復雜利率環境下的壽險公司經營和行業監管

【摘要】本文首先闡述了復雜利率環境的基本特征，并指出其對壽險公司經營和行業發展可能帶來的風險。然后，本文分別從壽險公司自身經營和壽險行業監管兩個方面分別闡述了應對復雜利率環境的若干策略選擇或政策建議。對于壽險公司經營來說，主要是基于資產負債匹配的原則對壽險公司的資產端和負債端做出適應性的規劃、調整；對壽險行業發展來說，則應在政策上加強資產負債匹配監管體系建設、積極引導行業增資與并購、以及加速長期養老計劃的推出。

【關鍵詞】利率 資產負債管理 監管政策

近年以來，我國宏觀經濟增長速度持續走低，金融領域改革步伐則穩步推進，利率市場化持續提速。在經濟下行和投資回報下降的大背景下，10年期國債收益率持續下行，金融機構存貸款基準利率也隨著貨幣政策的逐步轉向而多次下調。與此同時，由于宏觀經濟的不確定性日益加大，金融與資本市場波動加劇，人民幣貶值及資本流出的壓力時隱時現，剛性兌付逐步打破，風險資產重新定價和信用利差上升趨勢明顯，市場利率短期上升的偶發性因素也在同步增多。因此，利率中樞下移伴隨頻繁的短期波動，可能將是未來中長期內復雜利率環境的“新常態”。眾所周知，在我國這樣一個高速發展且長期以來比較重規模、好投資的人壽保險市場，行業自身的利率敏感度總體較高，利率風險敞口易于暴露并放大。復雜的利率環境將從資產端和負債端兩個方面同時對壽險公司的財務盈利能力、償付能力管理提出嚴峻挑戰，并給壽險業的創新發展帶來深遠的影響。

一、加強資產負債管理規避經營主體風險

對于壽險公司而言，傳統意義上應對利率波動、規避利率風險的基本管理手段就是有效加強公司的資產負債管理（ALM）。其主要思路是建立較為完善的組織架構和機制流程，運用資產負債管理模型等定量工具，以達到公司資產與負債在收益＼成本、現金流、久期等方面的總體匹配為目標，分別對公司的投資資產組合、產品負債策略兩個方面進行規劃、調整，從而使利率的變化對公司資本盈余、盈利能力的不利影響降到最低。結合當前的利率環境，我們應當著重考慮從以下方面做好對壽險公司資產負債的方向性策略規劃：

（一）在產品組合管理、產品設計定價中，適當降低利率敏感度，并注重對當前金融市場利率特性的預判和與資產端的聯動

壽險公司在產品組合策略中，一方面可考慮加大對利率不敏感、金融屬性相對較弱的保險產品的比重，該類產品主要包括消費型的傳統保障類產品、投資連結類保險產品，以及委托管理型的保險服務型產品等，或者在長期分紅險、傳統險等險種的設計中，對預定利率做審慎安排，通過優化增值服務條款彌補競爭力不足及平衡退保選擇權；另一方面，壽險公司應當在產品組合的設計中，逐步從純粹考慮客戶與市場因素的負債驅動轉型為與資產端驅動因素有機結合起來，從而有效避免在單個產品種類的資產負債錯配風險，規避利率波動的不利影響。

（二）充分利用保險資金運用范圍放寬契機，進一步豐富投資組合品種結構、優化資產配置，提高資產配置對負債端的適應性

隨著“放前管后”監管思路的深化，當前保險資金運用業務可投資范圍得到了極大的拓寬。因此，保險資產端的資產配置應當為追求不同的投資目標而更加豐富多元。如加大適宜的非標資產投資，可獲得相對高回報并兼具固定收益特性；積極介入Pre-IPO、PE類和新三板增發類股權投資，通過持有優質非上市公司股權獲取遠期較高回報；適當探索境外投資，在對沖人民幣資產貶值風險之余，盡享全球化資產配置的豐富選擇，同時逐步利用多元化金融工具進行套期保值，通過調整保險資產組合的久期和凸度管理利率風險。此外，積極響應“國十條”的政策號召，在低利率環境下充分利用有利政策進行養老產業、健康產業的投資和業務布局，從業務發展和資產配置兩個方面助力壽險行業提高長期盈利能力。

二、堅持引導行業防風險、促發展的監管政策

著眼于壽險行業的長遠發展，監管部門堅持從“防風險、促發展”兩個層面有效提高應對復雜利率環境的能力。首先，低利率及其波動造成的風險構成潛在的行業風險，必須進一步加強行業資產負債匹配監管力度；其次，在總體走低的利率環境下，社會資金成本也相對較低，適合壽險行業主體擴大融資，有效緩解行業高速發展時期的資本“饑渴”癥；最后，低利率環境使長期保險產品在金融產品中的相對競爭力更加突出，為長期養老保險計劃的推出提供了有利時機。

（一）加強壽險行業資產負債匹配監管，引導壽險公司進一步改進資產負債管理組織建設、工作實施和技術應用

當前監管部門在公司治理、保險產品、資金運用、償付能力等各方面對壽險公司的資產負債匹配管理直接或間接提出了相關要求，但總體上尚未形成完整的監管體系。大多數公司也尚未規劃并建成完整有效的資產負債管理職能結構、機制和流程。因此，在當前的復雜利率環境下，監管部門應考慮加快資產負債匹配監管這項重要政策工具的研究出臺，指導不同規模的壽險公司建立特定的組織結構和工作流程，面向行業加強有關技術分析方法、數量工具的培訓應用，出臺資產負債管理的通用標準和制度等等，從而有效提升壽險公司面對復雜利率環境的適應性和抗風險能力。

（二）引導壽險行業主體加強資本運作，吸引低成本的社會資金參與保險和周邊產業投資

低利率環境下，社會整體資金成本相對較低，應抓住時機進一步從政策上引導社會資本投資保險及周邊產業，通過多層次資本市場、多種形式優化保險業資本金融資方式、擴大融資規模，鼓勵不同業務、風險和償付能力特征的壽險經營主體之間的重組和并購，從而進一步促進壽險行業的發展壯大，提升保險資產在我國金融業總資產中的比重，有力加速現代保險業構建的進程。

（三）發揮部分保險產品在大資管時代理財產品中的競爭優勢，加速推出個人稅延養老險計劃

低利率環境下，保險理財產品的收益劣勢相對縮小，長期養老保險產品的競爭力更加凸顯。因此，應當考慮進一步加快個人稅收遞延型養老保險的推出，充分利用低利率將提高長期養老金繳存積極性的市場機遇，迅速壯大長期養老保險計劃規模，助力培育更加廣闊的養老保險市場。同時，低成本的長期負債資金也減少了壽險公司存量資產再投資的財務風險。

作者簡介：史國梁（1979-），男，漢族，浙江湖州人，目前任職于英大泰和人壽保險股份有限公司，主要從事金融保險戰略規劃研究工作。