我國經濟增長和通貨膨脹對貨幣供給沖擊的反應研究

黃笑言

（武漢大學 經濟與管理學院，湖北 武漢 430072）

我國經濟增長和通貨膨脹對貨幣供給沖擊的反應研究

黃笑言

（武漢大學 經濟與管理學院，湖北 武漢 430072）

本文在VAR模型的基礎上，運用Granger因果檢驗、脈沖響應函數和方差分解等方法考察了我國貨幣供給沖擊對經濟增長和通貨膨脹的影響。研究表明：正向貨幣供給沖擊對經濟增長和通貨膨脹均無效；負向貨幣供給沖擊可以在不影響經濟增長的情況下有效緩解通貨膨脹壓力；我國存在“通貨膨脹螺旋”效應。

貨幣供給沖擊；經濟增長；通貨膨脹

一、引言

隨著“新常態”概念的提出，我國經濟發展進入戰略轉型機遇期，“穩增長、調結構、促改革”成為宏觀調控措施的主旋律。我國經濟增速由高速向中高速轉換，呈現出回落態勢，需要貨幣當局采取適當措施穩定增長速度，并預防各項刺激政策帶來的通貨膨脹問題。

傳統貨幣數量論認為：貨幣供給變化短期內對實際產量和物價水平兩方面均可產生影響，但長期貨幣超額供給只會帶來通貨膨脹壓力。隨著經濟全球化的發展，各國貨幣政策之間相互制約，貨幣供給對實體經濟的作用效果同時受到國內金融市場與國際經濟形勢的雙重影響。貨幣供給不足會抑制經濟的均衡發展，貨幣供給過量則會導致通貨膨脹，惡化國際收支。在經濟全球化的背景下，針對我國經濟結構調整時期的新形勢，研究貨幣供給與經濟波動和通貨膨脹之間的關系對貨幣政策選擇具有重要的現實意義。

二、貨幣供給沖擊對經濟增長和通貨膨脹影響的實證分析

本文選取1997年第一季度到2015年第二季度共70個季度的數據作為樣本，運用Eviews8軟件進行分析，數據來源于中國統計局網站和中國人民銀行網站。由于季度數據均被處理為同比增長率，故不必再對其進行季節調整。

1、變量指標設定

通貨膨脹采用季度CPI增長率衡量，記為INF。其中，季度CPI是以1994年1月為基期的定期月度CPI的算術平均數。經濟增長采用真實GDP增長率衡量，記為gGDP。其中，真實GDP由名義季度GDP除以定基季度CPI得到。

貨幣供給沖擊用實際貨幣供給增長率與預期貨幣供給增長率的差額度量（Cover，1992）。其中，預期貨幣供給增長率通過ARIMA模型擬合從1997年第一季度到2015年第二季度的M2增長率得到，并根據AIC準則選擇最佳模型為ARIMA（1，0，3）。此外，為了更準確地描述貨幣供給沖擊的影響，本文把貨幣供給沖擊區分為正負兩個部分：

正向貨幣供給沖擊Positive=max[貨幣供給沖擊，0]；

負向貨幣供給沖擊Negative=min[貨幣供給沖擊，0]。

2、因果關系估計

本文分別以真實GDP增長率（gGDP）和通貨膨脹率（INF）作為被解釋變量，正、負貨幣供給沖擊作為解釋變量，并加入真實GDP增長率和通貨膨脹率的一階滯后項來消除其他可能因素的影響，建立如下回歸方程：

利用標準OLS估計回歸方程的系數進行計算，從計算結果中可以看出，對于真實GDP增長率，負向貨幣供給沖擊的系數為正且在5%的水平下顯著，正向貨幣供給沖擊的系數不顯著。這說明未預期貨幣供給增長率的下降會抑制經濟增長勢頭，而擴張性貨幣政策對經濟增長沒有實質性影響。

對于通貨膨脹，研究發現了相似的結果，負向貨幣供給沖擊的系數為正且在5%的水平下顯著，正向貨幣供給沖擊的系數不顯著。這表明正向貨幣供給沖擊并不會在當期引發通貨膨脹，而負向貨幣供給沖擊能夠幫助減輕通貨膨脹壓力。

3、平穩性檢驗

如果時間序列不平穩將會導致虛假回歸問題，因此需要對變量序列進行ADF檢驗。結果顯示，各變量的時間序列數據在10%的顯著性水平下都拒絕了原假設，不存在單位根，所有研究變量都是平穩的。

4、VAR模型實證分析

圖1　gGDP和INF對貨幣供給沖擊的脈沖響應

（1）滯后階數確定。當變量平穩時，可以直接建立VAR模型，但首先需要確定其滯后階數。若滯后期過大，會影響自由度；若滯后期過小，則可能會導致誤差項存在嚴重的自相關。本文利用LR檢驗、FPE檢驗、AIC準則、SC準則和HQ值確定VAR模型為2階滯后。

（2）Granger因果關系檢驗。通過Granger因果關系檢驗可以驗證短期內經濟增長、通貨膨脹與貨幣供給沖擊間是否存在因果關系。結果表明：第一，負向貨幣供給沖擊是經濟增長的格蘭杰原因；第二，通貨膨脹是負向貨幣供給沖擊的格蘭杰原因，而反過來負向貨幣供給沖擊是通貨膨脹的格蘭杰原因不成立；第三，正向貨幣供給沖擊既不是經濟增長的格蘭杰原因，也不是通貨膨脹的格蘭杰原因。這說明：負向貨幣供給沖擊會導致經濟增長放緩；貨幣當局會降低貨幣供給使其低于預期來應對通貨膨脹；正向貨幣供給沖擊既不會促進經濟增長，也不會導致通貨膨脹。

（3）模型穩定性檢驗。VAR模型具有穩定性是應用脈沖響應函數和方差分解進行分析的基礎。檢驗結果表明，本文所建立的VAR（2）模型中所有特征值的模都位于單位圓內，模型的估計是穩定的。

（4）脈沖響應函數分析。為了考察貨幣供給沖擊對經濟增長和通貨膨脹的動態作用機制，本文在VAR模型的基礎上進行了脈沖響應函數分析。

圖1顯示，正向貨幣供給沖擊對真實GDP增長率和通貨膨脹率的影響都很小，幾乎趨近于零，這與我們之前的回歸分析以及Granger因果檢驗的結論相一致。若負向貨幣供給沖擊增加一個單位，真實GDP增長率的反應是負向的，并在第3期達到最小，隨后其所受影響逐漸減小直至歸于零，說明貨幣供給增長率的非預期減小對經濟增長有抑制作用，但影響程度隨著時間推移逐步減弱。對于負向貨幣供給沖擊一個標準差的變化，通貨膨脹率先減小后逐漸恢復，且在第4期達到最小值，說明貨幣供給增長率的非預期減小在短期能夠有效緩解通貨膨脹壓力，但其長期影響還有待進一步檢驗。

（5）方差分解。方差分解可以給出對VAR模型產生影響的每個隨機擾動的相對重要性信息，進一步反映貨幣供給沖擊對真實GDP增長率和通貨膨脹率變化的貢獻程度。

從表1可以看出，真實GDP增長率對其自身變化的影響程度下降十分迅速，從第1期到第10期下降33%，但其貢獻度仍保持主要地位。正向貨幣供給沖擊對經濟增長的貢獻度一直未超過0.5%，其影響微乎其微。負向貨幣供給沖擊對經濟增長的貢獻度在第1期為零，后逐漸增大并穩定在3%左右，未預期的貨幣供給增長率下降對經濟增長的作用存在滯后，并且影響較小。這說明我國經濟增長主要受制于實體經濟的發展，貨幣政策對經濟增長的調節作用有限。

表2顯示，通貨膨脹沖擊對其自身變化的貢獻度一直處于主導地位，雖然隨著時間的推移有所下降，但仍保持在80%以上，驗證了“通貨膨脹螺旋”效應的存在。同時，經濟增長也會在一定程度上加劇通貨膨脹，且影響程度隨時間推移逐漸加強，從第1期的3.81%增加至第10期的12.23%。正向貨幣供給沖擊對通貨膨脹變化不存在顯著貢獻，其貢獻度一直低于0.5%。而負向貨幣供給沖擊對通貨膨脹的貢獻度在第1期為零，此后不斷增加，最終維持在6%左右，這說明未預期的貨幣供給增長率下降能夠有效抑制通貨膨脹。

表1　真實GDP增長率方差分解結果　

表2　通貨膨脹率方差分解結果

三、結論

本文通過對真實GDP增長率、通貨膨脹率和貨幣供給沖擊建立VAR模型，考察了正、負貨幣供給沖擊對經濟增長和通貨膨脹的影響，主要結論如下。

第一，通貨膨脹具有慣性，通貨膨脹預期在中國具有顯著效果。

第二，正向貨幣供給沖擊對經濟增長和通貨膨脹都不存在顯著影響，未預期的貨幣供給增長率上升既不能促進經濟增長，也不會導致通貨膨脹。

第三，負向貨幣供給沖擊對通貨膨脹的抑制作用存在一階滯后，未預期的貨幣供給增長率下降能夠有效緩解經濟中的通貨膨脹壓力。

第四，負向貨幣供給沖擊雖然會導致真實GDP增長率下降，但其作用效果十分有限，我國經濟增長主要受實體經濟發展的影響。

因此，擴張性貨幣政策對促進經濟增長和加劇通貨膨脹均是無效的。若要保持經濟增長，可能需要更多地依靠財政政策，政府應增加財政支出，制定相關政策，擴大內需。當出現通貨膨脹時，緊縮性貨幣政策是一個很好的選擇，不僅可以有效治理通貨膨脹，而且不會對經濟增長造成顯著負面影響。

[1]Cover，J.P：Asymmetric effects of positive and negative money supply shocks[J].Quarterly Journal of Economics，1992（4）.

[2]馮春平：貨幣供給對產出與價格影響的變動性[J].金融研究，2002（7）.

[3]魏蓉蓉、崔超：貨幣供給、通貨膨脹、經濟增長之間關系的實證研究——基于2006～2010年數據的分析[J].經濟問題，2011（9）.

[4]姚遠：中國貨幣供應、通貨膨脹及經濟增長關系實證研究[J].經濟與管理，2007（2）.

（責任編輯：劉冰冰）