造假者退市才能救A股

馬光遠(yuǎn)

證監(jiān)會(huì)在欣泰電氣上的作為，讓我似乎又看到了中國資本市場最后救贖的決心。資本市場制度的尊嚴(yán)，需要殉葬品，需要犧牲者。

欣泰電氣被證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制退市，這是中國首家因欺詐上市被退市的創(chuàng)業(yè)板公司。按照創(chuàng)業(yè)板的退市規(guī)則，欣泰電氣一旦退市，則沒有任何“借尸還魂”的可能。

看到證監(jiān)會(huì)對(duì)欣泰電氣退市的表態(tài)，我突然對(duì)中國資本市場又充滿了一絲期待和幻想。過去多年，為什么投資者對(duì)中國資本市場信心全無，根本原因就在于各種各樣的制度形同虛設(shè)，法治不彰。其中，上市公司退市制度是中國資本市場實(shí)施最失敗的制度（沒有之一）。

早在1994年，中國第一部《公司法》就規(guī)定了退市制度，在上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假等欺詐行為，或者其連續(xù)三年虧損的情況下，應(yīng)當(dāng)終止上市。但是，中國資本市場制度的不完善，導(dǎo)致上市指標(biāo)奇缺，一些上市公司在連續(xù)虧損，甚至公司已經(jīng)沒有任何經(jīng)營陷入“僵尸”狀態(tài)下，公司的“殼資源”卻奇貨可居。在人人為保“殼”而博弈的情況下，所謂“退市制度”不過是有名無實(shí)的“稻草人”。

中國資本市場成立以來，欺詐、違法、連續(xù)虧損的上市公司不斷涌現(xiàn)，但直到2001年中國資本市場10周年的時(shí)候，才出現(xiàn)了第一家真正退市的上市公司PT水仙。截至目前，3 000多家上市公司，總共只退市不過80多家，退市比例不到3%，和美國證券市場每年10%左右的退市比例相比，基本屬于形同虛設(shè)。

上市公司退市機(jī)制作為證券市場機(jī)制設(shè)計(jì)的重要組成部分，通過淘汰劣質(zhì)公司，施加外部壓力，對(duì)上市公司提高績效和完善公司治理具有極為顯著的激勵(lì)約束效應(yīng)。

退市制度在中國資本市場的失敗，意味著在上市公司的外部治理機(jī)制上廢掉了最重要的武功。沒有退市的約束，上市公司無論是欺詐、造假，都可以隨意為之，這無疑是對(duì)那些違法上市公司的鼓勵(lì)。

加之一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，決定了中國根本不存在對(duì)公司管理層造成壓力的控制權(quán)爭奪，這是導(dǎo)致中國公司治理失靈的重要制度根源，也是投資者對(duì)中國資本市場信心盡失的根源。

2014年的退市制度，被稱為史上最嚴(yán)的退市制度。明確規(guī)定上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法兩類違法行為，在證監(jiān)會(huì)做出處罰決定后一年內(nèi)徹底退市。就是這個(gè)被稱為“史上最嚴(yán)”的退市制度實(shí)施后的當(dāng)年，被稱為“創(chuàng)業(yè)板造假第一案”的萬福生科，居然逃脫了“退市”的嚴(yán)厲懲罰，并在復(fù)牌交易半年內(nèi)股價(jià)被爆炒至6倍。這是中國資本市場的恥辱。

如今，證監(jiān)會(huì)在欣泰電氣上的作為，讓我似乎又看到了中國資本市場最后救贖的決心。的確，中國資本市場20多年，不是沒有制度，而是缺乏對(duì)制度起碼的敬畏。資本市場制度的尊嚴(yán)，需要殉葬品，需要犧牲者。希望對(duì)欣泰電氣的斬立決只是一個(gè)開始，今年證監(jiān)會(huì)已經(jīng)立案的20家造假公司，如果都能夠秋后問斬的話，對(duì)于提升中國投資者的信心肯定是顯著的。

我曾經(jīng)說過這么一句話，中國股市的最后一滴血，是中國股民絕望訣別市場的血淚。如果要換回投資者的信心，那就必須用造假者的血超度那些在資本市場被屠殺的投資者的亡魂。