并購的協(xié)同效應(yīng)分析

李亞娟

【摘要】不同的學者從不同的角度對并購活動相關(guān)內(nèi)容進行分析，尤其是動因理論分析的理論分析和實證檢驗尤為突出，理論界也一直熱議不斷。但對協(xié)同效應(yīng)的單方面研究比較少，且一直沒有合理并值得信服的結(jié)論。本文則主要在國內(nèi)外相關(guān)文獻研究的基礎(chǔ)上，對并購的協(xié)同效應(yīng)著手進行相關(guān)文獻綜述，以期在該方面做出一定的理論貢獻。

【關(guān)鍵詞】并購；協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購是實現(xiàn)企業(yè)資源配置的重要手段，也是公司治理的主要手段之一，主要包括兼并和收購兩方面的內(nèi)容，但隨著并購形勢的不斷發(fā)展，兼并和收購的界限也越來越模糊。自12世紀末，全球共經(jīng)歷了五次并購浪潮，且給我國乃至世界的經(jīng)濟都帶來了巨大的影響。諸多學者從并購效應(yīng)理論和動機理論兩個方面對并購的動因進行了大量的理論和實證探究，也得出了異樣的結(jié)論。其中，關(guān)于并購動機方面，主要是協(xié)同效應(yīng)的思想，即堅持股東利益最大化的理念，具體來講即通過并購活動使合并后的公司所創(chuàng)造的價值大于并購前兩家公司分別創(chuàng)造的價值之和，即達到“1+1>2”的效果。對于并購效應(yīng)方面，則主要指經(jīng)理人的機會主義動機，即經(jīng)理人為了擴大企業(yè)規(guī)模，增加自身的權(quán)利而進行并購活動，但是這種目的下的并購活動會降低企業(yè)績效，阻礙企業(yè)利潤最大化目標的實現(xiàn)。此外，常見的分類為把協(xié)同效應(yīng)理論分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，這一分類方法主要源于J. Fred Weston所著的《接管、重組與公司治理》一書。本文則主要從協(xié)同效應(yīng)的角度對國內(nèi)外文獻綜述進行以下梳理：

一、國外研究綜述

H. Igor， Ansoff（1965）最早提出了協(xié)同效應(yīng)的概念，將戰(zhàn)略要素的提升均歸結(jié)為協(xié)同，在并購活動中不僅強調(diào)已有資產(chǎn)的取得，更強調(diào)潛在機會對提升公司績效的因素。此后，Hiroyuki Itami（1987）在H. Igor， Ansoff（1965）研究的基礎(chǔ)上進行擴展，把協(xié)同效應(yīng)的概念定義為“互補”和“協(xié)同”，即只有在資產(chǎn)真正起作用時才稱為協(xié)同效應(yīng)。此外，還將其分解為“靜態(tài)協(xié)同效應(yīng)”和“動態(tài)協(xié)同效應(yīng)”，對于不同的戰(zhàn)略要素組合，若該協(xié)同效應(yīng)來源于同一時點，則為靜態(tài)，否則即為動態(tài)協(xié)同效應(yīng)。Granstrand和Sjolander（1990）通過對大型企業(yè)并購技術(shù)性小企業(yè)的研究，對上述的協(xié)同效應(yīng)理論的有效性進行了相關(guān)驗證，并建立了一個集公司規(guī)模、技術(shù)、產(chǎn)權(quán)、成長和控制為一體的研究模型。Mark. L.Sirower（1997）又在Hiroyuki Itami（1987）的動態(tài)協(xié)同效應(yīng)的基礎(chǔ)上對公司并購績效進行研究，認為在進行協(xié)同效應(yīng)研究時必須放在競爭的環(huán)境中才有效。Prahalad C. K， Doz Y. L（2000）通過對各個通過產(chǎn)銷一體化實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的相關(guān)公司之間的相互依存關(guān)系進行探討，發(fā)現(xiàn)很難確定其間的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并認為這也是簡單的價值鏈分析無法實現(xiàn)的。與此同時，強調(diào)了組織成本和管理成本在經(jīng)濟效益分析中的作用，認為其對相互關(guān)聯(lián)各方的凈收益產(chǎn)生了實質(zhì)性的影響。

二、國內(nèi)文獻綜述

國內(nèi)對并購的研究起步較晚，主要開始于20世紀90年代，對協(xié)同效應(yīng)專門進行研究的文獻更是少之又少，大多停留在理論研究和引用西方經(jīng)典的初步發(fā)展階段，較典型的研究成果有：許明波（1997）從合理避稅、價值估計和預(yù)期效應(yīng)等方面對并購的協(xié)同效應(yīng)進行說明。劉文綱（1999）分析了品牌、專利、組織文化等無形資產(chǎn)對企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)，并證明其確實極大提高了企業(yè)的治理績效。王長征（2002）在文章中采用價值鏈分析法，將協(xié)同效應(yīng)分為純粹加強、強化、轉(zhuǎn)移擴散和互補四個方面，采用價值鏈分析法對實現(xiàn)價值鏈重組的協(xié)同效應(yīng)進行了相關(guān)研究。

以上是一些較為典型的理論分析，當然，也有部分學者從不同的角度出發(fā)，采用不同的分析方法對企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)進行了相關(guān)實證分析。陳信元、張?zhí)镉啵?999）采用時間窗研究法發(fā)現(xiàn)，并購公告前后10到20日內(nèi)的累積反常收益率稍有提升但不存在顯著性，因此認為并購的協(xié)同效應(yīng)較弱。馮根福和吳林江（2001）對1994-1998年發(fā)生并購的上市公司績效采用會計研究法進行分析發(fā)現(xiàn)，類型不同的并購在不同時期內(nèi)公司的績效表現(xiàn)形式不一，但總體上呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢。唐建新，賀虹（2005）采用我國1999-2002年間發(fā)生并購的上市公司的相關(guān)面板數(shù)據(jù)，對其進行財務(wù)指標統(tǒng)計分析，以對并購的協(xié)同效應(yīng)進行研究。實證分析表明，協(xié)同效應(yīng)在短期內(nèi)起到了積極的作用，在長期內(nèi)卻是消極的；收購與公司相關(guān)股權(quán)可以產(chǎn)生正向的協(xié)同效應(yīng)，而橫向和混合并購則相反。張瑞穩(wěn)、馮杰（2007）選用2005年我國86家發(fā)生并購的上市公司采用事件研究法對企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)進行實證結(jié)果表明，并購活動實際上并沒有產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應(yīng)且并購方的企業(yè)價值受到負向的影響。此外，不同行業(yè)的協(xié)同效應(yīng)差別不大，但若屬于關(guān)聯(lián)交易的范疇，則存在一定的協(xié)同效應(yīng)。王宛秋，張永安（2009）在進行并購的協(xié)同效應(yīng)研究時，著重采用案例分析和專家訪問的方法尋找影響并購的協(xié)同效應(yīng)的主要因素，并運用結(jié)構(gòu)解釋模型進行相關(guān)分析，并以聯(lián)想并購IBM這一經(jīng)典案例對得到的模型進行了有效性檢驗，并證明了這一模型的可行性。周紹妮、文海濤（2013）在《基于產(chǎn)業(yè)演進并購動機的并購績效評價體系研究》一文中，提出了不同企業(yè)并購動機的不同，并受到產(chǎn)業(yè)演進不同階段的影響，并對各階段進行了不同的指標體系進行企業(yè)績效的評價標準。

三、結(jié)論與建議

綜合以上國內(nèi)外專家的研究發(fā)現(xiàn)，我國的公司治理結(jié)構(gòu)尚不完善，理論基礎(chǔ)較不充足。正確認識和評價協(xié)同效應(yīng)對并購活動產(chǎn)生的影響是關(guān)乎企業(yè)成長的一項重要內(nèi)容，它是進行并購前的可行性研究工作的基礎(chǔ)，也是并購雙方達成交易價格的依據(jù)，甚至決定著并購事項的成功與否。從以上分析不難看出，理論依據(jù)不足，實證結(jié)果多樣性是該類研究的一個顯著缺陷。因此，我們應(yīng)對此問題從以下幾個方面進一步研究：

（一）對并購的動因進行深入的研究，理清協(xié)同效應(yīng)的微觀層含義，找出合理的分類標準并明確相互之間的區(qū)別與聯(lián)系，不斷豐富協(xié)同效應(yīng)分析的理論基礎(chǔ)；endprint

（二）在豐富的理論研究的基礎(chǔ)上，對其進行實證分析，用數(shù)據(jù)證明理論的準確性和有效性，進一步運用價值鏈分析法與其它研究方法的有機結(jié)合對協(xié)同效應(yīng)進行預(yù)測和評估；

（三）在進行理論和實證分析的過程中，要考慮到中國的特殊國情給企業(yè)并購的帶來的影響，尤其是政府干預(yù)方面的研究要予以加強。

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