公司并購對并購雙方股價的影響

【摘要】股權分置改革是我國A股市場上進行的一次比較成功的革新舉措，并引發(fā)了我國上市公司的并購熱潮，這對調(diào)整我國企業(yè)結構與促進我國股市發(fā)展都有一定的正面意義。在企業(yè)并購過程中，從并購信息的發(fā)布，到并購的完成，股價都會發(fā)生波動異常的情況，而并購的融合度也會對股價產(chǎn)生一定的影響。本文以并購信息公布的時間點為基準，對這一時間點前后的股價走勢進行分析，并結合企業(yè)業(yè)績，研究二者之間的關系。

【關鍵詞】公司并購 并購雙方 股價

并購通常分為兼并與收購兩個方面，兼并是指一家競爭優(yōu)勢明顯的公司對一家或多家獨立公司進行吸收，組成企業(yè)；收購則是一家企業(yè)對通過對另一家企業(yè)特定資產(chǎn)的購買以實現(xiàn)控制權的獲取。

一、我國企業(yè)資產(chǎn)并購的發(fā)展現(xiàn)狀

我國并購市場的發(fā)展大概可以分為以下三個階段：第一階段，1993～1996年，由國有企業(yè)并購主導并購市場；第二階段，1997～2005年，并購市場規(guī)模擴大，出現(xiàn)了多種并購類型與方式；第三階段，2006年至今，股權分置改革后，由財務型并購方式向戰(zhàn)略型并購方式演變。

站在經(jīng)濟形勢的角度上來看，2006年以前，我國對外開發(fā)的程度相對較低，經(jīng)濟處在內(nèi)環(huán)境中發(fā)展，較為平穩(wěn)，但隨著市場開發(fā)程度加深，加之全球經(jīng)濟危機的爆發(fā)，國內(nèi)企業(yè)的競爭環(huán)境愈發(fā)惡劣，為了在競爭中取得優(yōu)勢地位，也為了能夠長久發(fā)展，大部分企業(yè)不得不通過并購這一方式獲取生存的空間。另一方面，隨著各大商業(yè)銀行紛紛采取緊縮銀根的運營策略，市場流動資金大幅度縮減，進一步提高了中小企業(yè)經(jīng)營成本與融資難度，而大企業(yè)則相對穩(wěn)定，擁有一定的并購資本。因此，中小企業(yè)為了生存，大型企業(yè)為了保持與國際大公司的正面競爭力，不約而同的選擇了并購這條路徑。

站在資本市場這一角度上來看，我國證券投資機構和中介服務機構在不斷發(fā)展中逐步成熟，為并購活動的規(guī)范化打下良好基礎，而風投資本（VC）與私募債券機構（PE）的發(fā)展更進一步的促進了中小企業(yè)的并購數(shù)量的增加。

綜合以上各方面的影響，股權分置改革是導致我國企業(yè)并購迅速發(fā)展最為主要的原因之一。

二、我國企業(yè)資產(chǎn)并購存在的問題

資產(chǎn)并購通常會給企業(yè)帶來較大的成長空間，但并購行為并不是每一次都能成功結束，并且，并購許可通過后，企業(yè)的整合環(huán)節(jié)也是一大難題。據(jù)部分學者分析，影響并購行為成功的因素中，并購方案占30%，方案的執(zhí)行占17%，而企業(yè)的整合環(huán)節(jié)則達到53%。

（一）并購方案中存在的問題

并購方案包括目標企業(yè)的選擇、并購組織構成以及具體并購方案的制定等。選擇目標企業(yè)是一項難度高、專業(yè)性強甚至還帶有些許運氣成分的工作，而并購組織的結構則應包含多學科的專業(yè)人才，這是由于并購活動涉及到多個行政部門與多個學科的知識；而具體的并購方案的制定則涉及到合并企業(yè)與目標企業(yè)雙方的利益問題，這也是影響并購能否成功的要素之一。除此之外，由于部分并購企業(yè)所處的行業(yè)集中度相對較高，因此可能會涉及到《反壟斷法》，特別是在橫向并購中比較突出，本文研究的南北車案例就比較典型，因此，在南北車合并案例中，反壟斷調(diào)查這一環(huán)節(jié)就十分嚴格。而政府干預也能對并購產(chǎn)生極大的影響，具體體現(xiàn)為各地政府都有一定的地方保護主義色彩。

（二）并購方案執(zhí)行過程中的問題

并購方案的執(zhí)行通常不會由企業(yè)自身主導，而是聘請第三方專業(yè)機構進行規(guī)范化執(zhí)行，例如投行，會計師、律師事務所等一系列金融服務機構，若不存在惡意并購的行為，目標企業(yè)一般不會過分抗拒。

影響并購方案執(zhí)行的問題主要有并購價格與支付方式，通常并購的價格要經(jīng)過并購雙方多輪磋商才會最終確定，因為這一價格直接決定了雙方的收益。而在支付方式方面，選擇較多，各有優(yōu)缺點，在這一方面通常不會產(chǎn)生較大異議，只需雙方意見一致即可。

（三）并購后的整合中的問題

企業(yè)的整合環(huán)節(jié)是并購是否徹底的關鍵所在，既決定了合并后企業(yè)的運轉(zhuǎn)效率，也影響了合并后企業(yè)戰(zhàn)略目標的制定。企業(yè)的整合包括企業(yè)文化的整合、資產(chǎn)的整合以及資源的整合。

文化整合方面，涉及到管理制度、企業(yè)文化等多個方面，特別是企業(yè)文化的整合難度較高，而企業(yè)文化沖突又是最能影響企業(yè)運作效率的問題。而在資產(chǎn)整合方面，如何對目標企業(yè)的資產(chǎn)與并購企業(yè)的資產(chǎn)進行最優(yōu)配置，達到1+1>2目標是企業(yè)應著重考慮的問題。在資源整合方面，既有技術資源也有人力資源，這些都是企業(yè)提升競爭力的基礎，資源的效用發(fā)揮到何種程度，決定了合并后企業(yè)在市場競爭中所處的位置。

三、解決企業(yè)資產(chǎn)并購問題的對策

（一）政府應對企業(yè)并購給予政策優(yōu)惠

企業(yè)并購是一種良性的市場行為，成功的并購對行業(yè)的發(fā)展能夠起到較大的積極作用，同時，并購也是將社會資源進行優(yōu)化配置的手段之一。而對部分資產(chǎn)質(zhì)量好但內(nèi)部管理差或產(chǎn)能落后的企業(yè)，政府應當鼓勵其參與并購，給予一定的稅收優(yōu)惠政策，在保證并購行為合理的情況下，簡化審核流程，以此鼓勵環(huán)繞引導企業(yè)進行并購。

（二）企業(yè)應優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)并購的流程

在我國的并購活動中，往往信息出現(xiàn)前股價便異常波動，這表示內(nèi)幕信息存在泄露的可能，這將對并購產(chǎn)生較大的影響，特別是在支付對價環(huán)節(jié)，嚴重損害了并購雙方的正常利益，對投資者的利益也是一種侵害。政府應嚴厲打擊泄露內(nèi)幕信息的惡行，引入追責制度，以立法的形式確定“誰泄露誰負責”的懲處措施，對于憑借泄露內(nèi)幕信息獲取的非法收益一概沒收，對市場造成嚴重影響的應加以刑事處罰，以此保證并購市場的公平性。而內(nèi)幕信息的泄露往往來自管理層，企業(yè)管理者應完善內(nèi)部管理體系，加強內(nèi)部監(jiān)管，嚴防管理隊伍中出現(xiàn)不良成員，以保證企業(yè)股東的合法權益，為并購行為的順利進行打下基礎。

（三）投資者應注意甄別股價信息

投機行為的大量存在使得我國股票市場的有效性被大幅度弱化，股票市場全然變成了資本家的游戲，使得相關市場分析方法作用全失，這是一個正常的股票市場不應該發(fā)生的現(xiàn)象。投資者應結合自身能力，培養(yǎng)風險意識與理性投資意識，避免出現(xiàn)盲目跟風或短視逐利的行為。在并購活動中，任何一個舉動都會對股價產(chǎn)生影響，因此，投資者在對并購信息進行甄別時，應結合并購雙方或多方情況進行細致分析，以此做出最優(yōu)投資決策，以此保證自身利益。投資者還要時刻謹記的是，任何對未來股價的預測都是以歷史數(shù)據(jù)為分析基礎，而影響股價走勢的因素多種多樣，因此股價可能出現(xiàn)的變動也難以控制，因此，我們可以說任何對股價的預測都是只是一種假設，投資者經(jīng)過獨立分析之后，還應參考他人的分析方案，與自身預測做出對比分析，以此來完善自己的投資決策。

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