董事會資本 、高管薪酬激勵與企業(yè) R&D投入——基于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的經驗證據(jù)

李小青王夢潔王玉坤

1（燕山大學，秦皇島 066004）2（中國地質大學（武漢），武漢 430074）

董事會資本 、高管薪酬激勵與企業(yè) R&D投入——基于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的經驗證據(jù)

李小青1王夢潔2王玉坤1

1（燕山大學，秦皇島 066004）2（中國地質大學（武漢），武漢 430074）

董事會資本、高管激勵契約與研發(fā)投入之間的關系一直是國內外學者研究的熱點和焦點問題。論文基于資源依賴理論和委托代理理論的雙重視角，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，采用兩階段最小二乘法，考察了董事會資本對研發(fā)投入的影響，以及高管薪酬激勵對二者關系的調節(jié)作用。實證研究結果顯示：（1）董事會資本寬度對企業(yè)的研發(fā)投入具有顯著的正向影響；（2）董事會資本深度對企業(yè)的R&D投入具有顯著的正向影響；（3）進一步分析發(fā)現(xiàn) ，高管薪酬激勵對董事會資本和研發(fā)投入之間的關系具有正向調節(jié)作用。

董事會資本 高管薪酬激勵 研發(fā)投入 資源依賴 委托代理理論

引 言

知識經濟時代，科技創(chuàng)新是體現(xiàn)一國綜合國力的決定性因素 （羅正英等，2014）。研發(fā)投入作為技術創(chuàng)新的主要來源，是企業(yè)獲取可持續(xù)競爭優(yōu)勢的重要保證。然而，R&D投入作為一項長期資本投資，具有高度的復雜性和不確定性，短期內往往無法取得明顯成效。鑒于R&D投入對創(chuàng)新活動的重要意義及其高風險性的特點，探尋研發(fā)投入的影響因素一直是戰(zhàn)略管理和公司治理領域學者研究的熱點問題。

已有研究主要圍繞以下兩個方面展開：（1）基于委托代理視角研究高管激勵對R&D投入的影響 （如王燕妮，2011；姜濤和王懷明，2012；徐寧和徐向藝，2013；王文華等，2014）；（2）基于資源依賴視角考察董事會構成對研發(fā)投入的作用（如周杰和薛有志，2008；Miller等，2009；劉勝強和劉星，2010；Tuggle等，2010；劉新民等，2014）。董事會和高管團隊在決定公司戰(zhàn)略選擇方面扮演著不可或缺的角色，二者共同決定公司的資源配置、財務績效與股東財富的增加。因此，未考察董事會和高管團隊對研發(fā)投入的共同影響，其研究結論必然有失偏頗。

本研究基于資源依賴和委托代理理論的雙重視角，以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，實證分析我國科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會資本對研發(fā)投入的影響，以及高管薪酬對董事會資本與研發(fā)投入關系的調節(jié)作用，以期彌補已有研究的不足，同時為我國科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過優(yōu)化公司治理安排來增強自主創(chuàng)新投入提供參考和借鑒。

1 理論分析與研究假設

1.1 董事會資本寬度與研發(fā)投入

決策者的認知能力和信息處理能力會影響其對創(chuàng)新機會的把握，以及對研發(fā)活動所具有的不確定性、風險性的掌控。

個體的教育背景在很大程度上反映了其知識基礎、專業(yè)技能和認知偏好。和教育背景相對單一的董事會相比，當公司董事教育背景異質性程度較高時，能夠提供多樣化的知識、經驗和技能，有利于董事會進行創(chuàng)新管理和對研究項目的評估，更好地理解研發(fā)投資對技術進步、生產運營以及財務績效的影響。同時，異質性的教育背景意味著多元化的視角、價值觀和信息來源，董事會成員圍繞公司研發(fā)決策進行的辯論，有助于集思廣益，加深對研發(fā)活動這一復雜問題的理解。周建等 （2012）研究表明，當董事會成員涉獵廣泛教育背景時，更容易獲取新知識、分析和處理信息，解決研發(fā)活動中面臨復雜問題的能力也更強［6］。Dalziel等 （2011）研究發(fā)現(xiàn)，教育背景異質性較高的董事會更加重視研發(fā)活動，對研發(fā)帶來的不確定性有較大的容忍度，同時注重研發(fā)的轉化效率［7］。

職能背景由個體在公司不同職能部門的任職經歷所形成。不同職能背景的董事其認知模式、思維方式和知識結構不盡相同，因此對公司內部的優(yōu)勢劣勢、外部的機會威脅會形成不同的理解和看法。研發(fā)投資決策面臨的不確定因素較多，董事會成員異質性的職能背景能夠帶來廣博的知識和多樣化的視角，有利于全面、系統(tǒng)地對企業(yè)的研發(fā)投資決策進行討論，降低企業(yè)研發(fā)活動面臨的風險。Tuggel等 （2010）研究發(fā)現(xiàn)，董事會成員職能背景異質性程度越高，越有助于促進董事會內部專業(yè)知識的傳播和擴散，最大程度地還原由于個體選擇性過濾和認知對公司創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響［8］。周建等 （2013）、Hillman等 （2014）研究表明，董事會成員職能背景異質性與企業(yè)研發(fā)支出之間具有顯著的正相關關系［9，10］。

總之，董事會成員教育背景和職能背景異質性對企業(yè)研發(fā)投入具有積極的影響，由此，本文提出如下假設：

H1：董事會資本寬度與企業(yè)研發(fā)投入正相關。

1.2 董事會資本深度與研發(fā)投入

行業(yè)內主流戰(zhàn)略反映了企業(yè)應對競爭的方式和資源配置模式。公司董事在特定行業(yè)的工作經驗和知識積累，使其能夠充分理解該行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢 ，以及行業(yè)內競爭對手的發(fā)展動向，識別和把握行業(yè)中新出現(xiàn)的投資機會，做出高質量的研發(fā)投資決策。董事會成員通過連鎖董事任職嵌入到行業(yè)的程度越深，那么其選擇的研發(fā)方案就越符合行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，越能體現(xiàn)行業(yè)未來的發(fā)展趨勢。在制定研發(fā)投資決策時，董事會成員豐富的行業(yè)經驗也能為CEO提供更好的建議和咨詢；同時行業(yè)嵌入程度高的董事具有更強的信息吸收能力，也更易于接受變革和創(chuàng)新。

根據(jù)資源依賴理論，董事會作為公司與外部環(huán)境之間的重要通道，有利于公司接近各種資源以及戰(zhàn)略決策制定［5］。公司在創(chuàng)新領域的競爭很大程度上取決于資源的競爭，通過連鎖董事任職，焦點公司得以與行業(yè)內其他企業(yè)建立起網(wǎng)絡聯(lián)系，獲取關于行業(yè)環(huán)境的信息，同時能夠與合作企業(yè)共享資源，提高了企業(yè)對資源和環(huán)境的掌控能力，有利于企業(yè)快速識別外部環(huán)境中的機遇與威脅，并對經營風險進行有效的控制，從而增強了企業(yè)研發(fā)活動的有效性。如Dalziel等 （2011）研究表明，連鎖董事作為公司與外部環(huán)境之間交換知識和信息的媒介，使公司更容易獲得關于研發(fā)決策的可行性和潛在備選方案的相關信息，能夠對研發(fā)投資績效進行更深入的洞察，構建有助于提升公司研發(fā)能力的組織結構和制度體系，進而影響了公司的研發(fā)投資決策［7］。周建等 （2012）研究發(fā)現(xiàn)，我國高科技行業(yè)上市公司連鎖董事比例與企業(yè)研發(fā)支出顯著正相關［11］。

總之，行業(yè)嵌入程度高的董事其公司和行業(yè)層面的知識更加豐富，能夠為技術創(chuàng)新活動提供更多的資源和信息，有利于降低研發(fā)活動的不確定性和風險，從而傾向于增加研發(fā)投入。

由此，本文提出如下假設：

H2：董事會資本深度與企業(yè)研發(fā)投入正相關。

1.3 高管薪酬激勵對董事會資本與研發(fā)投入關系的調節(jié)

在公司的戰(zhàn)略決策過程中，以CEO為首的高層管理團隊通常負責戰(zhàn)略提議和實施，董事會負責審核并對戰(zhàn)略執(zhí)行過程進行監(jiān)督。但是由于代理問題的存在，公司高管通常傾向于規(guī)避研發(fā)投資帶來的風險和不確定性，以確保自身利益的實現(xiàn)。因此，企業(yè)必須通過設計科學的激勵契約來促使高層管理者關注研發(fā)活動。

根據(jù)委托代理理論和最優(yōu)契約理論，當公司采取適當?shù)母吖苄匠昙罘绞綄Ω吖苓M行激勵時，公司高管將會增加投入以確保公司績效的提升。國內外學者的相關研究證實了這一點，如Lin等（2011）通過對我國1088家民營制造業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬激勵對企業(yè)的研發(fā)支出和新產品銷售額都具有顯著的促進作用［12］。與此相類似，王燕妮 （2011）研究表明，高管薪酬激勵與企業(yè)研發(fā)投入顯著正相關［13］。與西方發(fā)達國家相比，我國的資本市場仍處于欠發(fā)達狀態(tài)，同時上市公司高管目前還處于財富積累階段，而薪酬激勵風險性小，與股權激勵相比更具有吸引力［14］。

本研究認為，當公司高管受到適當?shù)男匠昙睿兄陨砝娌粫蜓邪l(fā)投資而受損，甚至因企業(yè)技術創(chuàng)新能力的提升獲得更多的長遠利益時，就會改變對研發(fā)活動的消極態(tài)度，傾向于贊同董事會制定的研發(fā)投資決策，董事會資本對研發(fā)投入的正向影響得到加強。例如，甄麗明和唐清泉 （2009）考察了管理層風險偏好、薪酬激勵和研發(fā)投入三者之間的關系 ，發(fā)現(xiàn)薪酬激勵正向調節(jié)了管理層風險偏愛與研發(fā)投入之間的關系［14］。徐寧 （2013）研究表明，高管股權激勵在高管團隊特征和研發(fā)投入之間重要的調節(jié)作用［15］。

因此，本文提出如下假設：

H3a：高管薪酬激勵正向調節(jié)了董事會資本寬度與研發(fā)投入的關系；

H3b：高管薪酬激勵正向調節(jié)了董事會資本深度與研發(fā)投入的關系。

2 實證研究設計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010～2013年為研究區(qū)間，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象 ，對董事會資本與高管薪酬對研發(fā)投入的聯(lián)合影響進行考察。為了保證本研究具有較高的信度和效度，我們剔除2010～2013年間被ST（或*ST）的公司以及董事會資本、研發(fā)投入信息披露不全的公司；最終得到441個有效觀測值，共涉及147家上市公司。

其中，財務數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)和高管薪酬數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，研發(fā)投入數(shù)據(jù)從公司年報披露的 “研發(fā)支出”科目手工整理而得，董事會資本原始數(shù)據(jù)從公司年報中 “董事、監(jiān)事、高級管理人員和員工情況”中手工整理而得。本研究數(shù)據(jù)處理和分析使用SPSS19.0完成，實證分析方法主要采用TSLS（Two Stage Least Square，兩階段最小二乘法）。

2.2 變量定義與測量

本研究主要考察董事會資本、高管薪酬對企業(yè)研發(fā)投入的影響 ，通過前文的分析可以看出 ，董事會資本是自變量 ，研發(fā)投入為因變量 ，高管薪酬為調節(jié)變量，可能影響企業(yè)研發(fā)投入的其他因素統(tǒng)一設置為控制變量。具體變量設置見表1：

表1 變量定義與測量

2.3 模型構建

根據(jù)前文的分析和設計，本文構建如下多元回歸模型檢驗研究假設H1和H2：

式 （1）中，BC代表董事會資本變量，CV代表控制變量，ε為殘差項。

在此基礎上，我們借鑒溫忠麟等 （2005）［22］和陳曉萍等 （2010）［23］提出的檢驗方法，引入董事會資本與高管薪酬的交叉項 （BCB*ST和BCD*ST），構建調節(jié)效應模型檢驗研究假設H3a和H3b：

由于潛在的內生性會對董事會資本與研發(fā)投入之間關系產生干擾，為了弱化內生性對研究結果的影響，本研究采用兩階段最小二乘 （TSLS）對聯(lián)立模型進行回歸。

3 實證分析過程與結果

3.1 變量的描述性統(tǒng)計和相關性分析

表2列示了本文主要研究變量的描述性統(tǒng)計結果和皮爾遜相關系數(shù)矩陣。

表2 描述性統(tǒng)計

根據(jù)國家統(tǒng)計局2013年公布的中國創(chuàng)新指數(shù)（CII），我國大中型工業(yè)企業(yè)2012年研發(fā)投入占主營業(yè)務收入的比值為119.70%。與此相對照，表2中樣本企業(yè)研發(fā)投入的均值為72.60%、標準差為0.089，說明目前我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入水平普遍較低。從表2中可以看出，研發(fā)投入與董事會資本寬度指標正相關且在1%的水平上顯著，董事會資本深度指標與研發(fā)投入正相關但不顯著 （p＞0.05），因此需要進一步通過多元回歸分析對變量之間的關系進行驗證。此外，主要變量之間的皮爾遜相關系數(shù)均在0.3以下 （最大為0.286），初步說明變量之間不可能存在多重共線性問題，適合做進一步的回歸分析。

3.2 回歸結果分析及討論

3.2.1 回歸分析過程及結果

結合表2的統(tǒng)計結果，接下來本研究采用兩階段最小二乘法對構建的模型進行擬合，同時對前文所提假設進行檢驗。

本文借鑒周建等 （2014）［25］的做法，利用外生變量作為工具變量對內生變量董事會資本和高管薪酬進行OLS回歸，求得各內生變量的預測值，見表3所示。

表3 工具變量回歸結果

從表3中可以看出，3個模型的F值均在0.1%的水平上顯著，說明本研究構建的工具變量回歸模型有效；懷特 （White）檢驗結果表明，在工具變量回歸過程中未受到異方差性的干擾；各工具變量的方差膨脹因子均在2以下，遠遠小于臨界值10，說明變量之間的多重共線性問題對回歸過程的干擾可以忽略不計。

在工具變量回歸結果的基礎上，我們取董事會資本寬度 （BCB）、董事會資本深度 （BCD）和高管薪酬 （ST）的預測值對 （1）和 （2）式進行回歸，得到TSLS的最終結果，如表4和所示。表4中，模型1考察董事會資本寬度和深度對企業(yè)研發(fā)投入的影響，模型2考察高管薪酬激勵對企業(yè)研發(fā)投入的影響，模型3考察高管薪酬對董事會資本與研發(fā)投入關系的調節(jié)作用。從表4中可以看出，所有變量的方差膨脹因子 （VIF值）均在2以下，遠遠小于臨界值10，表明多重共線性問題并不嚴重；懷特檢驗結果表明，各回歸模型均不存在異方差性擾動擬合過程的現(xiàn)象；同時，模型1、模型2和模型3均在0.1%的水平上顯著，說明3個模型均通過了F檢驗，模型整體線性擬合效果良好。另外，從表4中可以看出，和模型1、模型2相比，模型3的調整R2明顯提高（ΔR2分別為0.007和0.021），說明模型3的擬合效果優(yōu)于前面兩個模型。

從模型4的TSLS回歸結果可知，董事會資本寬度與研發(fā)投入在5%的顯著性水平下正相關 （β =5.057，p＜0.05），董事會資本深度與研發(fā)投入在1%的顯著性水平下正相關 （β=3.172，p＜0.01），所以H1和H2得到本研究數(shù)據(jù)的支持；高管薪酬與研發(fā)投入在5%的顯著性水平下正相關，說明高管薪酬的提高有利于帶來企業(yè)研發(fā)投入的增加；在高管薪酬的調節(jié)作用方面，為了避免解釋變量和交互項之間出現(xiàn)多重共線性，本文對董事會資本和高管薪酬進行了中心化處理。從表4中不難發(fā)現(xiàn)，無論是高管薪酬與董事會資本寬度的交叉項 （β=0.388，p＜0.01），還是高管薪酬與董事會深度的交叉項 （β=0.194，p＜0.001），其結果均與研發(fā)投入顯著正相關，說明高管薪酬正向調節(jié)了董事會資本與研發(fā)投入之間的關系，所以H3a和H3b得到了本研究數(shù)據(jù)的支持。

表4 研發(fā)投入的TSLS回歸結果

4 結論與對策建議

本文以2010～2013年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)作為研究對象，基于資源依賴理論與委托代理理論的雙重視角，實證檢驗了董事會資本對企業(yè)研發(fā)投入的影響，以及高管薪酬激勵對董事會資本與研發(fā)投入關系的調節(jié)。研究結果表明，董事會資本寬度與研發(fā)投入顯著正相關，董事會資本深度與研發(fā)投入顯著正相關，高管薪酬激勵對董事會資本與研發(fā)投入之間的關系具有正向調節(jié)作用。董事會作為公司治理機制的核心與戰(zhàn)略決策的能力來源 ，負責公司重大戰(zhàn)略決策的制定與審核；高管層作為公司治理機制中的關鍵環(huán)節(jié)，負責戰(zhàn)略決策的實施并接受董事會的指導與監(jiān)督。本文通過系統(tǒng)研究董事會資本與高管薪酬激勵對企業(yè)研發(fā)投入的聯(lián)合影響，能夠彌補現(xiàn)有文獻僅考察公司治理體系中某單一維度對研發(fā)投入影響的不足，豐富和深化中國情境下董事會高管層關系與公司研發(fā)戰(zhàn)略之間的經驗證據(jù)。

基于本文的實證研究結果，我們提出如下對策建議：（1）由于董事會資本對企業(yè)研發(fā)投入具有顯著的正向影響，因此對于期望通過增加研發(fā)投入來提高創(chuàng)新能力的公司，提名委員在董事會成員配置上，應該注意遴選具有較高專業(yè)技能、良好教育背景和行業(yè)聯(lián)系的個體加入董事會，以便公司能夠從外部環(huán)境中獲取關鍵的信息、知識和資源。（2）根據(jù)委托代理理論和最優(yōu)契約理論，公司高管良好的薪酬結構有利于加快公司的發(fā)展和成長［27］。為了保證董事會資本利用的效率和效果，公司在微觀層面上應該通過設計科學的薪酬激勵機制實現(xiàn)管理層與董事會之間的激勵相容，促使包括CEO在內的公司高管重視企業(yè)的技術創(chuàng)新活動，提高對董事會研發(fā)投資決策的支持力度。

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Board Capital，Executive Compensation Incentive and R&D Input

Li Xiaoqing1Wang Mengjie2Wang Yukun1
（1.Yanshan University，Qinhuangdao 066004，China；2.China University of Geosciences，Wuhan 430074，China）

The relationship between board capital，executive incentive contract and R&D has always been the hot spots and focus at home and abroad.Based on the double perspective of resource dependence theory and principal-agent theory，using two-stage least squares method，this paper adopts data of GEM Listed Companies'during the period of 2010-2013 to explore the influence of board capital on R&D input，and the moderating action to the relationship of executive compensation incentive.Empirical research indicates that：（1）the board capital breath has significant positive effect on R&D input；（2）the board capital depth has significant positive effect on R&D input；（3）furthermore，the executive compensation incentive has positive moderating effect to the relationship between board capital and R&D input.

board capital；executive compensation incentive；R&D input；resource dependence theory；principal-agent theory

（責任編輯：史 琳）

10.3969/j.issn.1004-910X.2016.08.020

F270；F272

A

2016—01—28

河北省社會科學基金資助項目 （項目編號：HB16GL087）。

李小青 ，燕山大學經濟管理學院會計系副教授 ，博士。研究方向 ：公司治理與財務管理。王夢潔 ，中國地質大學（武漢）經濟管理學院會計系學生。研究方向：財務管理。王玉坤，燕山大學經濟管理學院會計系講師 ，博士研究生。研究方向：財務管理。