國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金分紅文獻(xiàn)綜述

文/張慧麗

國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金分紅文獻(xiàn)綜述

文/張慧麗

國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金分紅是當(dāng)今國(guó)有企業(yè)改革的重點(diǎn)，在滿足投資者的回報(bào)等方面意義重大。科學(xué)合理的國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分紅制度的完善和發(fā)展，既有利于滿足政府股東對(duì)投資報(bào)酬率的基本要求，又有利于國(guó)有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

國(guó)有企業(yè)；現(xiàn)金分紅

20世紀(jì)30年代，國(guó)外最早出現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金分紅這一利潤(rùn)分配行為。“國(guó)有企業(yè)分紅 ”的內(nèi)涵是由英國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家James Meade提出的。他在自己的著作《經(jīng)濟(jì)分析與政策導(dǎo)論》中為我們闡述了這一概念，即在一定地域范圍之內(nèi)，政府從投入國(guó)有企業(yè)的公共生產(chǎn)要素（如資本、土地以及其他自然資源）中獲得利潤(rùn)后，除了將其中一部分作為對(duì)國(guó)有企業(yè)的再投資之外，其余部分應(yīng)該作為“國(guó)有企業(yè)分紅”分給全體公民，以體現(xiàn)國(guó)有企業(yè)和公共資源的全民所有。該概念的提出具有十分重要的意義。

1994年，在我國(guó)分稅制改革的期初，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率低下，普遍虧損，為盡快實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，國(guó)有企業(yè)在繳納了相關(guān)稅費(fèi)之后，暫不向投資者分紅。2005年10月，世界銀行發(fā)表了題為《國(guó)有企業(yè)分紅：分多少？分給誰(shuí)？》的研究報(bào)告。這份研究報(bào)告帶給了我們新的啟示，社會(huì)各界紛紛討論國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金分紅問題。我國(guó)國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金分紅始于2007年《中央企業(yè)國(guó)有資本收益收取管理暫行辦法》的實(shí)施，自此國(guó)有企業(yè)不分紅的現(xiàn)象不復(fù)存在。國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金分紅，一方面是對(duì)國(guó)有企業(yè)收益的分配，另一方面更是涉及到社會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)存在的方式的認(rèn)知。

一、國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金分紅的研究

大量學(xué)者從不同方面對(duì)國(guó)有企業(yè)分紅問題進(jìn)行了深入的探討。Jensen在1986年提出了著名的自由現(xiàn)金流量假說。假如經(jīng)營(yíng)者可自由支配的現(xiàn)金流量過多，他們有可能會(huì)進(jìn)行過度投資，而發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)減少經(jīng)營(yíng)者可任意支配的現(xiàn)金流量，減少經(jīng)營(yíng)者可以控制的企業(yè)的資源，從而抑制經(jīng)營(yíng)者的在職消費(fèi)行為。魏明海和柳建華（2007）通過研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)普遍存在過度投資的現(xiàn)象，而這與當(dāng)前國(guó)有企業(yè)奉行的低現(xiàn)金股利政策密切相關(guān)。羅宏和黃文華（2008）通過實(shí)證研究表明：國(guó)有企業(yè)的最終控制公司高管人員的在職消費(fèi)水平越高，公司的業(yè)績(jī)?cè)讲睿还靖吖苋藛T的在職消費(fèi)程度可以通過支付現(xiàn)金股利來降低。顯而易見的是，國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金分紅具有一定的優(yōu)點(diǎn)，一方面可以抑制在職消費(fèi)行為，另一方面又能夠降低代理成本。王茂林等（2014）通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，管理層的權(quán)力越大，現(xiàn)金股利的支付水平越低；如果樣本公司的自由現(xiàn)金流量較多，則企業(yè)一般存在過度投資現(xiàn)象，而現(xiàn)金股利的發(fā)放能夠有效的減少自由現(xiàn)金流量，減少過度投資；如果樣本公司的自由現(xiàn)金流非常緊缺，那么企業(yè)一般存在投資不足現(xiàn)象，企業(yè)此時(shí)支付現(xiàn)金股利會(huì)使得企業(yè)的現(xiàn)金流量更加短缺，從而投資不足現(xiàn)象更加嚴(yán)重；管理層權(quán)力的存在在一定程度上能夠減少現(xiàn)金股利對(duì)非效率投資的影響。

國(guó)有企業(yè)分派現(xiàn)金股利有其存在的合理性。國(guó)有企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵領(lǐng)域和重要部門中處在支配性的地位，為確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展，發(fā)揮了十分重大的作用。與其他的企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)掌控著更多的經(jīng)濟(jì)資源，有些甚至是壟斷性的。汪平和孫士霞（2009）認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)的所有者是國(guó)家，投資者是政府，國(guó)有企業(yè)應(yīng)該滿足投資者要求的最低報(bào)酬率，發(fā)放現(xiàn)金股利是國(guó)有企業(yè)滿足政府投資支出的一種手段。收益權(quán)是股東的一項(xiàng)基本權(quán)利，投資者為企業(yè)發(fā)展提供資金，并希望從中得到一定的回報(bào)，理應(yīng)行使該項(xiàng)權(quán)利。

我們需明確國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金分紅的標(biāo)準(zhǔn)。考慮到國(guó)有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，一個(gè)合理現(xiàn)金股利發(fā)放方案的確定，既要考慮國(guó)有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，又要注意到投資者要求的所得收益。我國(guó)發(fā)布的《收益管理辦法》對(duì)國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金分紅規(guī)定了一些標(biāo)準(zhǔn)，它特別提到了國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，其現(xiàn)金分紅的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)不同的行業(yè)做出了不同的規(guī)定。它的核心理念是“合理、適度、從低”，將標(biāo)準(zhǔn)定為第一類為10％、第二類為5％、第三類為暫緩3年上繳或者免繳。這是一種“一刀切”的分紅方法。劉尚希（2007）指出分紅應(yīng)當(dāng)與企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r相匹配。可是，汪平和孫士霞（2009）指出，國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金股利的發(fā)放采用傳統(tǒng)的方式是不合理的，應(yīng)當(dāng)盡量減少政府發(fā)揮的作用。我們要針對(duì)國(guó)有企業(yè)的實(shí)際狀況，將國(guó)有企業(yè)劃為不同的種類，針對(duì)不一樣類別的企業(yè)制訂不一樣的分紅標(biāo)準(zhǔn)。

如果國(guó)有企業(yè)的分紅比例能夠合理得到確定，那么國(guó)有企業(yè)的未來發(fā)展將會(huì)得到一定程度上的保證。制定一個(gè)合理的國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金分紅比例是至關(guān)重要的。分紅比例的大小，可以說是國(guó)有企業(yè)分紅制度的核心。分紅比例過大，企業(yè)用于自身發(fā)展的資金不足，舉債無疑會(huì)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力；分紅的比例過小，達(dá)不到股東想要獲得的收益，也不利于國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。焦健等（2014）指出，國(guó)有企業(yè)向政府股東分紅是各國(guó)通行的做法，歐美等國(guó)的分紅比例基本達(dá)到42％～65％的水平，以英國(guó)為例，它們給國(guó)家的利潤(rùn)所占比例是十分大的，大概占到稅后利潤(rùn)的70％ ～80％。肖錦生（2015）構(gòu)建了國(guó)有企業(yè)分紅比例估算模型，比較樣本的可持續(xù)增長(zhǎng)率指標(biāo)，表明目前根據(jù)不同類別的企業(yè)征繳不同比例的做法具有一定的合理性。而我國(guó)國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期處于不分紅或少分紅的狀態(tài)，這可能使得企業(yè)的隨意性支出增加，過度投資行為較多，社會(huì)福利損失較大。因此，我們需要確定一個(gè)合理的分紅比例范圍，既能滿足企業(yè)自身發(fā)展所要求的資金，又能使投資者感到滿意。為此，國(guó)有企業(yè)在利益分配的過程中要充分考慮到資本成本的重要作用。在國(guó)家層面上，應(yīng)完善資本市場(chǎng)，改善國(guó)有企業(yè)的外部融資環(huán)境，為國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金分紅比例的合理確定提供依據(jù)。

國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金分紅用途廣泛。我們可將其用于社會(huì)公共的投資領(lǐng)域，投資于教育、醫(yī)療、衛(wèi)生、體育、社會(huì)保險(xiǎn)等事業(yè)，提高整個(gè)社會(huì)的保障水平，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)社會(huì)公共服務(wù)的均等化。全國(guó)人民應(yīng)該是國(guó)有企業(yè)獲得收益的最終的受益人。國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金股利不應(yīng)當(dāng)全部留存，應(yīng)當(dāng)分派出去，產(chǎn)生更高的價(jià)值。林裕宏（2012）通過研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)是以“公共性”為原則，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)的絕大部分應(yīng)當(dāng)讓全國(guó)人民獲益。國(guó)有企業(yè)紅利應(yīng)取之于民，用之于民。2010年，亞洲開發(fā)銀行頒布了一個(gè)重要文件，即《2010亞洲發(fā)展展望更新》，該文件指出目前中國(guó)的國(guó)有企業(yè)存在的一些問題，其中重要的一點(diǎn)就是國(guó)有企業(yè)最終給國(guó)家的利潤(rùn)較少，因此全社會(huì)并沒有享受到國(guó)有企業(yè)持續(xù)不斷增長(zhǎng)的巨大的利潤(rùn)。他們指出我們的國(guó)有企業(yè)應(yīng)該將其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生的利潤(rùn)分派出一部分，分派出去的利潤(rùn)應(yīng)該讓很多人獲益。可是，我們也應(yīng)該了解到，在實(shí)踐中，我們將國(guó)有企業(yè)上繳的利潤(rùn)全部用于社會(huì)公共支出，也會(huì)面臨著各種需要解決的問題，該項(xiàng)舉措要真正實(shí)施起來也并不是一件十分容易的事情。我們依然面臨著十分艱巨的任務(wù)。

我國(guó)的國(guó)有企業(yè)在現(xiàn)金分紅方面存在一些問題。比如，國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金股利支付率較低，國(guó)有企業(yè)的部分國(guó)有股東持有股份的比例較大，甚至是處在壟斷性的地位。出于自利行為，國(guó)有企業(yè)的部分內(nèi)部人員可能利用現(xiàn)金股利這種手段輸送利益。不排除有些投資者利用現(xiàn)金股利派發(fā)的方式來?yè)p害中小投資者的合法利益，只以自己的利益為先。李光貴（2009）指出，在實(shí)際中仍存在基于“隧道效應(yīng)”的一些不合理現(xiàn)象，比如異常的高派現(xiàn)行為、不為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展著想。陳艷（2010）指出，1994年，我國(guó)實(shí)施了稅制改革，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)將利潤(rùn)分紅留存于企業(yè)，沒有向其股東進(jìn)行分配，國(guó)有企業(yè)內(nèi)部積累大量的未分配利潤(rùn)，從而造成了國(guó)有企業(yè)普遍存在過度投資的非效率投資行為。由此我們看出，現(xiàn)金股利作為大股東輸送利益的現(xiàn)象依舊普遍存在。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)“高利潤(rùn)，低股利”的現(xiàn)象依然十分普遍。

二、總結(jié)

通過以上的分析，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)有理由滿足股東的合理要求。國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金紅利應(yīng)當(dāng)進(jìn)行合理的分配，這是我們的國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金分紅制度的歸屬點(diǎn)。科學(xué)合理的國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)分紅制度的完善和發(fā)展，既有利于滿足國(guó)有股東對(duì)投資報(bào)酬率的要求，又有利于國(guó)有企業(yè)的健康發(fā)展。科學(xué)合理的分紅政策的制定需要考慮國(guó)有企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等狀況。國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)有企業(yè)分紅方面的做法有許多值得我們借鑒的地方，我們可以結(jié)合中國(guó)國(guó)情，吸取其中有益之處，著眼于未來，不斷探索。我們要避免“一刀切”的國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金分紅模式，根據(jù)各個(gè)企業(yè)具體不同的情況而定。要以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，完善信息披露機(jī)制，使國(guó)有資本保值增值。處于不同發(fā)展時(shí)期的國(guó)有企業(yè)在現(xiàn)金分紅方面可采取不同的做法。如果企業(yè)在高速增長(zhǎng)階段，則其發(fā)展需要充足的現(xiàn)金流，企業(yè)少分配一些股利；若是企業(yè)在成熟發(fā)展的階段，企業(yè)內(nèi)部積累了一定的資金，則現(xiàn)金紅利能夠多派發(fā)一些。觀之我國(guó)國(guó)有企業(yè)，我們要真正做到國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金紅利取之于民，受之于民。

［1］Jensen，M.C.，1986，“Agency Costs of Free Cash Flow，Corporate Finance and Takeovers”， American Economic Review，76（2），pp.323～329.

［2］魏明海，柳建華.國(guó)有企業(yè)分紅、治理因素與過度投資［J］.管理世界，2007（4）.

［3］羅宏，黃文華.國(guó)有企業(yè)分紅、在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)［J］.管理世界，2008（9）.

［4］王茂林，何玉潤(rùn)，林慧婷.管理層權(quán)力、現(xiàn)金股利與企業(yè)投資效率［J］.南開管理評(píng)論，2014（4）.

［5］汪平，孫士霞.我國(guó)國(guó)有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策實(shí)證研究［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2009（5）.

［6］焦健，劉銀國(guó)，張琛，于志軍.國(guó)有企業(yè)分紅、過度投資與企業(yè)績(jī)效——基于滬深兩市國(guó)有控股上市公司的面板數(shù)據(jù)分析［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2014（4）.

［7］肖錦生.基于資本成本理論的國(guó)有企業(yè)分紅比例研究［D］.福建師范大學(xué)，2015（5）.

［8］林裕宏.國(guó)企紅利分配的民生導(dǎo)向探討［J］.中國(guó)財(cái)政，2013（4）.

［9］李光貴.國(guó)有控股上市公司現(xiàn)金分紅行為實(shí)踐總結(jié)—基于滬深股國(guó)有控股上市公司的描述性分析［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2009（11）.

［10］陳艷.國(guó)有企業(yè)非效率投資行為研究［M］.長(zhǎng)春：吉林人民出版社，2010.

（作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)）