投資者保護(hù)、會計(jì)準(zhǔn)則變革與資本配置效率*

東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院　　于　　悅

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投資者保護(hù)、會計(jì)準(zhǔn)則變革與資本配置效率*

東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院于悅

摘要：本文在投資者保護(hù)問題研究的理論框架下，分析會計(jì)準(zhǔn)則變革改善信息效率的路徑，以及如何實(shí)現(xiàn)提高資本配置效率的最終目標(biāo)。文章以會計(jì)準(zhǔn)則變革過程中價值理念、政策導(dǎo)向以及核心目標(biāo)的變化為切入點(diǎn)，探討財(cái)務(wù)信息披露的制度保障問題，進(jìn)而沿“制度變革、企業(yè)信息披露行為、資本市場信息環(huán)境、投資者價值發(fā)現(xiàn)”的影響路徑深入分析會計(jì)準(zhǔn)則變革對資本配置效率的影響，提出我國企業(yè)、制度制定者和資本市場在適應(yīng)會計(jì)準(zhǔn)則國際趨同的過程中能夠?yàn)楸Ｗo(hù)投資者利益、提高社會資本配置效率所做出的改善和努力。

關(guān)鍵詞：會計(jì)準(zhǔn)則變革資本配置效率信息效率投資者保護(hù)

一、引言

自2006年起，在美國上市的中國概念股屢遭做空，財(cái)務(wù)造假、信息披露不當(dāng)和管理者違規(guī)經(jīng)營行為事件頻繁曝出，發(fā)達(dá)國家資本市場的做空機(jī)制對上市公司起到了監(jiān)督和警示作用，然而，在研究機(jī)構(gòu)、對沖基金、律師三方牟利的同時，廣大中小投資者面對的卻是對信息的后知后覺和對風(fēng)險的無力防范。隨著2010年我國A股開啟了融資融券并引入了股指期貨交易，國際流行的做空方式必將植入中國，并對我國投資者保護(hù)體系提出挑戰(zhàn)。相對于投資者利益侵害行為發(fā)生后的法律保護(hù)，我們理應(yīng)更加重視針對上市公司經(jīng)營行為以及披露的信息進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)督的事前保護(hù)，會計(jì)準(zhǔn)則作為事前保護(hù)中一個重要環(huán)節(jié)，起到的作用毋庸置疑。本文在投資者保護(hù)問題研究的理論框架下，分析了會計(jì)準(zhǔn)則變革影響資本配置效率的具體路徑，即準(zhǔn)則變革通過影響管理者的財(cái)務(wù)決策，改善企業(yè)信息環(huán)境，提高投資者價值識別以及選擇判斷的效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)提高資本配置效率的最終目標(biāo)。對準(zhǔn)則影響投資者保護(hù)具體路徑的分析，有助于明確會計(jì)準(zhǔn)則對信息生成、傳遞乃至運(yùn)用和解讀產(chǎn)生影響的作用機(jī)理，從而對會計(jì)制度的制定和實(shí)施，以及相關(guān)配套制度的建設(shè)提出有效建議。

二、研究現(xiàn)狀

La Porta、Lopez-de-Silanes、Shleifer和Vishny（以下簡稱LLSV）（1998）最先強(qiáng)調(diào)了對投資者的法律和制度保護(hù)的重要性，認(rèn)為投資者保護(hù)力度能夠影響一個國家的金融發(fā)展。同時，金融系統(tǒng)的繁榮又直接關(guān)系到一國的經(jīng)濟(jì)增長（King and Levine，1993；Rajan and Zingales，1998）。投資者保護(hù)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要作用日益顯現(xiàn)，使得關(guān)于其影響因素和經(jīng)濟(jì)后果的問題成為近年來研究的熱點(diǎn)。LLSV （1998，2000）、Reese和Weisbach（2002）以及Hagendorff et al. （2007）等在探討影響投資者保護(hù)的因素時都將會計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量納入了制度因素的范疇，以90項(xiàng)會計(jì)科目作為基準(zhǔn)，用每個國家財(cái)務(wù)報告中包含的會計(jì)科目的數(shù)量來衡量各國會計(jì)準(zhǔn)則的質(zhì)量，認(rèn)為會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的披露信息越完善，則一國的投資者保護(hù)水平越高。Bushman（2001）則從信息質(zhì)量的角度分析了會計(jì)準(zhǔn)則對投資者影響，指出高質(zhì)量的會計(jì)準(zhǔn)則能夠確保優(yōu)質(zhì)的會計(jì)信息的生成，通過減少信息不對稱，解決傳統(tǒng)的兩權(quán)分離帶來的投資者和管理者的沖突，改善內(nèi)部的控制機(jī)制和加強(qiáng)外部投資人和債權(quán)人的監(jiān)管力度，也能夠影響一個國家的資源的配置與使用。針對我國會計(jì)準(zhǔn)則對投資者保護(hù)產(chǎn)生影響的具體路徑，賀建剛和劉峰（2006）從新會計(jì)準(zhǔn)則的導(dǎo)向性變化出發(fā)，結(jié)合自我執(zhí)行理論進(jìn)行了論證；蔡寧等（2008）指出會計(jì)可以通過定價功能和治理功能發(fā)揮保護(hù)投資者利益的作用；崔學(xué)剛（2011）也從參與決策、提供信息、治理和控制三個方面分析了會計(jì)的投資者保護(hù)功能的作用機(jī)制。綜合以上研究，會計(jì)本身、會計(jì)信息以及會計(jì)準(zhǔn)則的質(zhì)量對投資者利益保護(hù)具有積極作用，但針對具體作用方式和路徑的研究尚不夠深入，具備進(jìn)一步探討的必要和可能。

財(cái)務(wù)會計(jì)信息作為投資者重要的信息來源，其質(zhì)量和效率對資本市場中股票價格形成發(fā)揮重要的作用，并且將進(jìn)一步影響社會資本流動和配置。因此，一些學(xué)者以資本市場上信息效率為研究對象，探討會計(jì)準(zhǔn)則變革如何提高股票價格的信息含量?，F(xiàn)代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，信息含量、傳遞方式以及準(zhǔn)確程度對市場信息效率有顯著的影響，那么理論上會計(jì)準(zhǔn)則變革帶來的信息披露質(zhì)量的改善應(yīng)該可以促進(jìn)信息效率提升。然而，Morck et al.（2000）并沒有發(fā)現(xiàn)會計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量對股價包含的公司特質(zhì)信息有顯著影響，一方面可能原因是其采用的LLSV（1998）衡量會計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量的方法并不能很好的評價準(zhǔn)則的優(yōu)劣，另一方面，會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施效果與一個國家的配套制度密切相關(guān)，因此研究結(jié)論并不能說明會計(jì)準(zhǔn)則對信息效率無影響。Ding et al. （2008）則證明了采用國際會計(jì)準(zhǔn)則比采用本土?xí)?jì)準(zhǔn)則更有利于改善信息環(huán)境。在我國，針對會計(jì)準(zhǔn)則與資本市場信息效率關(guān)系的研究非常少，游家興等（2007）發(fā)現(xiàn)股價的特質(zhì)信息含量隨著制度的不斷完善和變遷而逐漸增加；金智（2010）則采用私有信息交易的基本理論，驗(yàn)證了信息質(zhì)量的高低能夠影響信息環(huán)境，并證明了新會計(jì)準(zhǔn)則變革能夠減少私有信息交易。然而這兩個研究都從“信息效率觀”出發(fā)研究制度因素對股價表現(xiàn)的影響，沒有涉及投資者行為和判斷在股價形成過程中的作用。以上這些研究旨在揭示會計(jì)準(zhǔn)則對股票價格中包含信息的影響，理論論證部分普遍從實(shí)證結(jié)論出發(fā)，反推影響機(jī)理，故可能存在視角單一、片面的問題。

進(jìn)一步，一些研究將會計(jì)準(zhǔn)則的影響從信息效率拓展至資本配置效率，現(xiàn)有研究普遍認(rèn)為信息效率和資本配置效率的提升和降低基本同步，就此現(xiàn)象，Dow和Gorton （1997）的解釋是金融產(chǎn)品在定價、買賣方式及在資源配置中的作用都不同于其他商品；而國內(nèi)學(xué)者李青原（2009）證明了會計(jì)信息質(zhì)量越高，非效率投資就越少，即資本配置效率越高；游家興（2008）同時也發(fā)現(xiàn)了支持二者同向變動的證據(jù)，認(rèn)為信息效率的提升帶來資本更快地由低效率領(lǐng)域向高效率領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，從而提高了資源配置效率。

綜上所述，現(xiàn)有研究從投資者保護(hù)的基本理論出發(fā)，將會計(jì)制度作為影響一國投資者保護(hù)效果的核心因素進(jìn)行論證，研究多為考察會計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量、信息效率、股票定價以及資本配置效率等兩兩之間關(guān)系，缺乏對具體作用路徑的探討，本文旨在彌補(bǔ)該研究的不足。

三、會計(jì)準(zhǔn)則變革對資本配置效率的影響路徑分析

（一）會計(jì)準(zhǔn)則變革對企業(yè)信息披露的影響分析由于公司是由各利益相關(guān)者相互締結(jié)的契約構(gòu)成的法律主體，各利益相關(guān)者之間擁有的權(quán)利和責(zé)任不同，其所能夠駕馭和使用的信息也不盡相同。管理者作為運(yùn)行和經(jīng)營公司的決策者和實(shí)施者，擁有最充分、真實(shí)和完整的信息，這一方面滿足其運(yùn)營管理的需要，但同時也不可避免地促就了侵害投資者利益的行為。會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范企業(yè)的信息披露行為，確保對外報送財(cái)務(wù)報告包含信息的基本質(zhì)量和信息含量。但是，如果將會計(jì)準(zhǔn)則的目標(biāo)僅局限于提供決策相關(guān)的信息，那么無論準(zhǔn)則怎樣變革和完善，無論準(zhǔn)則要求提供的信息多么可靠和完備，也永遠(yuǎn)不可能解決投資者利益保護(hù)的核心問題。

事實(shí)上，會計(jì)準(zhǔn)則對于企業(yè)決策行為的影響才是準(zhǔn)則制定者和企業(yè)管理人員需要考慮的問題。配合企業(yè)的激勵和監(jiān)督機(jī)制，會計(jì)準(zhǔn)則從價值理念、政策導(dǎo)向到核心目標(biāo)的整體變化將促進(jìn)管理者目標(biāo)與股東目標(biāo)更高層次的統(tǒng)一，從而實(shí)現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營過程中對投資者的事前保護(hù)。因此，會計(jì)準(zhǔn)則對企業(yè)信息披露的影響路徑如下：

（1）會計(jì)準(zhǔn)則變革通過改變企業(yè)價值理念影響企業(yè)核心目標(biāo)。我國會計(jì)準(zhǔn)則變革大體經(jīng)歷了四個重要的歷史階段，從會計(jì)制度的探索、會計(jì)制度向會計(jì)準(zhǔn)則的過度到實(shí)現(xiàn)國際等效的會計(jì)準(zhǔn)則體系建立，每個階段的準(zhǔn)則都蘊(yùn)含適應(yīng)一個時期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的價值理念體系。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時期以預(yù)算會計(jì)為主，收付實(shí)現(xiàn)制、歷史成本和?？顚Ｓ脹Q定了當(dāng)時會計(jì)制度的核心價值理念，即更好地履行受托責(zé)任，確保資金來源和用途的逐一對應(yīng)。這對于物資相對匱乏，國家經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)的時期，注重使用價值無疑是最優(yōu)的價值創(chuàng)造基礎(chǔ)。會計(jì)制度設(shè)計(jì)體現(xiàn)了由政府計(jì)劃來解決資源配置問題的政策導(dǎo)向，也決定了準(zhǔn)則的核心目標(biāo)為反映受托責(zé)任。

配合經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展、適應(yīng)國際貿(mào)易需求，會計(jì)準(zhǔn)則也豎起彰顯不同價值理念的旗幟。2006年出臺實(shí)施的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》從以下幾個方面體現(xiàn)了準(zhǔn)則中價值理念的轉(zhuǎn)變：首先，概念基礎(chǔ)由“利潤表觀”到“資產(chǎn)負(fù)債表觀”的轉(zhuǎn)化使財(cái)務(wù)報告使用者的關(guān)注重心由利潤數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)移到股東價值創(chuàng)造情況；其次，存貨計(jì)價中取消“后進(jìn)先出法”以及公允價值的采用都使期末財(cái)務(wù)報告數(shù)據(jù)更貼近現(xiàn)行市價，反映企業(yè)當(dāng)前價值；第三，準(zhǔn)則中“棄置費(fèi)用”的規(guī)定體現(xiàn)出對“生態(tài)保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展”的重視，符合一定條件的“開發(fā)支出”可以確認(rèn)為無形資產(chǎn)的規(guī)定也促進(jìn)企業(yè)更加注重長期發(fā)展所必須的核心競爭力的培養(yǎng)，使企業(yè)價值具有穩(wěn)定性和持續(xù)性；第四，合并報表中合并范圍的拓展能夠敦促企業(yè)思考如何處理資不抵債的子公司，確保資產(chǎn)優(yōu)良和母公司價值的完整性。以上這些變化促使企業(yè)運(yùn)營的核心目標(biāo)由最初的“利潤最大化”、到“股東價值最大化”，再到兼顧“可持續(xù)發(fā)展和企業(yè)社會責(zé)任的履行”的“企業(yè)價值最大化”，從會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范的角度使企業(yè)會計(jì)目標(biāo)與理想的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)一致。

（2）會計(jì)準(zhǔn)則變革影響企業(yè)信息披露行為的直接路徑：準(zhǔn)則中關(guān)于信息披露的要求提升。會計(jì)準(zhǔn)則發(fā)展變革至今，要求報表附注中披露的項(xiàng)目越來越豐富，信息越來越詳盡。新會計(jì)準(zhǔn)則就基本報表中增設(shè)所有者權(quán)益變動表，突出反映了資本保值增值情況。另外，新準(zhǔn)則也格外重視分部和關(guān)聯(lián)方的信息披露，更加詳盡的信息提高了信息的透明度，幫助財(cái)務(wù)報告使用者識別企業(yè)的風(fēng)險和報酬，為企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理設(shè)置了新的障礙。

當(dāng)然，會計(jì)準(zhǔn)則變革也不可能單方向的抑制和杜絕企業(yè)的盈余管理行為。從我國會計(jì)準(zhǔn)則歷經(jīng)的幾次變革來看，準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)始終在減少盈余管理途徑和準(zhǔn)則國際趨同二者之間進(jìn)行權(quán)衡和調(diào)整，如公允價值計(jì)量的謹(jǐn)慎適度選用、債務(wù)重組發(fā)生條件的限制和重組利得的處理等等。但可以肯定的是，新會計(jì)準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)的“資產(chǎn)負(fù)債表觀”、鼓勵創(chuàng)新投資以及維護(hù)生態(tài)良循環(huán)和可持續(xù)發(fā)展理念，都將引導(dǎo)企業(yè)在如履薄冰地從事盈余管理和改善經(jīng)營管理整體提升企業(yè)競爭力方面進(jìn)行慎重選擇。這種改變應(yīng)該是內(nèi)在的、潛移默化和循序漸進(jìn)的，隨著企業(yè)對管理者對準(zhǔn)則理念和政策導(dǎo)向的深入理解，有損企業(yè)長期價值的盈余管理行為必將日漸式微。

由此可見，會計(jì)準(zhǔn)則變革通過完善信息披露要求，從“質(zhì)”和“量”兩方面促進(jìn)企業(yè)對外報送的財(cái)務(wù)信息能夠滿足財(cái)務(wù)（會計(jì)）報告的目標(biāo)，即“反映管理層受托責(zé)任的履行情況，有助于財(cái)務(wù)報告使用者做出經(jīng)濟(jì)決策”。

（3）會計(jì)準(zhǔn)則變革影響企業(yè)信息披露行為的間接路徑：會計(jì)準(zhǔn)則通過價值理念、政策導(dǎo)向與核心目標(biāo)、企業(yè)經(jīng)營管理活動的基本路徑實(shí)現(xiàn)對企業(yè)信息披露的間接影響（見圖1）。如前文分析，會計(jì)準(zhǔn)則中包含的價值理念的轉(zhuǎn)變具體體現(xiàn)于基本準(zhǔn)則和38條具體準(zhǔn)則的變化中。新準(zhǔn)則的一些規(guī)定充分體現(xiàn)了國家的政策導(dǎo)向，如我國經(jīng)濟(jì)增長方式正從粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，在這個過程中要求占據(jù)構(gòu)成宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心的廣大上市公司率先走集約型發(fā)展的道路。新準(zhǔn)則對于“棄置費(fèi)用”、“股權(quán)激勵”、“研發(fā)費(fèi)用”的相關(guān)規(guī)定體現(xiàn)了國家政策大力推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展，支持企業(yè)進(jìn)行人才儲備，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級。國家政策導(dǎo)向性規(guī)定嵌入《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》將帶來企業(yè)核心目標(biāo)的轉(zhuǎn)變。

圖1　會計(jì)準(zhǔn)則變革對企業(yè)信息披露的影響路徑

由于企業(yè)對于經(jīng)理人的考核絕大部分依據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報告數(shù)據(jù)，在企業(yè)的激勵和監(jiān)督框架下，管理者出于自身價值最大化的考慮，在從事財(cái)務(wù)會計(jì)活動的過程中，將會計(jì)準(zhǔn)則中包含的價值理念移植入企業(yè)價值理念體系，構(gòu)成企業(yè)價值觀的一部分。進(jìn)而在此價值觀念體系的指引下，從事符合國家政策導(dǎo)向和企業(yè)核心目標(biāo)的經(jīng)營管理活動。

企業(yè)的經(jīng)營管理活動將從披露內(nèi)容方面促進(jìn)企業(yè)對外報送的財(cái)務(wù)信息與企業(yè)的價值理念和核心目標(biāo)實(shí)現(xiàn)同步和一致。如資產(chǎn)負(fù)債表和報表附注中對于開發(fā)支出的披露，一方面反映了企業(yè)研發(fā)投入形成的、未來能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來切實(shí)收益的資產(chǎn)價值；另一方面則體現(xiàn)了企業(yè)為形成長期核心競爭力所做的努力。

（二）企業(yè)信息披露對資本配置效率的影響分析從微觀層面來看，財(cái)務(wù)會計(jì)信息的披露能影響企業(yè)內(nèi)部資本的配置效率，Bushman和Smith（2001）就曾總結(jié)會計(jì)信息影響經(jīng)濟(jì)績效的三條路徑，其一就是提高管理者和投資者識別價值創(chuàng)造機(jī)會的能力，更準(zhǔn)確地將資本配置到最有價值的項(xiàng)目。

從宏觀層面來看，資本市場上廣大投資者對企業(yè)的評價和認(rèn)可決定了資金的流向，即實(shí)現(xiàn)市場的資本的配置。企業(yè)對外提供的信息又是投資者決策參考的重要依據(jù)。因此，在會計(jì)準(zhǔn)則變革前后，企業(yè)信息披露水平的變化將直接影響資本市場上資源的配置效率。

（1）投資者保護(hù)的起點(diǎn)——企業(yè)信息披露。我國資本市場正處于不斷健全、完善和發(fā)展的關(guān)鍵時期。從投資者素質(zhì)和理性決策行為比重的不斷提高，到市場監(jiān)管和投資者保護(hù)法律的持續(xù)改進(jìn)；從信息獲取渠道的日益豐富和拓展，到金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和投入，要求資本市場上的投資者保護(hù)體系，特別是事前保護(hù)要更加充分和有效。對于投資者利益最顯而易見的侵害就是資本市場上存在的較低的資本配置效率。較差的市場信息環(huán)境將帶來投資者價值判斷失誤，使資金從更具潛力和內(nèi)在價值的企業(yè)和投資項(xiàng)目抽離，轉(zhuǎn)而流向損害價值的個體，導(dǎo)致資本的投資收益難以實(shí)現(xiàn)，一些企業(yè)的信息造假行為甚至能夠嚴(yán)重侵害投資者利益，擾亂資本市場秩序。

2005年國務(wù)院批準(zhǔn)成立了中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，對上市公司投資者保護(hù)狀況進(jìn)行評價，其采用的“中國上市公司投資者保護(hù)狀況評價指標(biāo)體系”中，“信息披露對股東知情權(quán)的保護(hù)程度”為核心的主指標(biāo)，強(qiáng)調(diào)了信息披露對投資者事前保護(hù)的重要性。企業(yè)對外報送的財(cái)務(wù)報告是投資者最主要的一個信息來源，既說明了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，也包含治理信息、關(guān)聯(lián)方關(guān)系的披露等大量的非財(cái)務(wù)信息。由于準(zhǔn)則規(guī)范和經(jīng)審計(jì)師審計(jì)，與企業(yè)重大事項(xiàng)披露和日常公告相比，信息的系統(tǒng)性、規(guī)范性和完整性更強(qiáng)。因此，提高企業(yè)財(cái)務(wù)報告信息披露的質(zhì)量能夠促進(jìn)資本市場信息環(huán)境的優(yōu)化。良好的信息環(huán)境意味著投資者獲取信息的渠道豐富、成本較低，信息的及時性、可靠性、相關(guān)性、可比性較強(qiáng)，更有助于投資者做出正確決策。

（2）投資者保護(hù)的中間環(huán)節(jié)——市場信息效率。僅信息環(huán)境的改善不足以促進(jìn)資本市場效率的提升，還需要市場擁有高效、穩(wěn)健、準(zhǔn)確的價值發(fā)現(xiàn)程序。這就要求投資者能夠充分利用包括財(cái)務(wù)報告在內(nèi)的各種信息，區(qū)分信息真?zhèn)?、評定信息價值、歸納信息用途，并最終做出判斷。市場信息效率受兩方面因素的共同影響，其一為市場信息環(huán)境，由充斥在資本市場中的紛繁復(fù)雜的信息構(gòu)成，同時，信息環(huán)境的優(yōu)劣也取決于信息在市場中的傳遞模式、渠道、速度和質(zhì)量。會計(jì)準(zhǔn)則變革影響下的企業(yè)財(cái)務(wù)行為決定了對外報送的信息，也影響了資本市場信息總量中相當(dāng)大比重的公司財(cái)務(wù)信息的披露質(zhì)量和數(shù)量。市場、行業(yè)層面的信息以及企業(yè)層面的特質(zhì)信息構(gòu)成了公司財(cái)務(wù)信息披露的主要內(nèi)容。而投資者進(jìn)行投資決策的關(guān)鍵是識別其中的行業(yè)以及企業(yè)層面的價值相關(guān)信息，減少非價值相關(guān)信息帶來的干擾。

各國資本市場發(fā)展的目標(biāo)都是實(shí)現(xiàn)資源配置的高效率和社會福利最大化。但在不同的社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，由于市場信息環(huán)境、投資者法律保護(hù)水平、投資者知識結(jié)構(gòu)、認(rèn)知和從眾心理等各方面的差異，各國的資本市場信息效率就存在明顯區(qū)別。Morcket al.（2000）指出，作為經(jīng)濟(jì)信息處理器的股票市場，不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家的股票市場的有用性要弱于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家，其中“市場有用性”也即市場配置有限資本的能力。

（3）投資者保護(hù)的市場基礎(chǔ)——資本配置效率。在這樣一條影響路徑上，由會計(jì)準(zhǔn)則變革帶來的企業(yè)信息披露水平的提高能夠增加資本市場上有效信息的含量，減少信息冗余給投資者決策帶來的誤導(dǎo)和干擾，從而改善信息環(huán)境，促進(jìn)市場的合理定價。資本市場信息效率決定了投資者對優(yōu)劣融資主體的區(qū)分是否正確客觀，能否將有限的社會資金配置給優(yōu)質(zhì)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。而投資者利益保障的基礎(chǔ)是防止內(nèi)部人創(chuàng)造財(cái)務(wù)信息的虛假繁榮，進(jìn)行低效率和損害價值的投資，以侵占投資者利益。從這個角度來講，提高整個資本市場的配置效率能發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰的功能，以確保投資者財(cái)富的保值增值。

四、研究啟示

一國投資者保護(hù)體系的建立是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要行政監(jiān)管和市場監(jiān)督，建立健全的投資者保護(hù)法，同時也需要全體投資者增加財(cái)務(wù)知識，加強(qiáng)風(fēng)險意識，減少盲目投資，積極維護(hù)自身權(quán)益。而每一次會計(jì)準(zhǔn)則變革都將從價值理念、政策導(dǎo)向到核心目標(biāo)，對企業(yè)經(jīng)營管理行為形成深層次的影響。從技術(shù)操作層面來看，會計(jì)準(zhǔn)則變革是對舊的企業(yè)財(cái)務(wù)信息處理方式的調(diào)整、改變，抑或顛覆。但僅從這個層面理解準(zhǔn)則變革的影響則嚴(yán)重輕視了其對企業(yè)、資本市場以及更廣泛范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的作用（張先治等，2013）。

會計(jì)準(zhǔn)則服務(wù)于一國資本市場對企業(yè)信息的需求，就首先要符合國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的特征。準(zhǔn)則變革需要走一條國際持續(xù)趨同，但具有本國特色的穩(wěn)健發(fā)展之路。在相應(yīng)的法律和制度建設(shè)匹配度不夠時，新準(zhǔn)則實(shí)施就很難到達(dá)預(yù)期效果。當(dāng)前國內(nèi)外研究對會計(jì)準(zhǔn)則在信息環(huán)境中的重要作用認(rèn)識不足，尤其是基于跨國數(shù)據(jù)的研究，并沒有取得支持本文觀點(diǎn)充分有力證據(jù)。我們認(rèn)為，采用不同會計(jì)準(zhǔn)則的國家的資本配置效率在實(shí)證研究中表現(xiàn)得差異不顯著，甚至與假設(shè)相反的原因，并不是會計(jì)準(zhǔn)則對信息效率和投資者保護(hù)無影響。而是因?yàn)楦鲊词共捎孟嗤臏?zhǔn)則，經(jīng)濟(jì)和相關(guān)法律、監(jiān)管的差異也會導(dǎo)致準(zhǔn)則實(shí)施過程中違背設(shè)計(jì)和規(guī)范的初衷，并未獲得應(yīng)有的管理和治理效果。

因此，保護(hù)投資者利益是維護(hù)資本市場穩(wěn)定有序的重要環(huán)節(jié)，而信息又直接決定交易的公平和透明。會計(jì)準(zhǔn)則的每一次變革不僅將直接影響企業(yè)對信息的處理，而是將更加長期和巨大的改變嵌入企業(yè)內(nèi)部。準(zhǔn)則變革后，一些企業(yè)迎合準(zhǔn)則理念，走創(chuàng)新發(fā)展之路，將被投資者認(rèn)可，獲得更多資源；而另一些企業(yè)暴露了問題，如不積極糾正則將被市場逐步淘汰。資本市場優(yōu)勝劣汰的作用能夠在更優(yōu)的信息環(huán)境下得到充分發(fā)揮。

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（編輯 劉 姍）

*本文系國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：71372068）以及遼寧省教育廳科學(xué)研究一般項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：W2014219）階段性研究成果。