負利率政策的實施及效果評價

【摘要】“安倍經濟學”自實施以來，從目前來看，它對促進經濟增長的效果甚微，日本依然面臨經濟衰退與通貨緊縮困境，在1月29日，日本央行宣布實施負利率政策，以解決通縮，促進經濟回暖，但從負利率實施的兩個月以來，它所取得的效果卻與預期背道而馳，日元升值，股價大跌，日本負利率政策引起了國內外高度的關注與質疑，本文基于對負利率政策的相關理論、負利率對日本實體經濟產生的影響以及對已經實施負利率政策國家所取得的效果進行梳理，最后總結負利率產生的效果。

【關鍵詞】貨幣政策 負利率政策 通貨緊縮 實體經濟

一、引言

2008年金融危機以來，許多國家還陷在危機的陰影之中，各國央行為了使得經濟得以復蘇，采取了非常規的擴張性貨幣政策，引起貨幣競爭性貶值，負利率作為貨幣政策的手段。成為當前金融界談論的一個熱點話題，自2009年8月，瑞典央行是首個全世界銀行實施負利率政策的國家，此后，丹麥、歐元、瑞士也緊接著實施了負利率，今年1月29日，日本央行成為第五個實施負利率政策的國家，同時成為亞洲第一個實施負利率的國家，從實施負利率的經濟體來看，負利率政策的目的在于緩解結構性通縮而導致的通脹下行和需求萎縮。近期負利率政策影響的爭論愈演愈烈，負利率對不同國家呈現出不同的影響。從已實施負利率政策的瑞典與丹麥，負利率政策取得的效果比較理想，。而對于瑞典、歐元區、日本，在實施負利率政策方面，所取得的效果并不理想。就拿日本而言，從實施負利率政策的兩個月以來，其取得的效果與預期背道而馳，日元對美元大幅度升值，日本銀行收益受損導致股價下挫，與此同時負利率政策使得政府的國債收益率為負值。日本的負利率政策不禁引起質疑與關注，基于此本文通過系統的分析，闡述負利率相關理論，對負利率對已經實施負利率的國家的結果進行梳理，全面探討負利率對日本經濟發展的影響與作用，總結負利率產生的效果。

二、日本負利率政策相關分析

（一）日本負利率政策提出的背景

首先，負利率是指實際利率為負的情況，它的最初的想法可以追溯到100多年前的德國經濟學家——SilvioGesell，在金融危機期間，他提出應該對現金進行征稅，要不然人們會有囤積現金的傾向，后來凱恩斯提出的流動性性陷阱假說也證明了這種做法是比較可取的，即處于流動性陷阱的情況下，貨幣需求彈性變得無窮大，無論增加多少貨幣，人們都會傾向于把它儲存起來，而不選擇消費，當很多資金儲存起來時，對于經濟的發展是極為不利的，所以為了使得人們不持有現金，有必要對現金進行消費。

此外自2014年日本消費稅上調之后，日本的經濟增速明顯放緩，2016年以來，日本金融市場呈現明顯的不穩定，日元升值，日經指數總體看來，呈現下跌，此外由于國際石油的下跌，日本企業蕭條，使得安倍的QQE政策完全趨于無效，外加上國內消費不振，刺激實體經濟無效。對此日本央行突然向外宣布實施負利率政策，此次的負利率政策作為量化寬松的貨幣政策的極端，但卻與之前的貨幣政策的性質大大不同，之前的貨幣政策，主要是通過銀行購買國債，但這些資金并沒有流入實體經濟，而是通過商業銀行存在了日本央行，因為過去商業銀行存在央行的資金可以獲得利息，但日本央行實施負利率后，如果商業銀行繼續將資金存入央行，這就意味著商業銀行要面臨虧損。所以日本想借負利率，降低市場利率，迫使商業銀行以更低的市場利率放出貸款，促進個人消費、企業投資，進而推動經濟回暖。

（二）日本負利率政策的主要內容

為了應對經濟衰退和通縮風險，2016年1月29日，日本央行意外的實施了負利率政策，這一政策一出，引起市場軒然大波，因為外界并沒有預料到央行會如此的加碼寬松。央行引入三級利率體系，主要包括正利率、零利率和負利率。正利率0.1%適用范圍為現有的金融機構的超額準備金余額；零利率則適用于金融機構存放在央行的法定存款準備金以及金融機構受央行支持的一些救助貸款項目帶來的增量準備金；對于不在上述范圍內的則適用于負利率1%，之所以做出這樣的分級利率體系的考慮，主要是因為準備金占GDP的比重比較大，而且鑒于目前QQE政策還在進行中，如果目前對全部的準備金征收負利率的話講加大金融機構的成本，造成壓力，從而減少也會減少金融機構出售國債給央行的舉動。這種政策使得商業銀行收益得到壓縮，因此日本央行考慮將負利率的額度控制在10萬億至30萬億日元左右。

三、日本此次實施負利率對實體經濟的影響

從理論上看來負利率可以降低市場利率，刺激股市，促使貨幣貶值、緩解政府債務負擔，此外負利率也可以使得銀行降低存款準備金，放出貸款，降低企業融資成本。黑田東彥實施負利率政策也正是想通過降低市場利率，促使銀行放貸，進而促進投資，到達促進增長的目的，但目前看來，負利率雖然起到了一起效果，但效果不明顯，它并沒有達到使得經濟回暖的作用，反而，日本負利率實施后，出現了日元升值，股價大跌，銀行收益下降，國債收益率為負值等情況，負利率對實體經濟的影響具體表現在如下幾個方面：

（一）負利率對壓低長期利率了有效，但對信貸與消費、投資的刺激有限

從負利率的政策效果來看，負利率可以降低市場利率，尤其對于長期利率的壓低具有明顯效果。對于日本央行而言，自2016年實施負利率以來，國債收益率為負值。負利率政策可以促進長期利率下降，也可以刺激金融機構將資金投放到信貸市場。在負利率政策下，金融機構存在銀行的超額準備金不但獲不了利息還要支付1%利率，這意味著金融機構面臨著資產縮水，在這種情況下，可以刺激金融機構調整資產組合，向信貸市場投放資金。

雖然負利率可以使得市場利率，促進銀行放貸，降低融資成本，促進消費與投資。但銀行的信貸是否擴張取決于銀行放貸意愿、市場經濟的需求、市場的信心、資產負債表的健康狀況等。從日本目前的情況來看，首先，負利率使得銀行收益下降，銀行放貸的積極性受到削減。此外，銀行如果不能把負利率的傳導機制傳至消費者，消費者出于利息的收入減少，傾向于從銀行中取出存款，將現金持在手上。這將降低經濟體系中的信貸活動，推動借貸資金的成本。最后，面對著經濟低迷，嚴重的通貨緊縮，，企業對于未來經濟缺乏信心，對風險保持謹慎態度，負利率下降的幅度目前還不足以抵消投資回報帶來的不確定性，也會導致減少資金的需求，從而也難增加設備投資。所以負利率對于信貸、消費、投資的刺激效果是有限的。

（二）負利率政策使長期國債收益率下降，國債市場失去原有的職能

在1月29日，負利率的實施，使得金融機構難以再將資金存入央行，面對著經濟低迷的情況，金融機構進而把資金選擇投入到風險較低的國債市場，由于出現國債的長期搶購，導致十年期的國債的收益率首次出現負值，收益率出現負值意味著日本國債市場將失去原有的職能。這主要是因為日本是依靠發行一定數量的國債來維持國家的財政赤字運行的。自2013年安倍經濟學實施后，黑田東彥就配合安倍經濟學實施貨幣政策，并提出了頗為新意的“異元次寬松的貨幣政策”，在此政策的思路設想下，企業準備金積累的越來越多，所以就有了負利率，央行試圖將這龐大的資金趕回到市場，搞活日本經濟，可是面對著需求低迷，企業缺乏信心，借貸意愿下降，商業銀行面臨資金去向的問題，只好將這部分資金轉向購買新興的債券。但這些銀行又不具備經營國際債券的能力，所以面臨著巨大風險，結果是負利率使得資金由沒有風險的債券市場轉向了風險較大的債券市場。可見，負利率使得日本國債市場正在失去原有職能，也帶來了風險。

（三）負利率政策的實施給金融界發生改變，金融市場面臨嚴重的挑戰

從銀行行業來看，負利率實施后，銀行的收益率下降。根據日本相關媒體報道，負利率實施后，銀行股大跌，日本的三大銀行收益減少將近2200億日元，此外，日本負利率使得長期國債收益率變為負值。在存款利率與公債利率處于下降的情況下，這使得銀行的獲利進一步壓縮，銀行在利率處于下降的情況下，如果不能支撐起整個經濟社會的運行，國民經濟將面臨巨大的負面影響。

從保險行業來看，由于長期國債收益率的下降，將很難保證確保它的運營收益。而且由于原油價格的下跌，美國經濟景氣，造成日元升值，匯率拉高，所以保險公司也不能從外債中獲取利潤。

此外，負利率政策不僅對銀行、保險行業產生影響，對證券行業、不動產市場也造成影響，負利率政策使得證券公司難以穩定的運行性質解決儲備的高安全債券也即MMF.使得不動產市場走高。

四、結論

負利率理論上可以降低市場利率，推升資產價格，促使貨幣升值，緩解政府債務負擔，但也存在副作用，短期看來，造成銀行收益率下降，造成銀行惜貸，家庭跟企業因為利息收入減少轉而將存款取出，而以現金持有。長期看來，負利率會擾亂金融機構的運營模式，造成金融業的不穩定，損害央行的信譽，降低市場信心。從五大經濟體的實施情況看，負利率對于抑制通貨緊縮，不是一副萬能藥，就日本而言，負利率沒有使得國家經濟情況改善，并不是說利率降低不過的，而是日本很多的經濟問題比如國家債務問題、人口老齡化問題都是結構性的問題，而貨幣政策無法解決這些問題。負利率政策作為貨幣政策的極端，不過是為結構性改革贏得緩沖時間。所以只有通過結構性改革和監管，削減政府開支，減少家庭債務，改善工資水平等措施來增強基本競爭力，才能走出困境。日本負利率政策的實施還處于進行，其最終的效果如何還有待觀察。日本央行在推行負利率的時候，時刻保持警惕性，解決它所帶來的負面影響，減少它對外界產生的沖擊。在實施負利率的同時結合財政政策跟結構性改革措施進行。

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作者簡介：況麗平（1991-），漢族，江西人，目前就讀研究生。