經濟增長疲弱乏力　下行風險繼續累積
——2016年上半年世界經濟形勢分析

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經濟增長疲弱乏力下行風險繼續累積
——2016年上半年世界經濟形勢分析

2016年上半年,世界經濟乏善可陳，復蘇動能不足，整體經濟運行低迷。全球工業生產低速增長，世界貿易持續低迷，初級產品價格持續回升，國際金融市場再現波動。分經濟體看，美國經濟緩慢復蘇，歐元區經濟低速增長，日本經濟運行困難，其他經濟體經濟總體疲弱、分化加劇。預計2016年下半年，世界經濟仍將繼續低速增長，我國的外部經濟環境嚴峻，需要密切關注，妥善應對。

世界經濟經濟增長經濟復蘇外部環境

2016年上半年，世界經濟乏善可陳，復蘇動能不足，整體經濟運行低迷。預計下半年，世界貿易低迷態勢仍將延續，發達國家投資依然不振，新興經濟體疲弱之勢難以明顯改觀，世界經濟仍將繼續低速增長。我國的外部經濟環境嚴峻，需要密切關注，妥善應對。

一、世界主要經濟體經濟運行情況

(一)美國經濟緩慢復蘇

2016年上半年，美國經濟延續了近年第一季度萎靡、第二季度略好的“慣常”態勢，經濟整體緩慢復蘇。工業生產持續下滑，房地產市場活躍，國內消費平穩，進出口降幅較大，消費價格水平比年初回落，就業形勢總體穩定。

1．工業生產持續下滑。2016年1月—5月，工業生產同比下降1.6%，已連續九個月下降。工業產能利用率降至75.3%，比上年同期回落兩個百分點。

2．國內消費平淡。2016年1月—5月，零售額同比增長2.7%，比上年同期加快0.2個百分點。個人消費支出同比增長2.7%，比上年同期回落0.6個百分點(見圖1)。

圖1　2015年5月—2016年5月美國零售額和個人消費支出同比增長率(%)數據來源：美國普查局、美國經濟分析局。

3．進出口降幅較大。2016年1月—5月，美國出口額9071億美元，同比下降4.9%；進口額11075億美元，同比下降4.7%。實現貿易逆差2004億美元，比上年同期減少3.5%(見圖2)。

圖2　2015年5月—2016年5月美國進出口同比增速及貿易逆差(億美元，%)數據來源：美國普查局。

4．消費價格漲幅回落。2016年，居民消費價格指數(CPI)從1月的1.4%回落至5月的1%。生產價格低位徘徊，工業生產者出廠價格指數(PPI)1月、2月和4月同比零增長，3月和5月同比下跌0.1%(見圖3)。

圖3　2015年5月—2016年5月美國消費價格變動(%)數據來源：美國勞工統計局。

5．就業市場總體穩定。2016年上半年，美國失業率先降后升，由1月的4.9%降至5月的4.7%，創國際金融危機以來新低。但6月，失業率回升0.2個百分點至4.9%。上半年，非農就業人數月平均凈增17.1萬人，比上年同期減少4.9萬人(見圖4)。

圖4　2015年6月—2016年6月美國非農就業人數凈增與失業率變動(萬人，%)數據來源：美國勞工統計局。

6．房地產市場持續活躍。2016年1月—5月，新房開工量(折年率，下同)為116萬套，同比增長11%。現房銷售量為537萬套，同比增長5%。新房銷售量為54.2萬套，同比增長3.4 %。新房價格漲至30.2萬美元/套，同比上漲3.5%(見圖5)。

(二)歐元區經濟低速增長

1．國內生產總值(GDP)穩定增長。2016年一季度，歐元區GDP同比增長1.7%，增速與上季持平，比上年同期加快0.4個百分點；環比增長0.6%，增速比上季加快0.2個百分點。從驅動力看，歐元區經濟仍有保持溫和增長的基礎：一是由于油價長期低迷以及較高的個人收入，私人消費將持續成為經濟復蘇的主要驅動力；二是德國等成員國的擴張性財政政策刺激，有望進一步提升居民消費；三是融資條件的改善和產能利用率的不斷上升有望拉動企業投資。

圖5　2015年5月—2016年5月美國新房開工數量變動(萬套，%)數據來源：美國普查局。

2．工業生產低位回升。2016年1月—4月，歐元區工業生產同比增長1.6%，增速比上年同期加快0.2個百分點。4月，歐元區工業生產同比增長2.0%，增速比上月加快1.2個百分點。

3．消費基本穩定。2016年1月—5月，歐元區零售量同比增長1.9%，增速比上年同期回落0.6個百分點；新車登記數同比增長9.5%，增速比上年同期加快1.4個百分點。4月—5月，零售量同比增長1.6%，新車登記數同比增長9.6%，增速分別比上季回落0.6和0.2個百分點。

4．對外貿易低迷。2016年1月—5月，歐元區進、出口同比分別下降2.9%和0.4%，增速分別比上年同期大幅回落5.1和6.0個百分點。5月，歐元區進口同比下降2.2%，降幅比上月收窄3.1個百分點；出口同比增長1.9%，增幅為2.8個百分點。近期出口下降與歐元小幅升值有一定關系，但進口大幅下降顯示歐元區內需有疲弱跡象。

5．通縮風險猶存。2016年上半年，歐元區消費價格零上漲。二季度，歐元區消費價格同比下跌0.07%，一季度則上漲0.03%。歐元區6月CPI同比上漲0.1%，為連續下降四個月來首次上漲，主要得益于能源價格跌幅收窄，歐元區能源價格6月較去年同期僅下跌6.5%，而5月為下跌8.1%。6月CPI漲幅雖已轉正，但漲幅仍過低，從上半年總體情況來看，歐元區通縮風險猶存。歐元區未來貨幣政策將保持寬松。

6．失業率持續下降。2016年1月—5月，歐元區失業率為10.3%，比上年同期降低0.9個百分點。2016年前五個月，歐元區失業率持續下降，至5月降到10.1%，為2012年3月以來最低水平。5月，歐元區成員國中，德國仍保持最低的失業率(4.2%)，而失業率最高的分別是希臘(24.1%)和西班牙(19.8%)。1月—5月，歐元區失業人數平均1650萬人，比上年同期減少138萬人。總體看，歐元區失業率與失業人數均有所改善(見圖6)。

圖6　2015年5月—2016年5月歐元區失業人數與失業率(萬人，%)數據來源：歐盟統計局。

(三)日本經濟運行困難

2016年上半年，日本經濟總體困難，除房地產市場相對活躍外，其他領域大都低迷。主要表現在：工業生產低迷，消費支出降幅趨大，進出口持續大幅下降，通縮壓力增大。

1．工業生產低迷。2016年1月—5月，工業生產同比下降1.7%，與上年同期相比降幅縮小了0.5個百分點。一季度日本工業生產同比下降1.7%，4月—5月的工業生產增速與一季度持平。其中，日本運輸裝備業和電子零件與設備生產的下降是造成2016年工業生產下降的主要因素。

2．消費支出降幅擴大。2016年1月—5月，日本零售額同比下降0.7%，新車登記數下降4.1%，家庭消費支出下降1.6%，顯示上半年日本消費仍然低迷。4月—5月零售額同比下降1.4%，比一季度的0.3%進一步擴大；但新車登記數稍有起色，同比增長0.4%。

3．通縮壓力增大。2016年前五個月，受消費低迷和能源價格低廉的影響，日本消費和生產價格持續下跌。1月—5月，日本消費價格同比下降0.1%，生產價格同比下降3.8%。4月—5月，消費價格同比下降0.4%，生產價格同比下降4.2%，降幅比一季度擴大。但核心CPI基本穩定，前五個月平均上漲0.7%(見圖7)。

圖7　2015年5月—2016年5月日本消費價格同比漲跌率(%)數據來源：日本統計局和日本央行。

4．進出口持續大幅下降。2016年1月—5月，日本出口額同比下降8.0%，進口額同比下降17.2%，是近幾年同期最大降幅。其中，一季度出口額同比下降7.9%，4月—5月降幅擴大至8.0%。進口額一季度同比下降15.7%，4月—5月降幅擴大3個百分點至18.7%。日本進出口持續大幅下降對經濟產生了極大的負面影響。

5．房地產市場活躍。在經濟低迷的環境下，房地產市場的活躍是日本經濟發展中唯一的亮點。2016年1月—5月，日本新房開工量同比增長7.0%。其中自建新房同比增長2.1%，新房銷售同比增長9.4%，新房租賃同比增長10%(見圖8)。

圖8　2015年5月—2016年5月日本房地產市場狀況(萬套，%)數據來源：日本國土交通省。

(四)其他經濟體經濟總體疲弱、分化加劇

2016年上半年，其他經濟體經濟整體繼續走弱，分化持續加劇。

1.多數金磚國家經濟形勢嚴峻。2016年一季度，印度GDP同比增長7.9%，而巴西、俄羅斯、南非分別下降5.4%、1.2%和0.2%。其中，巴西已連續九個季度負增長，俄羅斯已連續六個季度負增長，南非是2009年以來首次負增長。4月—5月數據顯示，金磚國家進出口和工業生產有些許改善，南非較為明顯，內需增強，其他國家內需則持續收縮。俄羅斯和印度通脹壓力有所加大，南非和巴西則有所減弱，但前景仍然不容樂觀。俄羅斯就業形勢有所改觀，而巴西、南非就業形勢仍然嚴峻。總體而言，金磚國家在新興市場國家中(除印度外)表現較差，且反反復復，顯現出政策難以奏效、擺脫頹勢困難的態勢。

2.亞洲新興經濟體經濟增速普遍回落。2016年，除泰國一季度GDP增長3.2%外，亞洲主要新興經濟體經濟均比上一季度增速回落。近期數據表明，亞洲新興經濟體進出口增長仍然在負值區域掙扎，工業生產和內需增減互現，短期難言改觀。亞洲新興經濟體通脹壓力繼續緩解，但就業狀況仍無明顯改善。

一季度，墨西哥、加拿大和英國經濟增長較快。近期內需有所增強，進出口仍顯拖累，墨西哥工業生產仍然徘徊在潛能之下。英國、加拿大就業狀況繼續緩慢改善，墨西哥則出現反復。

二、2016年上半年世界經濟運行的主要特點

(一)全球工業生產低速增長

2016年1月—5月，世界、發展中國家工業生產同比增長1.5%和3.6%，增速分別比上年同期回落0.9和0.5個百分點。發達國家工業生產同比不變，2015年同期增長1.0%。發達國家工業生產在2月、3月持續下降，4月勉強增長0.5%，5月再次降到負值，整體仍然低迷。全球經濟復蘇乏力導致需求疲弱，發達國家與新興經濟體債務高企限制了財政政策發揮積極作用的空間等原因，削弱了世界工業復蘇的動力，工業生產陷入低迷狀態(見圖9)。

(二)世界貿易持續低迷

2016年一季度，世界貿易量同比下降0.6%，是2010年一季度以來首次下降。4月，世界貿易量同比增長1.4%，較一季度有所回升。波羅的海干散貨運指數先降后升。年初，該指數從467高點一度降至329點，下降了29.6%；此后波動回升，至7月4日達到688點，回升了109%。

(三)初級產品價格持續回升

2016年6月，能源價格指數為59.5，價格比1月上漲46.9%；同期非能源價格漲幅達到10.7%。自2016年2月起，能源與非能源產品價格連續五個月上漲。分產品看，非能源中農產品價格比年初上漲12.6%；金屬與礦產價格上漲9.1%。上半年，唯一出現價格下跌的產品是肥料，肥料價格連續六個月出現下跌，與年初相比價格跌幅達到13%(見表1)。

圖9　2015年3月—2016年5月世界、發達國家以及發展中國家工業生產同比增長率(%)數據來源：世界銀行數據庫。

大宗商品的需求量主要取決于實體經濟發展對原材料的需求。雖然商品市場金融化、全球化引發的投機需求使得商品價格波動呈現頻率加快、幅度加大的特點，但決定商品價格基準水平和長期走勢的主要是實際供需規模及平衡狀況。當前，發達經濟體增長緩慢、制造業疲軟、需求不旺，新興經濟體發展不均衡，部分國家甚至陷入深度衰退。雖然上半年初級產品價格持續回升，但是近期大宗商品的價格上升缺乏持續有力的支撐。大宗商品價格的回升還有待全球經濟整體進一步的好轉，從而帶來穩定持久的新需求增長，推動大宗商品市場形成新的供需平衡。

原油價格持續回升。2016年二季度，石油輸出國組織(OPEC)一攬子原油現貨均價42.29美元/桶，比一季度上漲41.2%；紐約期貨市場輕質原油價格為45.63美元/桶，比一季度上漲36.4%。原油價格持續上升的主要原因是國際原油市場供需關系的改善：一方面，供應減少。雖然在一季度協商的限產協議落空，但加拿大野火、利比亞局勢動蕩、尼日利亞石油生產受破壞等突發事件頻發，助推國際油價繼續上行。另一方面，需求旺盛。北半球駕駛季來臨，汽油需求大幅提升，拉升對原油的需求量。主要經濟體(美國、中國、印度)近期主要經濟指標向好，對原油的需求預期增加。

但從多方面看，2016年原油價格的回升仍然存在難度。第一，由于2015年石油價格的低迷，美國原油產量一直維持下降趨勢，但是近期石油鉆機數連續回升21臺，預示美國原油產量下降趨勢將放緩，一定程度上引發市場擔憂，不利于油價的反彈。第二，英國脫歐使得國際油價出現回落趨勢。英國脫歐事件的突然爆發導致市場避險情緒激增，石油作為風險資產面臨較大回調壓力。第三，期貨市場看空氣氛增強。近期美國西德克薩斯中質(WTI)原油期貨總交易量和持倉量都有明顯增加。同時，從原油期貨市場倉位結構來看，多頭頭寸連續四周下降，空頭倉位繼續增加，也表明市場對原油的看空氛圍濃厚。2016年上半年全球主要經濟體經濟形勢疲弱，生產和需求低迷，對2016年下半年原油價格延續回升趨勢形成了一定壓力。

表12014年—2016年6月國際市場大宗商品價格表

數據來源：世界銀行數據庫。

(四)國際金融市場再現波動

1．全球股市劇烈動蕩。2016年伊始，世界股指在短短的12個交易日中暴挫了10.5%，在2月觸底之后緩慢回升。6月23日，英國脫歐公投結果引發全球股市再次劇烈動蕩，6月23日—27日短短三個交易日，全球股指下跌了6.87%。美國標普500波動率指數(恐慌指數)最高震蕩幅度達到90%，英德法股指下跌均超過8%。

2．匯市也有一波震動。2016年一季度，美元指數高位回落，二季度略有上升。日元兌美元2016年以來持續升值，英國公投后升值加速。英鎊兌美元和歐元在公投結果揭曉后的短短三個交易日中，分別暴貶了10.5%和9.4%，目前仍然處于低位。

3．主要發達經濟體長期國債收益率急劇下降。由于2016年年初全球經濟預期下滑，主要發達經濟體長期國債收益率一直處于下降通道。英國脫歐公投結果一出，主要發達國家長期國債需求應聲激增，收益率急劇下跌，美、英、德、法公債收益率分別在公投當日暴跌了22%、43.2%、293.8%和69.7%，避險需求激增。

三、影響世界經濟復蘇的主要因素

(一)全球需求依然較弱

2016年上半年，全球經濟增速仍然較緩，制造業活動低迷，消費者信心不足，企業投資需求不旺，全球貿易低迷，大宗商品價格雖然出現回升，但整體上仍處于底部徘徊的格局。總體來看，全球經濟的主要癥結在于需求端，而非供給端。上半年，發達國家經濟復蘇乏力，發展中國家經濟增長總體疲弱，全球實體經濟總體萎靡不振。消費需求對經濟增長具有導向作用和拉動作用，全球需求疲弱將會極大地制約世界經濟復蘇。

(二)全球投資低迷

2015年全球外商直接投資(FDI) 為1.7萬億美元，尚不足2007年的1/2。其中，全球跨境并購凈交易額6437億美元，雖然同比驟升61%，但凈交易額僅為2007年的65%。值得注意的是，2015年不少跨境并購是出于避稅等因素進行的反向交易。客觀上講，這些FDI流入只是改變了企業的資本結構和金融賬戶，所引起的實際資源流動遠低于表面數字。而全球綠地投資則基本停滯，發展中經濟體還出現了下降。展望未來，全球經濟復蘇依然乏力，部分發展中經濟體內需不振，金融市場波動有加大趨勢，大宗商品頹勢難改，國際貿易低迷，加上地緣政治風險有增無減，全球經濟形勢不容樂觀。在這一背景下，全球綠地投資可能出現停滯或下滑，跨國并購能否保持2015年的活躍度存在較大不確定性。因此，2016年全球FDI增速可能放緩。

此外，近一年來，美、歐、日三大經濟體固定資本形成增速呈明顯回落之勢，日本甚至再度下降。這表明主要發達經濟體的投資情況都不樂觀。

(三)初級產品價格低廉仍影響新興市場經濟

2016年年初以來，初級產品價格持續回升，但是與歷史比較仍然處于低位。6月能源價格只相當于2014年的50%，非能源價格只相當于2014年的85%(見圖10)。大宗商品價格除對一國進出口產生影響，還會通過其他政府政策向經濟的其他部分傳導。一些新興經濟體財政收入嚴重依賴于大宗商品貿易收入，因此財政支出往往表現出順應周期的特征，即在大宗商品價格上行期間財政支出增加，推動經濟增長；在大宗商品價格下跌期間政府會縮減開支，加劇經濟緊縮。通過歷史數據可以看出，初級產品價格與發展中國家GDP增速存在高度正相關關系，因此其價格低廉對新興市場經濟復蘇產生了較大影響。

圖10　2000—2014年初級產品價格指數與發展中國家GDP增速比較(%)數據來源：世界銀行數據庫。注：初級產品價格指數以2010=100。

(四)財政金融政策效用有限

當前，世界主要經濟體債務負擔較重，實施財政政策的空間有限。發達國家主權債務率近年雖有下降，但仍處于高位。發展中國家債務率總體有所上升。主要發達經濟體央行實行量化寬松政策，但釋放的流動性并未使實體經濟受益，貨幣政策效力遞減。

四、2016年下半年世界經濟仍將低速增長

(一)有利因素

一是能源價格較低。當前，能源價格僅相當于2014年的50%，考慮到全球原油庫存依然龐大而需求仍將疲弱，未來原油價格即便有反彈，空間也不會太大，因此未來一段時期內能源價格仍將保持低位。能源價格較低將帶來諸多好處，一方面，有利于刺激消費需求，特別是對石化產品的消費需求；另一方面，有利于降低企業成本，緩解企業經營壓力。二是就業形勢較好。三大經濟體失業率持續下降，其他主要經濟體就業形勢也基本穩定。就業形勢較好對于經濟復蘇將產生積極影響。首先，就業形勢較好預示著家庭收入將保持增長，這有利于刺激消費需求，加快商品流通速度，提高購買力，進而促進投資增加，有利于推進經濟的進一步增長。其次，就業形勢較好緩解了政府的負擔，減少了各級財政為失業人口支付各種補助的費用。最后，就業形勢較好意味著社會穩定緩沖基礎較好，一個安定有序的社會環境是經濟復蘇的重要條件。

(二)不利因素

一是初級產品價格處于低位，不利于新興經濟體經濟復蘇；二是由于需求不足、產能過剩，實體經濟缺乏有價值的投資機會，企業家對項目的投資回報率預期并不樂觀，投資意愿低下；三是貿易保護加劇。全球經濟復蘇不及預期，各國的進口需求不足，爭相開展貿易保護及貨幣貶值等措施。世界貿易組織(WTO)數據顯示，從2015年10月中旬到2016年5月中旬，20國集團經濟體出臺保護主義貿易措施的速度是自2008年國際金融危機以來最快的，相當于每周出臺五項舉措。全球多國債臺高筑、生產力增長疲弱，加上各國央行政策效果不明顯，形成“多重風險”。

(三)主要國際組織近期紛紛下調全年增速預測

據國際貨幣基金組織4月最新預測，按購買力平價法GDP加權匯總，2016年世界經濟將增長3.2%，比1月預測值下調0.2個百分點；發達國家和發展中國家經濟將分別增長1.9%和4.1%，均比1月預測值下調0.2個百分點。據世界銀行6月最新預測，按匯率法GDP加權，2016年世界經濟將增長2.4%，比1月預測值下調0.5個百分點。發達國家經濟將增長1.7%，比1月預測值下調0.5個百分點。其中美國和日本下調幅度較大，2016年經濟增速均被下調0.8個百分點至1.9%和0.5%；歐元區經濟增速下調0.1個百分點至1.6%。發展中國家經濟將增長3.5%，比1月預測值下調0.6個百分點。其中，巴西經濟大幅下調1.5個百分點至-4%(見表2)。

表2　主要國際組織對世界經濟增長率的預測　單位：%

五、外部環境對我國經濟的影響及政策建議

(一)依靠內需穩增長

在當前外需疲弱的形勢下，我國應大力促進消費增長，使消費成為推動經濟增長的主動力。提高中低階層收入，增強消費能力；調整供給結構，刺激中高收入階層消費。

(二)推動貿易升級

當前，世界貿易持續疲弱，我國出口遭遇前所未有的挑戰，在此艱難時期，應在提高質量、改善結構、完善服務、加快多元化上做文章，使我國出口貿易保持一定的增速。

(三)進一步深化金融改革

深化人民幣匯率形成機制改革，實現以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的浮動機制，使人民幣對一籃子貨幣匯率保持基本穩定。進一步推進利率市場化，使利率的經濟杠桿作用逐漸加強。要密切關注國際金融最新動向和國際資本流動的變化，必要時采取相應的措施。

責任編輯：馬博飛