股市“脫虛向實”必須有打持久戰的心理準備

黃湘源

由于目前《證券法》修法還沒有完成，我國資本市場制度上所存在的諸多問題還需要一步一步地去逐步解決，市場也還未走出“自我修復和自我調節”的階段。

近期股市的走勢，讓一些動輒喊牛唱反彈的高調預測一再落空。與其說問題是出在技術分析方法的失靈，還不如說是對當前股市的“脫虛向實”缺乏打持久戰的心理準備。

單純的技術分析，是難以說清股市問題的。當下股市的問題，主要并不在于資金，而是制度層面的問題。否則，也就無法解釋動用了數萬億資金的國家隊目前竟然還浮虧了4000億之巨。對于去年所發生的那場股災，劉士余在第一次以證監會主席的身份答記者問時，就引用這樣的俗語作了恰當的說明：山有多高，谷有多深；泡沫怎么吹起來的，就會怎么破滅。對于災深痛巨的股市來說，撥亂反正的方向是什么？如果可以用四個字來概括，那就是“脫虛向實”。如果說，此前的股市敗就敗在“脫實向虛”，那么，未來成功的希望應該也就在“脫虛向實”。

對于前一階段的股市異常波動，兩任證監會主席都曾經指出，原因是多方面的，其中資本市場不成熟是一個重要原因，包括不完備的交易制度、不完善的市場體系、不成熟的交易者、不適應的監管制度。不過，在筆者看來，所有的這一切，說到底也許不妨說也就是一個字，那就是“虛”。而這個“虛”字的最為突出也最為集中的表現，就是某些人所美其名曰的“改革牛”，骨子里則充其量無非也就是“杠桿牛”。借錢炒股之風的盛行，不僅使進入股市的杠桿資金規模快速膨脹，極大地推升了股價泡沫，更使得在股市下跌之時的杠桿資金平倉壓力和股指期貨之類做空工具，雪上加霜般地引發大盤整體的異常波動，也嚴重沖擊市場的穩定，給廣大中小投資者更是造成了極大的傷害。因此，新任證監會主席上任伊始，就再三強調要“依法監管、從嚴監管、全面監管”。而首在監管，重在監管，嚴在監管，說穿了也就是順應經濟發展L型的大趨勢，讓正在表現得越來越浮躁越來越投機也越來越不得安寧的我國股市盡快“脫虛向實”。

有的人把監管和改革對立起來，一談監管為重就不分青紅皂白地認為是對注冊制改革的否定。這顯然是不對的。新任證監會主席不僅一開始就開誠布公的聲明，注冊制是必須搞的，而且，同時又表示，怎么搞要好好研究。也就是說，他所主張的“注冊制不會單兵突進”，既不是全盤否定注冊制改革，也不是簡單地延緩推行注冊制改革的時間，而是要通過強有力而有效的監管，在對目前股市越來越嚴重的“脫實向虛”傾向進行撥亂反正的基礎上，水到渠成地推行注冊制改革。這和權威人士前期所提出的讓股市、匯市、樓市的政策取向各自回歸自己的功能定位的提法，是高度一致的。

當前注冊制在A股無法落地，一個重要的原因不僅在于市場的不成熟，更重要的是，在恨不得一個早上就讓注冊制在我國股市落地生根的所謂改革思路的指導下，不完備的交易制度、不完善的市場體系、不成熟的交易者、不適應的監管制度極大地為新自由主義的死灰復燃創造了極好的條件，提供了極佳的機會。事實上，新自由主義在我國資本市場不僅一開始就是一種客觀的存在，迄今甚至可以說早已是由來已久。

新自由主義披著自由化、私有化和市場化的外衣，對盲目崇拜西方式自由化、私有化和市場化的人們來說，產生無與倫比的和不言而喻的吸引力和誘惑力，是不奇怪的。新自由主義為了少數利益團體和利益中人的一己私利，在創造出無數千奇百怪的金融業務模式和衍生品工具，無所不用其極地巧取豪奪巨大的金融財富的同時，千方百計地將金融市場引入“脫實向虛”的歧途。由于資源配置和價值導向的嚴重錯位，本應對實體經濟在資金配置和資本運作方面提供更多實質性支持的市場，也由于越來越變本加厲的“脫實向虛”傾向而越來越多地分流著實體經濟所需資金，越來越夸張地影響著社會資金投資實體產業意愿，并越來越嚴重地腐蝕了實業投資精神。風靡一時的加杠桿融資融券和場外配資，便堪稱最為典型的一例。

金融市場金融中介自我謀利與公眾利益相悖的利益沖突是一個不容回避的客觀存在，資訊科技與衍生品越是高度發展，自由市場就更容易被操控，系統性風險也就越是更容易應運而生，無時不在地隨心所欲地支配著市場的動向，動搖著市場的根基，影響著市場的穩定。金融市場的這些與眾不同更不同于普通產業的特點，顯然不僅不適合無節制的自由競爭，而非得在相當長的時間內，堅持適度的管制以及適時的強化監管，才有可能得以較好地消除“脫實向虛”的新自由主義的消極影響，更好地發揮支持和促進實體經濟的功能和作用。建立在對注冊制改革怎么搞好研究基礎上，以監管為當前首要任務，不僅并不是對注冊制改革的否定，反而是對“脫實向虛”的撥亂反正，在某種意義上也可以說是對新自由主義的撥亂反正。

由于目前《證券法》修法還沒有完成，我國資本市場制度上所存在的諸多問題還需要一步一步地去逐步解決，市場也還未走出“自我修復和自我調節”的階段。這樣一個非理性的弱式有效的市場，長遠來說，當然只有走向注冊制，才有脫胎換骨，洗心革面，實現由非理性變理性，弱式有效為強式有效的根本性轉變。不過，短期而言，操之過急推行注冊制，不要說不可能與當下的市場現狀沒有一點沖突，弄得不好，甚至還有可能會適得其反，走向人們良好愿望的反面。這是以為以往的實踐所證明了的。正是出于這樣的考量，我們有更充分的理由認為，只有通過在思想上更多地走出新自由主義陰影，制度上更好地逐步去杠桿去泡沫去偽市場化，行動上才有可能變“脫實向虛”為“脫虛向實”，使注冊制在一個全然不同于現在的新的市場基礎上得到更好地落實。也就是說，重改革離不開重監管，而重監管也不等于輕改革。總之，無論從理論上還是實踐上來說，新自由主義的思想根基和制度根基有多深，“脫虛向實”就會有多難。而“脫虛向實”的時間有多長，實施注冊制改革也就不能不需要有更多一點的時間。這跟市場行情分析的“豎有多高，橫有多長”，也是一個道理。對此，我們不能沒有充分的心理準備。