中國能源金融發展路徑研究

陳新風　趙平利

摘 要：在國際能源金融市場，中國沒有制定規則權和話語權，是被動的價格接受者，只有“中國需求”，沒有“中國價格”。能源金融在國內尚未展開深入研究，嚴重制約能源實體經濟發展。我國應從加強能源金融市場、實施能源金融政策支撐、建立能源—人民幣體系、推進新能源金融開發和建立能源金融預警機制等方面加強路徑研究，這對提高中國能源安全領域的國際話語權具有重要的現實意義。

關鍵詞：能源金融 概念內涵 發展歷程 路徑選擇

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）08-037-03

在2008年國際金融危機中，美國嫻熟應用金融操作手段讓我國遭受巨大損失，表明中國在國際金融領域被動挨打。能源是經濟發展的物質基礎和驅動力，金融是虛擬經濟的核心，能源金融已成為全球關注的熱點話題，在世界金融、能源戰略和國家安全中的影響日漸突出。同時，中航油石油投機巨虧事件{1}告訴我們，與中國金融水平一樣，中國能源金融發展水平還比較落后。因此，我國在發展能源實體經濟的同時，一定要重視能源金融研究，避免落后的虛擬經濟制約實體經濟發展，也有利于擺脫中國在國際能源金融市場的落后困境，為未來中國能源安全提供強有力的金融保障。

一、概念和內涵

“能源金融”是一個泛意的概念，目前，學術界對于能源金融的概念和內涵還沒有形成統一認識。林伯強等認為能源金融的核心是能源的市場化定價機制，把能源金融體系分為能源金融市場、能源金融創新、能源貨幣體系、能源產業資本運作四個層面；賀永強、馬超群、余升翔等從形態上將能源金融分為能源虛擬金融與能源實際金融；劉傳哲等從產業共生發展角度展開系統性研究，認為能源金融的系統性研究應涵蓋四個方面的內容：一是研究金融支持能源以及能源產業作為金融產業利潤來源而構成的機制中，金融信息通過能源產業向實體經濟的傳導，以及能源產業信息對金融產業的影響機理；二是基于兩大產業的正向關聯性研究金融支持能源的路徑；三是基于兩大產業的負向關聯性，研究能源金融安全，包括能源金融的產業風險傳染性及風險的預警和控制體系；四是研究促進兩大產業共生的金融生態和能源戰略以及其它能源金融政策。

從現有研究來看，人們更多地從能源產業與金融資本相關聯的市場、價格、形態、系統性等不同角度認識其概念與內涵，能源金融的理論研究薄弱，特別是缺乏學科建設方面的研究。從學科研究角度上來說，筆者認為，能源金融（EnergyFinance）是一門新興學科，是研究能源生產、交換、分配、消費過程中，公司、個人、政府與其他機構如何融資和運用資金。能源金融是能源和金融兩大體系相互耦合組成的新的金融系統，本質是金融活動，遵循金融的自然屬性，但服務對象和歸宿是能源體系，具有一定的特殊性。也即以能源體系為特定出發點，借助股票、債券、基金等金融資產和期貨、期權、可轉換證券、互換等衍生工具的金融體系，最終服務能源產業發展以及能源效率提升、節能減排、碳交易市場構建。能源金融是保障國家能源安全的重要組成部分，對于完善能源價格信號的產生與傳遞、開發能源資源、規避能源市場風險有著重要意義。

二、中國能源金融發展嚴重滯后

能源金融形成于1886年，是國際能源和金融市場的重要組成部分。國內能源金融的研究處于起步階段，尚未展開系統性的深入研究。研究滯后是中國在金融市場實踐中經常被動挨打的一個重要因素。

能源金融最早產生于國外，早在19世紀80年代就開始運用遠期合約等金融資產對能源商品進行運作。1886年，煤炭交易所在威爾士卡迪夫建立，這是世界上最早的能源交易所，開啟了運用金融交易模式對煤炭交易進行風險管理和市場運作的模式。20世紀中葉，隨著石油逐漸替代煤炭成為世界最主要能源，為了規避石油價格劇烈而頻繁波動產生的價格風險，伴隨20世紀70年代初石油危機的爆發，石油期貨產生；80年代初，倫敦國際石油交易所（IPE）和紐約商品交易所（NYMEX）引入原油期貨，把石油從現貨、實體經濟演變成了期貨、虛擬經濟和赤裸裸的金融產品，這是目前世界上最具影響力的兩個石油產品交易所。此后，石油期貨迅猛發展。隨著遠期、期權、互換等金融衍生品的推出、交易，以及私募基金、對沖基金、商業銀行、保險公司、投資銀行等金融機構的涉足，石油交易大部分都通過金融市場完成，石油的“金融屬性”日趨明顯。經過30多年的發展，石油期貨已經成為世界上最大的貨物期貨產品，國際石油市場也成為了全球金融市場的重要組成部分。

不同于國際原油期貨價格是國際石油價格的參照基準，目前對全球煤炭貿易價格最具影響力的是各類國際煤炭價格指數，產生于20世紀80年代，亞太、歐洲和北美都有各自的煤炭價格指數體系。真正的煤炭期貨起步時間較晚，從21世紀以后才開始。美國紐約商品交易所于2001年推出中部阿巴拉契煤炭（CAAP）期貨合約；英國倫敦洲際交易所于2006年7月推出以荷蘭鹿特丹和南非理查德灣動力煤為標的物的兩種煤炭期貨合約，參照Argus/McCloskey煤炭價格指數以現金方式進行結算，美國紐約商品交易所和英國倫敦洲際交易所（ICE）是國際上最具代表性的煤炭期貨交易所。煤炭期貨在全球流動性差，主要是反映和影響當地煤炭市場供求關系。美國天然氣金融發達，擁有世界第二大能源期貨品種——Henry Hub天然氣期貨合約，其價格走勢是國際天然氣價格的標桿。美國于1990年后連續推出Henry Hub、Waha Hub等天然氣期貨合約、期貨期權合約、日歷價差期權合約等。倫敦國際石油交易所于1997年引入天然氣期貨合約。隨著應對氣候變化成為全球關注的熱點，碳排放額度的金融屬性正日益凸顯，服務于旨在減少溫室氣體排放的各種金融制度安排和金融交易活動的碳金融將為國際金融帶來巨大變革。

與國外嫻熟地把金融資產及金融衍生工具運用到能源產業相比，我國的能源金融發展非常稚嫩，能源金融化程度嚴重不足。中國是世界上第二大石油消費國、最大的原油進口國，2015年石油對外依存度首次超過60%{2}。見圖1但是遺憾的是，中國缺乏原油和成品油方面的期貨產品，在國際能源金融市場上，沒有制定規則權和話語權，是被動的價格接受者，只有“中國需求”，沒有“中國價格”。1993年，我國曾在上海石油交易所推出石油期貨交易，但由于當時市場體系不完善，交易所最終關閉；2004年8月，上海期貨交易所（SHFE）推出燃料油（180CST）期貨，這為中國爭取國際石油市場定價權邁出重要的一步，但并沒有改變中國在國際原油定價體系沒有話語權的局面。近年來我國一直在籌備推出原油期貨，預計原油期貨將在不久后上市，中國的原油期貨有利于人民幣國際化運作、提升中國在國際原油市場上的定價話語權。中國是全球煤炭生產與消費大國，曾于1992年建立上海煤炭交易所，大膽創新嘗試采用公開喊價和計算機自動撮合等交易方式，開展煤炭的現貨合約以及中、遠期合約等，但終未能推出煤炭標準化期貨合約和期貨、期權交易，并在一年半后被迫關閉交易所；中國大連商品交易所（DCE）{3}于2011年4月、2013年3月分別推出焦炭期貨、焦煤期貨合約，這是世界上第一個同類期貨品種，合約規則極具中國特色；2013年9月，鄭州商品交易所推出動力煤期貨。為了提升市場效率，推動市場化改革進程，中國正在積極探索建設天然氣、碳金融等能源期貨產品。

2003年以來，在全球流動性寬松背景和能源經濟的高速發展下，能源產品價格嚴重偏離供需基本面，石油價格在2008年最高飆升到每桶147.27美元、后來又跌至每桶28美元。近年來，隨著美元的大幅波動和國際金融巨頭的操縱，國際能源價格異常變動，國際能源金融形勢復雜。為了改變中國在國際能源博弈中的不利地位，我國一定要把能源金融提升到國家戰略高度，加強能源金融研究。

三、能源金融發展路徑選擇

中國能源對外依存度越來越大，已成為能源消費大國，但能源金融化程度極為低下，是能源金融化小國。為了保障能源經濟的穩定運行和金融安全，需從加強市場建設、實施政策支持、推進新能源開發、控制能源金融風險等方面展開研究。

（一）加強能源金融市場建設

中國能源金融市場起步晚，發展落后。能源金融產品尚處于起步階段，融資渠道單一，創新能力弱，能源安全問題突出。為此，要加快推進石油、煤炭、電力、天然氣、新能源等能源金融市場建設，培育金融產品交易主體。鼓勵中海油、中石油等能源企業參與到國際能源市場建設中，鼓勵金融機構參與國際能源金融交易和能源市場的深度發展。加強國內能源金融市場建設，充分利用金融衍生工具促進能源金融可持續發展。

（二）實施能源金融政策支持

設立能源發展基金。近年來能源發展基金越來越受到重視，目前，國家層面設立了部分行業的發展基金，如可再生能源發展基金、中國綠色能源發展基金等。吉林、上海、江西、山東、浙江等也設立了可再生能源或新能源發展基金。為了維護中國在復雜的國際能源環境中的能源安全，政府層面應設立以國家能源專項發展基金為基礎的能源金融體系，除鼓勵發展可再生能源或新能源外，更要通過財政補貼、貼息貸款、價格補貼、研發投入等手段，大力支持石油、煤炭、天然氣等大宗能源的科技進步和創新改造、能源行業資源綜合利用和節能減排等發展。同時，設立能源產業發展基金，以靈活的海外融資權限和定價權參與期貨市場交易，通過基金支持國際間資源型企業兼并和收購，進行風險勘探，收購探礦權、采礦權，投資新能源產業技術研發，投資精細化工項目建設等等④。

建立專業性能源發展金融機構。建立能源儲備銀行，支持構建國家能源戰略儲備體系，特別是石油戰略儲備體系。打破石油行業的高度壟斷，扶持非國有企業在市場上的占有份額，提高市場化程度，為石油期貨市場提供充足的現貨，避免現貨和期貨市場脫節問題的產生。建立能源開發投資銀行，能源資源的勘探和開發以及能源項目建設具有周期長、風險大、資金額度大的特點，通過能源開發投資銀行，建立能源及資本融通和增值的長效機制，為企業提供規避風險的治理方案，為本土能源企業向海外拓展提供貸款擔保。逐步引入產業投資基金、風險投資資金、能源信托等金融產品，改變以銀行貸款和企業自籌為主的單一融資模式，推進能源資產證券化進程。

建立能源效率金融制度。與發達國家相比，我國能耗強度至少落后20年，是美國的3倍、日本的7倍。創新能源效率金融市場，提高能源利用率，促進節能降耗是中國經濟社會發展中的緊迫問題，需從三個方面做起，一是深化和完善能源價格體系，真實反映環保成本和能源資源稀缺性；二是建立生命全周期能源金融模式，從能源資源上游到能源終端利用下游，利用先進技術、管理節能以及結構調整，促使能源效率成為吸引投資并具有良好經濟效益和環境效益的優質資產，實現節能放大效益{4}；三是促進能源效率市場化運作，利用合同能源管理等方式，用商業化模式將節能服務商的資金和能源終端客戶的能源效率收益聯系在一起，風險共攤同時獲利，實現雙贏，共同促進節能降耗先進適用技術的大力推廣和使用。

（三）建立能源—人民幣體系

石油、煤炭、天然氣等礦產資源的可耗竭性和資源稟賦布局上的地域性，導致能源的稀缺性和戰略屬性，因此，各國都在積極爭取對能源金融主導權的把控。目前，人民幣國際化已取得重要成果，為建立能源—人民幣體系創造了條件。中俄天然氣協議{5}全部采用人民幣結算，中東卡塔爾{6}建立了人民幣清算中心等，這些都將削弱美元在能源貿易結算體系中的地位，提升人民幣作為國際能源貨幣的使用程度。但毋容置疑，美元在國際能源金融領域仍占據霸權地位，全球貿易量近70%以美元為結算貨幣。隨著中國經濟社會的持續發展，2020中國將成為世界最大石油進口國{7}，2030年將取代美國成為最大石油消費國{8}，能源安全將面臨嚴重挑戰。為此，中國應加快組建和完善石油儲備和原油期貨市場，擺脫中國缺乏原油等期貨產品的困境，從而有效應對石油價格的波動。鼓勵國內能源企業更多參與國際能源金融市場，推動能源交易中人民幣結算份額，逐步拓寬人民幣國際支付范圍，擴大“能源—人民幣”國際認可度，改變能源金融中以美元作為全球貨幣結算機制的歷史。

（四）快速推進新能源金融開發

新能源是未來國際能源開發的重點，國際上的新能源金融也日趨成熟。如日本推出潔凈能源金融體系，企業通過向日本一般家庭租借屋頂安裝太陽能電池面板，獲得日本政策投資銀行的低利融資。中國應把握新能源金融發展機遇，積極開發新能源或潔凈能源金融，探索恰當路徑深化新能源和金融結合。銀行的信貸政策應向新能源傾斜，政府在加大財政支持的同時，積極給予市場準入等方面的支持。建立讓公眾參與的新能源金融體系，加強新能源與互聯網金融之間的深度融合。參與國際規則制定，搶占新能源金融發展的戰略制高點，爭取在新一輪能源金融化浪潮中獲得主動。

（五）建立能源金融預警機制

能源金融化不足制約能源行業實體經濟的健康發展，能源過度金融化又容易加劇能源價格波動，加大能源市場風險，為此，要建立能源金融預警機制和風險控制體系，保障能源宏觀經濟的可持續運行和安全發展。一是建立與能源產業發展匹配的金融風險預警體系，能源、金融兩大產業的相互滲透耦合有巨大的發展潛力和利潤空間，也潛藏著巨大的風險，并通過產業關聯機制導致風險傳染。部分能源信貸資金流向低水平重復建設領域，貸款行業集中度過高，能源產業政策與信貸政策不協調。因此，金融機構應切實了解能源產業政策和準入門檻，嚴把能源企業貸款資金的審批關；建立能源工業前景分析機制，并納入能源金融風險控制框架；建立能源金融風險預警機制，加強警源監測、分析和警兆識別。二是防范能源過度金融化風險，鼓勵國內能源企業和金融機構參與國際金融市場時，在提高我國能源金融水平時，加強國際合作，完善國際能源金融的交易規則，降低杠桿率，警惕能源過度金融化，共同維護全球能源市場的健康發展和金融安全。

注釋：

{1}中航油石油投機巨虧事件：中航油成立于1993年，2001年在新加坡交易所主板上市，是中國首家利用海外自有資產在國外上市的中資企業。2003-2004年，因從事投機性石油衍生品交易，導致虧損5.5億美元（合人民幣45億元），成為繼巴林銀行破產以來國際上最大的投機丑聞之一

{2}數據來源：中石油經濟技術研究院發布的2016年度《國內外油氣行業發展報告》：2015年石油對外依存度60.6%

{3}大連商品交易所（Dalian Commodity Exchange，DCE）成立于1993年2月28日，是經國務院批準的私家商品期貨交易所之一，是目前中國最大的農產品期貨交易所，全球第二大大豆期貨市場

{4}以倪維斗院士在《關于廣義節能的思考》中“汽車能效”為例：從石油開采到車輪推進力只剩下不足1/5的能量，若再考慮推動有效載荷（乘客），只有近1/50的能量可被最終利用，因此，對于車輛來說，減少各種摩擦力、阻力、車重，提高有效載荷比例是節能關鍵，其放大效應可達幾倍、幾十倍

{5}2014年5月21日簽署，將通過東線，從2018年到2048年，俄羅斯每年向中國輸送380億立方米天然氣，總價值約4000億美元

{6}中國在卡塔爾的石油進口中占比非常小，但卡塔爾是中國最大的液化天然氣供應國

{7}海關總署數據顯示，2016年4月中國原油進口量約為737萬桶/日，超過美國同期的720萬桶/日，暫時成為全球第一大原油進口國

{8}數據來源：國際能源署IEA發布《世界能源展望2013》報告

參考文獻：

①林伯強，黃光曉編著.能源金融，2版.北京：清華大學出版社，2014年2月出版，P15

②何永強，馬超群，佘升翔.能源金融的發展趨勢.金融經濟，2007（24）：15-16

③劉傳哲，何凌云，王艷麗，何麗娜.能源金融：內涵及需要研究的問題.中國礦業大學學報（社會科學版），2008（3）：59-62

④陳柳欽.能源金融的深化與發展，中國能源報

⑤Pindyck，R.S（1987），”on monopoly power in extractive resounce markets”，Enviormental Economics and Management 14（2）：128-142

⑥Claessens & Ying Qian（1995），”Bootstrapping options”，Economics Letters 47：377-384

（作者單位：山西省社會科學院 山西太原 030006）

[作者簡介：陳新風（1968—），山西洪洞人，山西省社會科學院研究員，主要研究循環經濟、能源經濟等；趙平利（1970—），陜西涇陽人，山西省社會科學院國際學術交流中心副主任。]

（責編：李雪）