事會規模、內生性與公司績效研究［J］.管理學報，2009（02）.

［4］何強，陳松.董事會運作、研發投入與公司績效——基于中國制造業上市公司的經驗分析［J］.山西財經大學學報，2012（05）.

（作者單位：江西財經大學）