美林“電風扇”與價值股回歸

豐晨成

基金經理札記

這是撒錢的年代，不是搶錢的年代，面對資產熱點的快速輪動，大宗商品2016年谷底的反彈以及美股風格切換的苗頭，都在提醒投資者那些之前被忽視的價值型股票，在相對更優的安全邊際下，不失為投資上的一種穩健選擇

在全球市場流動性寬裕背景下，債券收益率不斷降低，美股創歷史新高，新興市場股市也在上漲，大宗商品反彈犀利。股債黃金商品齊漲的景象正呈現在我們面前，有誰“漲錯”了嗎？面對資產熱點的快速輪動，美林時鐘是不是應該改叫美林“電風扇”了。眼前是這些無法用傳統理論解釋的事實，導致內心茫然的分析師們只能習慣性地拿流動性泛濫說事：這是撒錢的年代，不是搶錢的年代，各個都有份。

A股黃金、白酒成新晉“網紅”

我們注意到，A股市場中，在滬深300指數年初至今的漲幅排名中，黃金股和白酒股傲視群雄。黃金從2012年10月QE3靴子落地后見頂，之后持續下跌至2015年年底逼近1000美元/盎司。伴隨著2015年年底美聯儲加息靴子落地，黃金反倒在2016年年初，因國際金融市場波動加劇又重新開始了上漲勢頭。同樣是在2012年，當年春節，飛天茅臺53度炒到2300元的歷史高點，2012年一季度白酒行業凈利潤環比增長70%，行業在當年的7月份達到了當時股價新高，之后由于塑化劑事件和限制三公消費，白酒行業經歷了三年的調整期。股災之后，白酒行業的防御價值開始顯現，自去年11月底以來，白酒行業的累積超額收益持續上升。

黃金飆漲表象的背后，隱含著投資者風險偏好下降的論據，至少從全球資本市場領頭羊美股來看，投資者風險偏好的下降已讓價值股與成長股產生了分化。在2006～2016過去十年間，以銀行、金融、能源為代表的價值股，長期跑不贏以網絡科技、生物醫療為代表的成長股，在經歷近十年低谷后，美股價值股的收益率和資金流入量今年以來都開始超越成長股。

十年輪回全球風格切換初現

一般都認為，美股價值股的回歸是因為美聯儲加息提升了市場對金融股未來表現的預期，以及油價反彈令諸多能源股走勢回暖；但這背后，正如《巴倫周刊》文章所言，在十年的領跑生涯中，成長股股價太高，而價值股則過于便宜，都到了無法被忽視的地步了。今年1月，美國銀行股的估值已跌到十四年谷底，資金對成長股的偏愛已長達近十年，伴隨著美國經濟的逐步復蘇和投資者對美股信心增強，風格切換苗頭正在被重視。

今年4月以來，國內股市中白酒、家電、醫藥等非周期性行業，一些具備低估值、穩定分紅、業績波動小特征的股票受到了資金的持續追捧；盡管中小創股票依然受到部分投資者的鐘愛，但價值型穩健藍籌股年內的表現說明目前的資金已在尋找具有穩定安全邊際的投資標的。

在目前全球低利率的背景下，比特幣這種無價值的虛擬物品，因其稀缺性而在2016年又一次爆發。流動的資本會尋找一切投資機會，各大類資產的齊漲從一個側面折射出正是由于資本擁有者的預期博弈，造成沒有人會承認“漲錯了”。水流之處，遇坑則滿，大宗商品2016年谷底的反彈以及美股風格切換的苗頭，提醒投資者留意在流動性寬裕和市場風險并存的雙重背景下，那些之前被忽視的價值型股票，在相對更優的安全邊際下，不失為投資上的一種穩健選擇。

（作者為華寶價值ETF&華寶價值ETF聯接基金基金經理）