人民幣匯率形成機制存在的問題及策略

陳冰

（南京審計學院，江蘇 南京　210000）

人民幣匯率形成機制存在的問題及策略

陳冰

（南京審計學院，江蘇 南京210000）

本文首先介紹了人民幣匯率形成機制的幾個階段，然后分析了當前人民幣匯率形成機制伴隨的各類問題，最后提出了相應的完善對策。希望本文在及時幫助解決相關問題的同時，也為今后研究提供參考。

人民幣匯率；人民幣匯率市場化；匯率制度

一、人民幣匯率形成機制概述

人民幣匯率形成機制，指的是基于特定制度的約束下，人民幣匯率均衡價格伴隨的一系列形成、管理以及調節的安排，匯率水平的變化實際就是其外在的表現方式。整體來說，我國人民幣匯率機制形成主要分為三個階段，這三個階段也分別與我國宏觀經濟改革有密切的聯系。

第一個階段是建國后到1979年。這一時期，我國并沒有嚴格意義上的外匯市場，更不存在人民幣匯率形成機制。計劃經濟下的中國企業出口所獲得的外匯收入全部要向銀行進行結匯，當企業需要用外匯時，則需要向國家政府部門進行申請，并在金額上設置諸多的限制。

第二個階段是1994—2005年。受益于改革開放后GDP高速增長和外匯儲備的爆炸式增加，國家決定實行匯率并軌，建議以市場供求為基礎、單一的、有管理的浮動匯率制度，同時取消外匯留成和上繳制度，并在上海建立了全國統一的銀行間外匯市場——中國外匯交易中心。但這一階段人民幣匯率機制依舊帶有濃厚的計劃經濟色彩，央行每天會公布人民幣對幾個主要貨幣的匯率中間價，市場交易主體只能根據這些指導價進行外匯買賣。

第三個階段是2005年后匯率改革。這一階段是真正意義上的市場經濟下的人民幣匯率形成機制，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率更富彈性，不再只是單一盯住美元，對英鎊、歐元、法幣、日元等貨幣的匯率聯系越來越密切。這一階段人民幣匯率改革特點主要有三點：一是匯率形成的機制需要市場化；二是將以往盯住美元的匯率形成機制取消了，轉化為對一籃子貨幣的參照；三是采取的浮動匯率制度需要是有管理的。

同時，中國銀行間外匯市場逐漸向多元化發展，尤其2007年后，銀行間即期外匯市場會員總數也得到增加（見表1）。

可見，將人民幣匯率改為一籃子貨幣參照，不僅有利于中國銀行間外匯市場逐漸向多元化發展，同時也有利于交易主體的擴大，促進市場競爭，提升人民幣國際貨幣市場上的競爭力。

表1　2007—2013銀行間即期外匯市場會員總數

二、當前人民幣匯率形成機制伴隨的各類問題

1、央行壟斷現象嚴重

我國雖然實行改革開放幾十年，但計劃經濟色彩還沒有完全褪去，為了避免匯率的大幅波動對本國經濟的沖擊，央行和銀監會仍舊會適時干預外匯市場，這不僅因為中國國際收支一直面臨著“雙順差”的局面，長期的外貿順差極易引發外貿糾紛，再加上央行對外匯市場上銀行持有頭寸的限制，使得我國的外匯儲備大幅度的增加，長期供大于求。外匯市場買方壓力較大，為緩解壓力，央行不得不提高在即期外匯市場上的交易額，長期以往，形成了央行在外匯市場上“一枝獨秀”，一度占整個即期外匯市場交易額的比例高達65%，處于絕對的壟斷地位，極大阻礙了其他商業金融機構即期外匯市場業務的擴大。

雖然在2005匯改之后，由于外匯交易額大幅上升，政府允許匯率在合理的情況下波動，使得其他金融機構進入外匯市場的比例增多，央行外匯市場交易額占整個市場也維持在15%左右，但這一比例仍然高于西方發達國家，以同時期的日本為例，其比例只有3%。因此，外匯市場上央行依舊是“一家獨大”。

2、利率市場化改革滯后

利率市場化為當今經濟界的共識，成為越來越多國家改革的目標。政府放棄對利率的管制，使利率的變化完全按照金融市場上的供求關系決定，使得利率圍繞價值上下波動。在絕對理想化狀態下，如果一個國家或地區處于資本完全自由流動的狀態，那樣境內外的外幣就不會存在利率穩定的利差。

我國金融市場改革實踐較短，又深受計劃經濟的影響，利率市場化改革比較落后，經常出現本外幣利率差倒掛現象，這給國際金融巨頭帶來了投機的機會，在國內利率較高時，巨大的國際游資就會快速流入我國境內，影響人民幣匯率的波動。央行為了維持人民幣匯率的穩定，就需要進行貨幣政策和財政政策進行干預，最經常的一個手段就是公開市場操作，進而平衡人民幣匯率的走向和波動。利率市場化的自由程度也不能完全依賴央行的推動和改革，利率市場化是一個綜合化機制，也是對經濟影響最大因素之一，利率市場化能夠促進我國貨幣政策更加開放化。當然，與西方國家相比，我們目前還不具備利率完全自由化的條件，但央行已經逐步放開存貸款的利率管制，這對實現利率市場化是個利好信號。我國利率管理體制的行政化和僵硬化，使得我國利率市場化的程度與發達國家相比差距較大，利率管制也難以激發商業銀行的創新能力，導致人民幣匯率機制缺失了相應的避險工具。

3、本外幣利差倒掛問題

本外幣利差倒掛問題，雖然在別的國家也普遍存在，但由于我國利率市場化水平較低，因此，本外幣利差倒掛對于我國實行“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”會產生較大的負面影響，削弱浮動匯率產生的調節效果，最為明顯的就是對國內通貨膨脹的嚴重影響，由于資本的逐利性，外幣的持有者往往會將大量資金投入到我國境內。因此，國內資本市場在短期內就會涌現大量的流動資金，外匯量的突然增加會造成人民幣匯率的異常波動。

為了穩定人民幣匯率波動局面，央行不得不在銀行間外匯市場進行公開市場操作從而維持匯率的穩定，被迫發行大量的基礎貨幣，來購買國內過剩的外幣，達到穩定人民幣匯率的結果。但同時，大量增發國內基礎貨幣會造成國內資本市場人民幣流通量大增，進一步加劇了通貨膨脹，因此，央行迫不得己需要進一步提高利率以避免負利率的出現，而利率的提高又會進一步導致外幣資本再次涌入中國，反復如此惡性循環，對我國貨幣市場的穩定帶來較大的負面影響。

圖1　2005—2010年人民幣的匯率指數

由此可見，受困于我國實行有管理的浮動匯率制度，附加帶來的本外幣利差倒掛問題如影如形，并成為一個難以解決的問題。譬如說當我國的人民幣在某一時期貶值時，中央銀行會采取一系列的措施來穩定人民幣的幣值，但由于市場上存在著太多流動性比較強的熱錢，中央銀行無法得出正確的金融數據，也就很難采取有效的措施。更有甚者他們會依靠手中的巨額資金在外匯市場上拋售打壓和干預中央銀行的金融救急措施。所以有人就說，如果某個國家能把投機性資金控制得當，那么就說明這個國家對金融的調控能力比較強大。這對一國的經濟安全有著很強的現實意義。

三、完善人民幣匯率形成機制的建議

1、逐步推進利率市場化

推行利率市場化對實現人民幣自由流動、提升人民幣貨幣市場競爭力具有巨大的促進作用。利率市場化能夠在最大程度上消除國內外存在的利差，對遏制國際游資的投機，維護人民幣匯率的穩定具有很大的積極意義。只要存在利率差，人民幣匯率的波動就難以避免，改革開放之后，由于種種歷史原因，我國對利率還是實施管制，這種忽略市場因素、單純依靠行政命令的做法直接導致了利率差的存在。我們所熟悉的國際金融大鱷，譬如著名的索羅斯及其領導下的量子基金，總能將其手中持有的巨額閑散資金迅速地從一個收益低的地方轉換到另一個收益頗高的地方，以取得國際匯率差帶來的好處。

因此，無論從市場配置資源的角度來說，還是從我國人民幣匯率形成機制優化的角度來說，利率市場化都是必然的趨勢。當然，推行利率市場化需要時間改革，要堅持以外幣利率市場化為突破口，逐步推進人民幣利率市場化。這一方面不會對居民儲蓄產生太多影響，不會引發市場心理恐慌；另一方面也能給我國金融機構改革預留充足的時間，有助于提高金融業的競爭力，從而為進一步推進人民幣利率市場打下基礎。

2、增加國內市場交易主體，活躍遠期市場

人民幣目前還稱不上國際貨幣，在國際上的影響力遠不及美元、日幣、歐元等，開發遠期市場能夠增加投資品種，分散人民幣的風險。與即期外匯市場相比較，我國遠期外匯市場的規模不但小且影響力低下，交易的品種也屈指可數。以日本為例，日本遠期市場交易品種高達1368種，而我國的交易品種僅僅有200多個。總的來說我國遠期外匯市場發展滯后的重要原因包括：第一，目前我國出口企業對人民幣外匯風險的管理不重視，往往追求即期市場，為了快速實現資金回籠，進出口企業對遠期外匯交易并不感興趣。第二，我國處于維護人民幣匯率穩定的目的，對遠期外匯市場實行嚴格的管制，無疑會增加企業的資金成本，這大大降低了企業和銀行進行遠期外匯交易的積極性。

如今亞洲國家日本和新加坡都建立了相對完善的資本遠期市場管理體系，特別是對銀行的外匯、匯率等業務的規范性管理非常的成功，我們可以吸收這些國家的先進經驗，以此建立一個比較成熟的人民幣匯率機制管理體系。例如加強對外匯資金流動的監控、打擊通過網絡進行的走私金融、時刻關注外匯市場動態。這樣才能更好地化解國際游資對我國經濟以及金融的沖擊，增強其抵御投機資金破壞經濟市場的能力。在這個合作的過程中我們國家也要積極與他國協商、參與金融市場的共同治理。

3、堅持擴大人民幣匯率彈性

人民幣匯率彈性其實質還是放松對人民幣匯率的管控，按市場行為調節人民幣對外幣的匯率，央行最近十幾年的改革思路也體現出這一點。譬如2005年，我國進行匯率制度改革，從傳統政府政府管控到“以市場供求關系為基礎的，參考一籃子貨幣進行調節的，有管理的浮動匯率制度”，增大人民幣匯率彈性，能夠真實反映出貨幣市場的供求關系，進而促進資本的合理配置，有利于反映市場供求關系，促進資源的有效配置。

結合國內外匯率機制改革經驗，央行可以從以下幾個方面進行變革：第一，大幅度放松對匯率的管制力度，尤其是銀行間市場匯率浮動管理，使得人民幣匯率能夠按照國際貨幣市場的供求關系和經濟規律進行調節。第二，減少央行對匯率市場的干預，逐步弱化中央銀行的公開市場操作，強化市場對貨幣供求關系的調節。

當然，改革開放初期，我國實行有管理的浮動匯率制度也是有深刻根源的，那時我國外匯儲備較少，難以抵擋外資的大規模涌入，而此時市場經濟尚未完全建立，自我調節功能不完善，雖然在一定程度上對抵御匯率風險有著積極的意義，但隨著時代的發展，也存在一定的弊端，例如不完全遵守市場的運行規則、危害國際貿易的正常運行。因此，增加人民幣匯率彈性也是完善市場機制自我調節功能的重要手段。放松外匯管制和外匯頭寸管理是強化人民幣匯率機制重要舉措，過于嚴格的外匯頭寸管理在一定程度上限制了我國外匯銀行的市場行為，雖然降低了風險，但從長遠看，不利于增大人民幣匯率形成機制的彈性和人民幣良好的國際信譽。

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（責任編輯：胡婉君）