債轉股問題的幾點分析

【摘要】中國當前經濟形勢嚴峻，高杠桿率、高不良貸款率問題亟待解決，債轉股問題再次引起人們的關注。回顧1999年債轉股政策背景及成效，充分吸收借鑒債轉股實施中的存在企業風險道德問題等經驗教訓，要求資產管理公司改革管理體制，企業改變對債轉股的錯誤觀念，正確認識債轉股，政府慎重選擇債轉股企業，完善資本市場，從而使得債轉股政策能夠取得預期成效。

【關鍵詞】債轉股 不良貸款率 資產管理公司

債轉股即債權轉股權，是債務重組的一種模式。金融資產管理公司收購銀行的不良資產，銀行對企業的債權轉為資產管理公司對企業的股權，債轉股之后，企業不需要支付利息，而是按股分紅。資產管理公司成為企業的股東，依法行使股東權利，對于公司重大事務有決策權，但沒有參與企業正常經營活動的權利。當企業扭虧為盈后，通過股權回購、上市或轉讓等方式收回資金。

近幾年，中國債務問題成為了市場研究的熱點之一。2016年兩會期間，李克強總理和銀監會主席尚福林都提到了債轉股問題，之后的博鰲論壇上，李克強總理再一次提到了債轉股。目前，中國經濟增速穩健，國內生產總值2013年比上年增速7.7%，2015年比上年增速6.9%，企業部門杠桿率較高，2013年非金融企業杠桿率為128.9%，2015年已上升至140%。商業銀行不良貸款率不斷提高，表1為四大國有銀行近三年的不良貸款率。在此宏觀背景下，債轉股又一次被提上日程。

一、歷史上債轉股實施背景與成效

改革開放以來，我國經濟迅猛發展，由于處于經濟轉軌期，因此積累了許多矛盾和問題，其中最普遍嚴重的問題就是商業銀行不良資產較多，國有企業負債較高。1980年，我國國有企業資產負債率為18.7%，經濟體制轉軌的歷史原因，承擔過多政策性職能的社會原因，以及管理經營不善等自身原因，以至于1990年，有的國有企業負債率高達80%～90%，平均負債率為75.1%以上，明顯高于國際水平的50%左右，同時國企改革到達瓶頸期以及存在通貨緊縮方面的壓力，所以處理不良資產，解決存在的金融隱患迫在眉睫。

通貨緊縮形勢嚴峻，公司債務高筑，經濟發展低迷，政府不得已于1999年實行債轉股政策，成立四大資產管理公司，用于實現政府的國企三年脫困目標以及剝離四大國有商業銀行的不良貸款。債轉股的正確政策實施還可以加快商業銀行的不良資產回收，減少銀行損失，同時可以促進企業現代化改革，完善管理體制。

債轉股政策實施大致流程為：1999年，我國成立了四家資產管理公司，實施不良貸款債轉股政策。1999年年底，國家經委會按照債轉股的10項條件，選出了601家符合條件的債轉股企業名單。資產管理公司通過評審之后，2000年8月份與580家企業簽訂了協議。最后根據國家經委會、財政部和人民銀行的聯合審核，批準了547家企業實施債轉股，不良資產總額為3850億元。

政策實施一年后，80%的債轉股企業從虧損轉為盈利，賬面上平均資產負債率下降了20%以上。因不需要支付轉股債務的利息，債轉股企業財務費用減少很多，負債結構有所改變，資金短缺情況得到改善。許多重點虧損行業，諸如鋼鐵、煤炭以及紡織行業，債轉股政策以及市場等因素，企業經濟效益好轉，有了喘息和重生的機會。不良資產剝離分為3次。第一次于1999年，四家資產管理公司采用賬面價值先后收購四家國有商業銀行1.4萬億不良資產。2004年5月22日，中國銀行和建設銀行進行了第二次不良資產剝離，部分按賬面價值收購，部分由財政部給出適宜的價格比例。2005年進行了第三次剝離，工商銀行4500億元可疑類貸款分為35個資產包，按逐包報價原則出售。

債轉股政策實施幾年后，國有企業三年脫困的目標基本實現，銀行的不良資產得到有效剝離，除此之外，明顯減少了債轉股企業的利息費用，使企業扭虧盈；為重點行業的重點企業贏得了發展的時間和空間；促進了國有經濟的戰略性改組；增強了債轉股企業的再融資能力。債轉股政策實施對于銀行不良資產的盤活、企業監督管理的強化以及減輕企業負債壓力具有重要意義。

二、債轉股政策實施存在問題

（一）資產管理公司重組控股結局不容樂觀

資產管理公司對債轉股企業的控股重組大概有三種情況：（1）資產管理公司對企業持股權較弱，主要減輕企業的不良負債；（2）資產管理公司對企業有較強控股權，其投資決策為了盡快收回不良貸款；（3）資產管理公司獲得企業控股權，對企業經營體制進行重組。資產管理公司只是階段性股東，如果是第二種情況，資產管理公司只為盡快追回資產，其投資決策可能并不會真正的為企業長遠利益考慮。然而，企業需要那種能從企業角度出發，為企業謀劃的股東，因此可能不愿出讓監管權利，不會讓資產管理公司真正的參與到企業的經營管理中。

按照國家政策要求，資產管理公司不能干涉企業的日常經營，只參與企業的重大決策，因此，企業可能并不會讓資產管理公司參與企業的實質性決定，資產管理公司難以發揮所有者身份，也很難掌握債轉股企業的決策權。資產管理公司作為股東進入企業，使得企業進行了財務重組，但僅僅在形式上對企業進行了重組，很難對企業進行根本重組，不能提高企業的盈利能力，而且資產管理公司并不具備在事業領域的管理與投資決策能力，對于企業管理中的某些重要問題，并不能準確合理地解決。

（二）企業道德風險問題

進行債轉股，相當于把企業的債券變為股權，只需要分紅，不需要支付利息，對于任何企業來說都是利好消息，但是并不是任何企業都符合債轉股企業的要求。為了搭上這趟順風車，許多不滿足要求的企業可能通過各種途徑來使自己“滿足”要求。一些經濟績效不錯的企業，會采取一些措施企業盈利下降，或者賴賬，而一些沒有發展潛力，設備技術需要淘汰的企業過度包裝自己，做一些表面工作。在體制不健全的情況下，甚至有地方政府為了地區經濟利益，弄虛作假，使得一些不滿足條件的企業進入債轉股企業行列。最能體現這一問題的就是本來扭虧為盈的企業有10%在2001年虧損。

股權對于企業的約束力沒有債券約束力強，債轉股之后，企業沒有還本付息的壓力，企業的經營管理者可能會產生依賴和投機心理，比如，對于企業是由于投資決策失誤等非管理因素造成債務負債率高的企業，債轉股后沒有積極的改善管理，提高經濟效益，企業情況可能進一步惡化，這些道德風險的存在都使得債轉股措施得不到應有的預期結果。

（三）資產管理公司的退出機制

最初，資產管理公司是作為處理銀行不良貸款的一種過渡性存在，與企業簽訂的也只是幾年的協議，當協議到期，資產管理公司就要退出企業。退出方式主要有股權回購即原有企業從資產管理公司手里買回股權的方式以及企業上市即把債轉股企業重組上市的方式，另一種方式為股權轉讓給其他投資者。但是上述三種方法實現都存在一定問題。

首先，企業不可能在協議到期短期內完成回購，而且大多數企業并不愿意完全也就是以100%比例回購，因為這樣加重了本來利潤就少企業的負擔。國家有關部門明確規定不能強迫債轉股企業進行股權回購。其次，公司上市要求較高，而且手續較多，等待上市的企業也較多，所以大多數債轉股企業不能上市，即使企業滿足上市要求，能夠上市，大批企業上市，也會對國內證券市場造成不小壓力，因此，這只能是個別企業的選擇。最后，目前大多數采用債轉股股權轉讓的方式，但是，由于我國資本市場不完善，大多數都是中小投資者，機構投資者很少，而外資購買債轉股又存在著諸多方面的限制，因此，這種方式實現也存在困難。

三、對于債轉股相關問題的建議

（一）改革資產管理公司管理體制

資產管理公司不僅僅是階段性股東，更應該是監督者的身份，提升資產管理公司在債轉股公司中的所有者地位，保證其監督職能，比如通過立法來維護資產管理公司的股東權利。

資產管理公司應該培養企業管理的專業人才，提高員工的專業技能，減少業務開展過程中的失誤；資產管理公司不能只是在形式上對債轉股企業進行重組，更應該督促企業管理重組，進行經營機制改革，建立現代企業制度，提高企業經濟效益；資產管理公司更不應偏重于盡快收回資金為主要考核標準，而應該幫助企業扭虧脫困，將債轉股公司的經營狀況納入資產管理公司的考核范圍內，建立科學的激勵機制。

（二）改變觀念問題，正確認識債轉股

債轉股不是免費午餐，不可能解決企業所有問題，真正能夠解決問題還是要靠企業經營管理者的決策水平和資金使用效益，以及企業本身是否有發展前景。債轉股在短期內可以減少企業的財務支出費用，賬面顯示盈利，但是要想繼續發展，實現真正盈利，需要企業改變制度，不斷提高內部管理能力，加大企業的技術改造和產業升級力度，不斷提升經營效率。因此，債轉股企業應把重點放在如何提高企業的經營效益上，而非為了一些的蠅頭小利，鉆政策的空子，忽視企業的長遠發展。

（三）慎重選擇債轉股企業

債轉股作為處置銀行不良資產的方式之一，需要轉化的資產質量通常是最差的。對于企業來說，如果不進行債轉股，則要面臨破產清算，因此政府應完善債轉股準入原則，債轉股企業的選取應慎重，將債轉股企業數量、債轉股比例控制在一定范圍，嚴格按照債轉股企業的標準選擇符合條件的企業，選取經營暫時遇到困難，雖然高負債率但發展前景較好，技術含量較高的企業，將僵尸企業（需要破產清算）和優質企業（無還本付息壓力）排除在外；同時政府應認清自己在債轉股企業中的定位，不應該過度干預，更不能在選取企業或涉及相關利益方面對資產管理公司施加壓力。

（四）完善資本市場

鑒于股權回購與公司上市存在諸多問題，股權轉讓退出機制需要有實力的投資者進入股權轉讓市場，如外資機構投資者。因此，國家要完善資本市場，建立專門的債權交易市場，構造良好的外部環境；完善債權轉讓相關法律法規，保障投資者的合法權益；建立透明的信息披露系統，強制債務公司提供真實準確的信息，做到信息充分披露和及時更新，交易公開透明；適當放寬市場準入原則，取消外資和民間資本進入債權市場的一些約束。

在1990年債轉股政策的初次實施之前，就已經引起了人們的高度熱議，這次也不例外。建設銀行董事長王洪章認為實施債轉股，應該有一系列的政策和市場化方式來保護銀行的股東權利；華融資產管理公司的董事長賴小民曾表態債轉股應該億資產管理公司為主，資產管理公司具有明顯優勢。一些專業機構投資者并不支持債轉股，債轉股實際上是要企業自己管理自己的信用，存在著金融隱患，而且目前與1990年代末所處背景不同，目標也不同。2016年4月14日，中國央行行長周小川在華盛頓接受采訪時表示債轉股是一個新的計劃，主要為了降低企業杠桿率，一些細節仍在討論。但正如中國人民銀行行長周小川所說“債轉股是一種藥方，能治病，但不能治百病；因此不能不用，但不能濫用”。債轉股能夠解決一定問題，但不一定能解決所有問題，而且一定會伴隨一些問題出現，但不能因此否定它。債轉股的關鍵在于怎么使用它，來減少其所帶來的負面影響。

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作者簡介：相培培（1994-），女，漢族，河南洛陽人，安徽財經大學在校生，研究方向：國際金融。