百年聯儲的變革之路

曾剛

不同于那些分析美聯儲近二三十年貨幣政策或是簡述美聯儲歷史的研究，這部著作詳盡地描述了美聯儲貨幣政策的演變歷程。

隨著中美學術、官方、商務、媒體等方面相關交流的增多，對美聯儲及貨幣政策的介紹、分析和報道越來越多。但是這些介紹、分析和報道經常是碎片化的、強調時效性的，雖然在信息不暢時期蒙在美聯儲面前的“神秘面紗”在逐漸揭開，一些無稽巷談的陰謀論也得以綱正澄清，但可供全景地、歷史性地學術研究以細致觀察之用的系統性文獻仍然比較稀缺。這本《美聯儲貨幣政策史》以變革為線索，對美聯儲近百年的貨幣政策歷史，按照不同的時期分二十六章進行了詳細梳理和評述，時間跨度之長久、歷史資料之豐富、人物言論之鮮活，在已有研究美聯儲貨幣政策史的文獻中極為罕有、非常珍貴。

這本書的原著者羅伯特·L.黑澤爾是里士滿聯儲銀行的資深經濟學家和研究顧問。1975年，黑澤爾在芝加哥大學獲得經濟學博士學位，同年起至今在里士滿聯儲銀行供職近四十年。長期以來，他參與里士滿聯儲銀行行長參加聯邦公開市場委員會（FOMC）議息會議的準備研究，還經常列席議息會議。基于對美聯儲貨幣政策出臺情況的了解以及他本人對美聯儲貨幣政策史的研究熱忱，黑澤爾于2008年在劍橋出版社首次出版了這本專著。

不同于常見的那些分析美聯儲近二三十年貨幣政策或是簡述美聯儲歷史的研究，黑澤爾的這部著作詳盡地描述了美聯儲貨幣政策的演變歷程。這本書從美聯儲成立前夕的世界金融格局和金本位制度談起，介紹了在這一歷史背景下，為應對國內金融危機而倉促成立的美聯儲，起初只是簡單地通過調整貨幣供給來緩解金融恐慌；接下來的大蕭條時期，美聯儲在對抗經濟衰退的過程中，逐漸明確自身定位，并奠定今日雛形；之后的二十年，美聯儲逐步放棄金本位、在爭論中探索新的經濟規律和通脹預測方法，進而逐漸形成信用本位體系下的現代中央銀行理念；在二十世紀八九十年代的危機處理中，美聯儲開始將穩定通脹預期明確為新的貨幣政策錨，并以此為基礎，探索形成了新的貨幣政策工具和規程。美聯儲百年來的貨幣政策發展演變史，由此完整而細致地呈現在了讀者面前。

貫穿變革和史實的，是黑澤爾對美聯儲如何在揚棄和徘徊中找到貨幣本位和政策目標，如何明確現代中央銀行的職能，如何形成控制通脹的理念、市場化的工具和明晰公開的管理規程，如何發現公眾預期的影響并嘗試與之溝通互動等問題的觀察、再現和思考。我們可以看到，今日美聯儲貨幣政策所蘊含的理念、技術、制度等并非一蹴而就，當下我們看起來順理成章、毋庸置疑的一些政策，歷史上往往都經歷過漫長的探索和往復。比如，美聯儲貨幣政策的獨立性在全球中央銀行中享有盛名。早在美聯儲成立之初，《聯邦儲備法》就在法律層面上確定了美聯儲相對于政府的政策獨立性。但在實際的演進和探索中，迫于某些歷史時期政府、國會的壓力和嚴峻的經濟形勢，美聯儲的獨立性都曾受到過嚴重挑戰，并造成了嚴重的經濟后果。二十世紀七八十年代困擾美國的“滯脹”，在很大程度上便是美聯儲過度迎合政府，試圖同時追求物價穩定和經濟增長而造成的惡果。

盡管涉及的文獻、主題浩繁，但黑澤爾的觀點和理論線索卻極其簡單、清晰。在他看來，貨幣政策的核心是維護物價穩定。在金本位時期，這一目標取決于黃金供求及其在國際間的流動。而在信用本位時期，這一目標則取決于公眾對通貨膨脹的預期。因此，從金本位貨幣向信用本位貨幣的過渡，最根本的影響不僅是貨幣供求機制的變化，還在于貨幣價值的“錨”從具有內在價值的實物轉向不確定的公眾預期，這意味著以維護物價穩定為核心的貨幣政策體系將截然不同。當然，在實踐中，中央銀行家并沒能及時地認識到這樣的變化，而將金本位時期的貨幣政策理念沿襲到新的階段，以致在從金本位向信用本位過渡的漫長期間中，貨幣政策非但未能很好地實現其穩定物價的目標，反而屢屢成為經濟動蕩的根源。

在黑澤爾看來，二十世紀三十年代的大蕭條以及六七十年代的滯脹，根源都在于貨幣政策理念與貨幣本位演進的錯位。黑澤爾認為，在信用本位體系下，貨幣政策最重要的職責在于以更為明確的制度來錨定公眾的通脹預期，以切斷相機抉擇對預期的頻繁干擾，以此為貨幣政策贏得更大的空間。也正因為此，在黑澤爾看來，盡管沃爾克和格林斯潘成功地管理了公眾預期，并將美國帶進了長達二十年的“大緩和”的繁榮時期，但二者都沒有意識到建立一個更加透明和穩定的制度的重要性。在缺乏制度制約的情況下，中央銀行領導的更迭與情勢的變遷，仍有可能讓貨幣政策重回窠臼。就這個意義上講，百年聯儲的變革仍任重道遠。

所幸的是，作為聯儲體系資深的研究人員，黑澤爾的觀點代表了美聯儲內部的主流看法。在本書付梓（2008年）之后，美聯儲在完善“名義錨”制度方面做出了許多重大的探索。經過先后兩位主席（伯南克和耶倫）的努力，美聯儲已經基本確立2%的通貨膨脹目標，以更明確的方式來錨定信用貨幣的長期價值。此外，為進一步穩定公眾對貨幣政策走向的預期，美聯儲在2012年還設立了溝通委員會，專門負責與社會公眾的信息溝通和預期管理。在伯南克（2004年）看來，強化中央銀行與社會公眾的溝通有三方面的好處：其一，在短期內，清晰的溝通有助于經濟主體預期并理解中央銀行的決策，從而可以降低金融市場的波動與風險，并平滑利率變動；其二，在長期內，有關中央銀行政策目標和路徑的溝通，有助于錨定公眾的長期預期，特別是對通貨膨脹的預期；其三，通過更清晰和公開的溝通，可以引導金融市場參與者對未來政策路徑的預期與中央銀行的規劃保持一致，這有助于提高貨幣政策的效力。以上這些變化，進一步證實了黑澤爾貫穿始終的觀點的正確性。這些變化，不僅局限于美聯儲，更是信用本位體系下各國中央銀行演進的必然方向。

總體說來，黑澤爾的這部著作為我們研究美聯儲貨幣政策提供了很多新鮮的、客觀的觀察視角。這部著作提示我們，美聯儲具體的貨幣政策都有著哪些歷史的、當下的背景，可以幫我們避免生搬硬套的謬誤，避免遺漏和忽視的風險。特別地，在2008年金融危機之后，中央銀行貨幣政策內外部環境發生了重大變化，各種工具創新也層出不窮，如何去評價這些創新的作用與價值，可能還需要借助更長的歷史視野，而本書正好給我們提供了這樣一個參考。借由這部譯著的付梓，寄望我國貨幣政策研究在日益開闊的國際化視野下成果更加豐碩。本書所涉及的文獻資料浩繁，囿于譯者的水平，疏漏難免，還請廣大讀者不吝指正，以便我們不斷改進和完善。

（作者供職于中國社會科學院金融研究所）