利率雙軌制形成原因及其機理

易曉怡　張希為

摘要：中國利率體系中存在被管制的銀行存款利率及有市場需求決定的貨幣和債券市場利率，這種經濟現象被稱為雙軌制。利率雙軌制是中國漸進式金融改革的主要組成部分，也是制定中國金融政策框架避不開的壁壘。中國貨幣政策中同時存在數量與價格工具，這是與中國利率雙軌制相適應的調控框架，因此中國擁有不同于其他發達國家的貨幣政策傳導機制。

關鍵詞：利率雙軌制；影子銀行；利率市場化

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）012-000-01

一、緒論

1.研究背景及意義

在中國漸進式的金融改革中，利率制度由完全的管制利率向市場化利率轉化，但是由于我國在金融系統改革中“摸著石頭過河”的審慎實踐原則，我國金融市場至今尚未完全開放，市場中存在著明顯的利率雙軌制特征，即管制利率及市場利率同時存在，增大了我國利率傳導機制的復雜性。

改革開放30多年來，中國在向著市場經濟體制過渡的過程中，我國社會主義金融體系初步建立，貨幣和債券市場從無到有，逐步發展壯大，金融體制改革取得重大成效，特別是在金融體系改革及利率市場化中取得了實質性進展。一方面是當前的銀行存貸款體系已被廢除，除農村信用社外，銀行存款利率上限及貸款利率下限均已放開，另一方面，政府仍未放開銀行存款利率上限及貸款利率下限，現在，中央銀行將其視作貨幣政策的主要調控工具。經過多年金融機制及金融體制改革，客觀的講，中國的利率市場已經由完全計劃經濟下的管制利率向著利率雙軌制進步著，但仍落后于國民經濟其他部門的市場化程度。因此，要扎根中國國情，研究利率雙軌制形成原因及機理，牢牢把握改革正確方向，為發揮利率傳導機制作用，提高利率傳導機制的有效性，加快利率體系改革具有重要理論價值及現實意義。

2.研究綜述

國企——民企二元經濟結構中國經濟的關鍵特征，它既對中國經濟的增長模式和經濟波動有著至關重要的影響，對于中國的金融制度也有著極其重要的影響江春（2002）較早的指出了產權制度是金融制度運行的基礎，只有在產權改革完成之后，利率和匯率市場化改革才能夠得到順利的推行，否則則很容易出現"一放就亂"的問題。江春、劉春華（2003）進一步指出，利率的決定問題實質上是產權的確定和交易的問題，在產權問題尚未得到完全解決的情況下，利率市場化很難得到順利的推進。Hu（2014）將利率雙軌制與中國的二元產權結構相験系，他利用一個OLG模型發現即便放開了利率管制，只要國企依然擁有獲得資金的優先權，那么利率雙軌制和影子銀行的問題將依然存在，這一研究表明，利率雙軌制的根源在于中國的二元產權結構。

二、利率雙軌制理論及實踐

1.利率雙軌制含義及成因

從資源配置的角度上看，利率雙軌制下市場軌（影子銀行）的興起是一個金誠資源從受管制的資金市場流向不受管制的資金市場的進程，是一個資金配置市場化的進程。隨著政府對于管制內資金市場控制的放松，受政府營制的資金市場和市場化的資金市場之間的市場分割程度逐步下降，這使得不被管制的資金市場的規模迅速膨脹。綜上，本文對于利率雙軌制定義如下，從制度上看，利率雙軌制是一種過渡性的制度安排，在這一制度下同時存在兩個合法但一定程度上相互分割的資金市場，一個是利率受到政府管制的資金市場，另一個則是完全市場化的資金市場。而根據市場分割程度的不同，則可將利率雙軌制界定為完全市場分割的利率雙軌制、強市場分割的利率雙軌制和弱市場分割的利率雙軌制。國有資本基本壟斷我國金融市場的主要資源，資本天然的傾向于國有企業，而民營經濟在正規金融市場上長期難以獲得資金，陷入了融資難的現實困境，導致民間借貸及地下錢莊等民間金融的大量涌現，民間金融市場和正規金融市場被人為割裂開來。當整個金融市場的資金供需處于均衡狀態時，正規金融市場必然資金供給過剩，而民間金融市場一定困于資金供給不足，但兩個金融市場被制度性分割，資金無法實現完全自由流動，整體利率體系處于極端的結構不均衡狀態，民間金融市場的利率高于正規金融市場的利率，利率雙軌制便得以形成。

2.利率雙軌制與金融抑制

利率雙軌制的主要成因即為政府利率管制及各項嚴格金融限制政。利率管制將引起嚴重的金融抑制現象。1973年，美國斯坦福大學經濟學教授麥金農（Mckinnon）在《經濟發展中的貨幣與資本》一書中提出了“金融抑制理論”。麥金農認為發展中國家普遍存在金融抑制現象，主要是由于這些發展中國家認為干預金融市場，對存貸款名義利率進行限制，規定上限，如果經濟下行，出現較嚴重的通貨膨脹時，金融市場甚至可能出現實際利率為負的現象。這種低的及不確定的實際存款利率，壓制了社會對金融機構實際債權存量的需求，利率不能準確地反映資金供求狀態。過低的利率水平一方面使得金融體系難以有效地吸收社會閑散資金，另一方面也造成了過于旺盛的融資需求。為解決資金供求不平衡的問題，政府采取資金配給的方式，由此又導致了資金配置效率低下，從而對經濟發展帶來不利影響。由此可見，在利率管制的情況下，由于官定的基準利率無法準確反映市場資金供求狀況，因此中央銀行企圖通過直接調節存貸款基準利率，并以此引導社會資金運行的利率傳導機制基本失效。

3.利率雙軌制的不良影響

中國利率雙軌制對于經濟的影響，一方面是利率雙軌制對于貨幣政策傳導的影響，另一方面則是利率雙軌制和影子銀行之間的關系。

（1）利率雙軌制是民間金融的大量出現的直接原因，當傳統銀行融資渠道不能滿足市場需求時，金融倒爺隨之出現，民間金融逐漸發展壯大，由于民間金融不在監管體制內，貨幣政策的傳導機制將更加復雜，貨幣政策有效性也會受到影響。此時，控制信貸規模的措施只能收回銀行部分流動性，而漏損貨幣及銀行體系外貨幣無法回收。因此，推行利率市場化，建立以利率為核心的央行貨幣政策調控體系是提升貨幣政策有效性的必由之路。

（2）影子銀行的大量涌現和瘋狂生長對金融系統穩定產生沖擊。中國影子銀行興起的主要原因就在于利率雙軌制，在嚴格管制的利率下，銀行更愿意貸款給償還更有保障的國有企業，送使得中小企業只能從是市場軌的影子銀行中獲取資金。在緊縮的貨幣政策和實際利率為負的情況下，大量資金從被管制的資金市場轉向市場軌，這導致了影子銀行的迅速膨脹。中國特色影子銀行是金融抑制環境下的一種金融創新，它推動了利率市場化，在一定程度上緩解了宏觀調控對企業層面的負面沖擊，但也損害了中央銀行貨幣政策的效力。

三、結論及政策建議

第一，建立統一的自由金融市場機制。銀行由于天然的政策優勢，擁有長期以較低利率吸收存款的法定權利，同時，可以將吸收的存款以較高利率貸給融資者，獲取存貸利差。若不通過建立兩個市場間金融資源的自由流動機制從而實現利率并軌，銀行體系內的資金將流失殆盡，錢荒現象將最終出現。為了防止出現錢荒的極端結果，央行有必要進一步取消對存貸款利率上下限的控制，擴大存款利率浮動上限及貸款利率浮動下限，逐步取消利率管制。其次，完善社會利率結構，加強社會基準利率體系建設，基準利率是利率市場化的前提之一，是自由金融市場改革的必要準備，發揮基準利率對整個金融市場體系的干預和調節作用。最后，加強利率監管及利率調控，擴大利率監管范圍，建立健全金融市場利率監管體制。

第二，提升銀行業利潤率及管理能力，強化整體素質及行業競爭力。針對目前國內全方位的金融市場化改革及開發，銀行業“躺著賺錢”的日子一去不返了，銀行業面臨空前的競爭及生存壓力。因此，國內銀行只有勇于創新勇于改變自身，主動迎接挑戰，提高抗風險能力，才能在目前詭秘多變的金融市場中站穩腳跟。

第三，完善金融監管體制。在所有金融要素自由流動的市場化背景下，金融體系的正常運行需要建立符合我國國情的金融監管體制，同時盡快建立一支規范化的高素質監管隊伍，大大加強金融監管水平。利率市場化離不開央行監管水平的提高，離不開完善的金融監管體制。

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[4]古旻.中國“雙軌制”利率傳導機制及效應研究[D].重慶大學，2010-10-01.

作者簡介：易曉怡（1995-），女，四川瀘州人，西南科技大學經濟學專業。

張希為（1995-），女，湖南岳陽人，西南科技大學經濟學專業。