淺析國有企業投融資行為

【摘要】在我國社會市場經濟的體制中，國企占據重要位置。我國國有企業不僅數量眾多，且掌握國家經濟命脈，控制絕大多數關鍵領域，在國民經濟發展中具有舉足輕重的作用。本文選取國有大中型企業，尤其上市公司為研究對象，以融資為主、投資為輔進行說明研究，探討當前國有企業投融資現狀及存在的問題，并簡要提出對策。

【關鍵詞】國有企業 銀企關系 投融資市場導向 銀行導向

一、簡述國有企業投融資歷史進程

伴隨我國經濟體制改革的巨變，國有企業投融資運作也經歷了翻天覆地的變化。下文主要探討從改革開放至今，伴隨著國企的總體改革步伐，投融資體制的歷史進程。

（一）初步階段

自1979年改革開放伊始至1991年間可稱為初步階段。初期的重點在于激發企業自身和員工的積極性，例如放開經營的自主決定權等。但由于約束機制等配套制度不健全，也帶來了一些負面影響如內部人控制、利潤下降等。后期逐漸開展了政企分開，力求經營權和所有權的分離，通過施行經營承包責任制和廠長負責制等，并嘗試對部分大型國有企業開展股份制和集團制改革。鑒于出現的問題，92年的國務院會議提出不再支持經營承包責任制。這段改革嘗試了多種方式，使得股份制的優越性逐漸凸顯，實現了投融資體制的制度性突破。

（二）制度化階段

1992至2002年可稱為制度化階段。1992年確定了建立社會主義市場經濟體制的目標，并提出國企改革的方向是建立適應市場經濟和社會化大生產要求的現代企業制度，使之成為自主經營、自負盈虧、自我發展的市場主體。20世紀末，兩千余家試點國企約85%已實現股份有限公司或有限責任公司改革，初步建立法人治理結構。

國企脫困仍然是這一階段的主要特征。國企投融資體制落實“撥改貸”政策后，部分企業因為負債較多、經營效率低下等因素逐漸開始經營困難、虧損加大，進而導致銀行體系壞賬率增高，國企的融資需求已很難再通過債務融資方式來滿足，股權融資方式提上日程。十四屆三中全會上決定利用資本市場發展股票融資方式，一手抓國內資本市場發展，一手通過國際國際資本市場來融資。

（三）全面深入階段

十六屆三中全會強調建立健全國有資產管理和監督體制。尤其是國資委成立后，提出其管轄的大型國企要吸引社會化資金，實行產權多元化。為達到這一目標，并成功完成國有企業的戰略改革任務，高效有力的資本市場成為必然選擇。隨著改革的深入，私營成分壯大，社會資本逐漸充裕，同時貸款渠道的收緊導致國企越來越多地選擇在資本市場上開展投融資行為。然而，這也導致了股權分置改革這一資本市場問題，對整個金融體系的建立帶來部分扭曲，影響了資本市場定價和資源配置功能的實現，帶來一系列問題。

二、融資中的主要問題

（一）直接融資傾向明顯

間接融資到期后本息支付的時間約束較為“剛性”，直接融資方式則沒有明顯的“清償”要求，彈性較大，股息支出也很自由。實踐中，直接融資的成本要遠低于間接融資，大多數企業股權融資實際上是“零成本”，因而導致國企首選股權融資。這導致片面追求上市融資、增資擴股的行為，看似規模不斷增大，但企業價值少有增長。多數國有上市公司長期不分紅、低分紅，導致投資者信心普遍缺失。

（二）銀行貸款依存度高

一方面，由于歷史沿革、體制運作等原因，銀行貸款“偏好”流向國企，國企對貸款高依存度扭曲了銀企關系，體現了國企融資結構的不合理性。另一方面，從“撥改貸”開始，銀行開始取代政府變為國企融資的主要來源。由于我國資本市場發展水平低，大部分居民儲蓄以銀行存款形式出現，國企的資金需求天然偏向由銀行貸款方式滿足。

（三）內在融資動力缺失

這與我國政策傾向及國企效益低下，國企與社會分配關系未理順有關。國企的特殊地位和政府資金、政策支持使其通過政府幫助即可獲得融資而不需通過市場化手段，尤其是大型國企的二、三級公司。缺乏內在融資動力，沒有市場化融資的壓力，是其融資能力低下的根本原因。同時，國企很少有內源融資。雖然資本金近年略有增長，占資產之比仍相對低，更加上經營效率與凈資產收益率較低的因素，導致許多國企缺乏資金生成能力，卻不停消耗資金，帶來內源融資渠道枯竭，資金運作能力低下。

三、投資中的主要問題

（一）委托-代理問題

這一問題在國企中特別明顯。首先表現是政企不分。領導層即使是上市公司董事會，往往由黨政機關任命。部分上市國企，表面股東所有，實際由政府控制，規范運作的體制如無源之水。其次表現為嚴重權責不對稱。國企管理者類似于政府官員，其切身利益往往不取決于企業業績好壞，因此更看重主管部門的評價而非企業效率。這造成國企投資的隨意性和盲目性。

（二）產權不清

國企產權不清晰是其諸多問題的根源。國企本身不是國有資產的所有者，而僅是經營者，但又被賦予法人資格，一面要力圖國資保值增值，對相應的主管部門負責；一面又要對企業和員工負責，改善經營獲得發展。在實踐中即使經營不好也會有政府兜底。正因產權缺位，國企對投資是較為保守的。一旦失利，國企領導層就要承擔相應的政治責任，影響個人發展。這也造成了國企資金的浪費，一些企業常年巨額資金存在銀行，造成巨大浪費。

四、對策

（一）推動深層次改革，締造健康銀企關系

只有實現產權明晰，才能徹底解決投融資中存在的問題。從實踐來看，大多數國企已初步建立起了公司治理結構，但未形成真正的現代企業機制，沒有觸及根本的產權界定問題，政企不分矛盾仍然存在，行政化的運行模式較普遍。同時，銀企關系改革刻不容緩。締造新的銀企關系要從國有銀行入手，打造成真正獨立的市場主體，理順信貸機制。

（二）引導股權市場，促進債券市場發展

有效發展和規范股權投資市場是優化國企資本結構的有力措施，要逐漸改變國企“圈錢”和包裝的行為，逐步規范投機性現象。適當降低債券市場準入門檻，促進債券市場發展是豐富國企投融資渠道、增強其活力的重要方法。

（三）加強投融資中介機構建設

加強多種中介機構如會計師律師事務所、金融機構、咨詢公司等中介機構建設，引導創新性的投資銀行蓬勃發展，利用“外部智力”加強國企資本運作能力，促進國有企業投融資運作。

參考文獻

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[5]陳真子.“經濟體制改革條件下國有企業融資行為分析”.西南財經大學碩士學位論文，2004年.

作者簡介：李原草（1986-），男，漢族，安徽六安人，就讀于北京大學經濟學院，研究方向：私募股權投資。