創業板為何成為欺詐發行的重災區？

皮海洲

由于A股市場監管不嚴的原因，監管部門對于發行人欺詐發行上市行為通常都是睜一只眼閉一只眼，以至A股市場上最終被抓獲的欺詐發行公司數量并不多。

隨著6月1日晚間欣泰電氣公告的發布，又一家欺詐發行公司浮出了水面。根據當晚欣泰電氣發布的公告稱，公司近日收到中國證監會《行政處罰和市場禁入事先告知書》，欣泰電氣涉嫌欺詐發行及信息披露違法違規案已由中國證監會調查完畢，中國證監會依法擬對欣泰電氣及相關責任人作出行政處罰和市場禁入措施。其中，擬對欣泰電氣罰款832萬元；對欣泰電氣實際控制人溫德乙罰款892萬元；對欣泰電氣總會計師劉明勝罰款60萬元；并對此二人采取終身證券市場禁入措施。

雖然這還只是《行政處罰和市場禁入事先告知書》的內容，欣泰電氣有權就此進行申辯，但從《事先告知書》的具體內容來看，證監會掌握的欣泰電氣欺詐發行的犯罪事實堪稱是鐵證如山，欣泰電氣很難抵賴。由于欣泰電氣也是一家在創業板上市的公司，如此一來，細心的投資者就發現了一個奇怪的問題：為什么欺詐發行公司多在創業板上市？

由于A股市場監管不嚴的原因，監管部門對于發行人欺詐發行上市行為失察，以至A股市場上最終被抓獲的欺詐發行公司數量并不多。從綠大地到萬福生科，再到海聯訊，又到欣泰電氣，4家公司中，除了綠大地外，其他3家公司都是創業板上市公司。而且綠大地的上市時間是2007年12月21日，當時創業板還沒有推出，否則不排除綠大地也會選擇創業板上市的可能。實際上，目前創業板還有一家公司正等待著證監會的處置，它就是金亞科技，這家公司雖然目前還沒有涉及到欺詐發行問題，但該公司財務造假問題同樣非常嚴重。

為什么創業板成了欺詐發行的重災區？這確實是監管部門需要正視的一個問題。以本人之見，這其中的原因主要有以下幾點：

首先，作為創業板上市公司，多以新興產業為主，以高新創為主。這類企業在上市前通常都存在企業成立時間短，或者企業規模不大，因此管理都不是很規范的問題。就這些企業來說，在其申請上市之時，即便其上市的硬性指標達到了上市的要求，就其企業的素質來說，還是不符合上市公司要求的。更何況有的公司硬性指標也不符合上市的要求。因此，這樣的公司上市，很容易出現造假情況。更何況還有保薦機構當“高參”，這些公司自然也就容易走上欺詐發行的道路。

其次，創業板上市公司多以民營企業、家族制企業為主，這些企業選擇欺詐發行也是基于利益的驅使。作為主板上市公司來說，雖然也不乏各種造假行為的出現，但由于主板上市公司多以國有企業為主，而且很多上市公司還是大型國有企業，甚至是央企，就這些企業來說，其造假動力是不足的。因為即便是造假上市，其得利的也是國有股股東，而上市公司的高管們是沒有多少實際利益的。而民營企業、家族制企業就不同，一旦企業上市，實際控股股東就會變成億萬富翁、十億富翁，甚至是數十億、上百億富翁。即便是企業高管，也可能成為千萬富翁或億萬富翁。因此，面對利益的誘惑，一些民營企業、家族制企業鋌而走險是很有可能的。由于中小板也匯聚了大量的民營企業與家族制企業，因此，同樣也要防范這類企業的欺詐發行行為。

其三，《證券法》對欺詐發行行為的處罰不力，進一步鼓舞了民營企業、家族制企業的欺詐發行行為。根據《證券法》第一百八十九條規定：發行人不符合發行條件，以欺騙手段騙取發行核準，已經發行證券的，處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員處以三萬元以上三十萬元以下的罰款。發行人的控股股東、實際控制人指使從事前款違法行為的，依照前款的規定處罰。這樣的處罰條款，與其說是處罰，不如說是對欺詐發行的包庇與縱容。

而《證券法》之所以對欺詐發行行為作出如此寬松的處罰，實際上是基于對國有企業的保護。因為目前的《證券法》主要是根據2004年8月28日第十屆全國人民代表大會常務委員會第十一次會議《關于修改〈中華人民共和國證券法〉的決定》修正的，隨后又于2005年10月27日第十屆全國人民代表大會常務委員會第十八次會議修訂，并于2005年10月29日頒布實施。而當時并沒有創業板，中小板也是于2004年6月剛剛開板不久，所以當時的股市還是以國有企業為主體的市場。正如上文提到的，國有企業造假上市動力不足，所以這才有了《證券法》對欺詐發行行為如此寬松的處罰規定。

但在中小板推出之后，尤其是在創業板推出之后，民營企業、家族制企業鋪天蓋地而來。如此一來，《證券法》明顯就不適應市場發展的需要了。可以說，《證券法》遲遲沒有修改，這就使得民營企業、家族制企業一直都在分享著國有企業的政策紅利。于是這就有了民營企業、家庭制企業欺詐發行行為的發生。由于創業板的政策性紅利又遠遠超過中小板，創業板因此也就成了欺詐發行的重災區。