內部控制質量對投資效率的影響

□文/郝晨君（鄭州成功財經學院　河南·鞏義）

?

內部控制質量對投資效率的影響

□文/郝晨君
（鄭州成功財經學院河南·鞏義）

［提要］本文以西北上市公司為研究對象，基于信息不對稱理論、代理理論和行為金融理論，從三個不同的角度實證分析企業內部控制質量對投資效率的影響。

關鍵詞：內部控制質量；投資不足；投資過度；投資效率

收錄日期：2016年3月29日

引言

20世紀80年代以來，我國的投資管理體制經歷了一系列的改革，投資管理模式從高度集中逐步走向多元化投資主體、多渠道資金來源、多樣化投資模式。然而，治理機制的失衡，企業投資行為缺乏硬約束，很多企業盲目追求多元化投資，投資過度、投資不足等非效率投資行為大量涌現，造成企業資源無法有效配置，嚴重損害企業價值的增值，因此內部控制體系的完善和內部控制建設的強化已成為各企業未來發展的主流趨勢。實施內部控制的最終目的是促使企業的所作所為符合相關的法律、法規，所披露的信息真實、可靠，實現企業經營行為的效率和效果。實施內部控制是保護投資者權益的一種重要方式，也是監管管理者行為的重要機制。高質量的內部控制能夠確保提供會計信息的真實可靠，這樣使信息不對稱問題得到有效緩解，這是提升企業投資效率的重要一環。

一、相關理論基礎

投資效率是在市場經濟體制的大環境下，管理者在面臨更多信息不對稱、委托代理沖突甚至是管理者個人情緒的情況下，更多做出能夠降低企業非效率投資行為的投資決策，提高企業的投資效率。本文研究的相關理論，包括有信息不對稱理論、委托代理理論及行為金融理論。

（一）信息不對稱理論。信息不對稱理論在市場交易活動中具體體現為：交易各方對交易信息掌握程度的不同，一方獲取信息充分，就占據比較有利的地位；另一方因獲取信息有限則處于不利地位。信息充分的一方做出“敗德行為”，而信息貧乏的一方往往會在面臨交易抉擇時做出“逆向選擇”。“敗德行為”主要體現在經理人和股東之間。當經理人和股東的利益沖突時，經理人就會投資凈現值為負的但是對其自身有益的項目，而不能及時獲取企業真實信息的股東，就無法實施有效的監督和制約，這樣一來就會影響企業的投資效率，導致投資過度。“逆向選擇”則增加了市場的摩擦，經理人很難向市場提供企業當前的投資機會，當企業面臨良好的投資機會時，因信息不對稱對市場不能及時準確地了解，就造成企業外部融資困難，企業就會退而選擇內部融資，一旦企業自身的資金規模不能滿足投資需求時，即使投資項目能夠帶來現金流，企業也不得不放棄，企業的投資規模沒有達到最優水平，導致投資不足。

（二）委托代理理論。委托代理問題易導致投資過度行為，影響企業投資效率。目前，企業中存在的委托代理關系主要有三種：一是股東和管理者之間的委托代理；二是控股股東和中小股東之間的委托代理；三是股東和債權人之間的代理沖突。（1）股東和管理者之間的委托代理。管理者作為公司股東的代理人，在追求自身利益最大化時，管理層會在擴大公司規模的動機驅使下，做出非效率投資行為；（2）控股股東和中小股東之間的代理沖突。在公司股東的股權達到一定的點，能夠充分決定公司的決策時，控股股東與中小股東之間的利益就發生了沖突；（3）股東與債權人之間的沖突。股東和債權人之間的沖突是因為股東和債權人對風險的偏好不同。債權人，期待收益穩定低風險的項目，而股東更傾向于投資風險高甚至是凈現值為負的項目，并從中獲利，造成投資過度。

（三）行為金融理論。該理論從管理者和投資者兩個角度出發，分析對投資決策過程的影響。管理者的過度自信與投資者的從眾行為都會影響他們的決策判斷，從而影響企業的投資效率。

二、文獻綜述

袁曉波（2013）實證檢驗了內部控制對上市公司投資效率的治理效應，結果表明，內部控制與投資過度和投資不足均負相關。王苑（2013）從資本成本的角度實證研究了內部控制對企業投資效率的關系。結論表明，資本成本在實施內部控制對企業投資效率的影響中起著關鍵的橋梁作用，通過實施內部控制，加強對資本成本的控制，進而實現對非效率投資行為的抑制。榮華旭（2013）采用Richardson模型衡量投資效率，建立回歸模型，考察內部控制對投資效率的影響，研究表明，內部控制質量的高低與企業的投資效率正相關，內部控制質量越高，企業的投資效率越好，投資過度和投資不足的行為相對較少。

三、實證分析

本部分主要是基于基礎理論的原理，從信息不對稱、代理問題和管理者行為這三個角度分析內部控制質量對企業投資效率的影響。提出四個假設：H1：內部控制質量對企業投資效率正相關；H2：高質量內部控制可以通過提高信息質量，抑制非效率投資行為，提高企業投資效率；H3：高質量內部控制可以通過緩解代理問題，抑制非效率投資行為，提高企業投資效率；H4：高質量內部控制可以有效約束管理者行為，提高企業投資效率。

本文研究借鑒Richardson模型來衡量西北五省上市企業的投資水平，構建模型：IE=?0+?1ICOR++?2Lev+?3HSP1+?4HSP2~10+?5MO+?6OIGR+?7MROA+?8Agency+?9Size+?10Age+ε（1）

（一）內部控制質量的衡量。本文對于內部控制質量的衡量采用層次分析法，依據內部控制的五要素：內控環境、信息與溝通、監督、風險評估和控制活動確定能夠影響內部控制質量的指標因素。內控環境包括第一大股東持股比例A11、獨立董事比例A12、是否存在兩職合一A13、是否披露內部控制自我評估報告A21；信息與溝通包括董事會會議召開次數A22、獨立董事參加董事會次數A23、是否設立審計部門A31；監督包括是否披露內部控制體系中存在的不足A32、是否披露審計意見A33、審計意見是否標準A34；風險評估和控制活動包括的因素有是否建立風險評估體系A41、是否發生內部交易或關聯方交易A42、是否有績效和薪酬評價制度A51、是否有全面預算管理制度A52等。

通過以上分析，構建內部控制質量評價模型：ICQ=α1A11+ α2A12+α3A13+α4A21+α5A22+α6A23+α7A31+α8A32+α9A33+ α10A34+α11A41+α12A42+α13A51+α14A52（2）

然后，運用層次分析法計算出內部控制各個因素指標的權重值，量化內部控制質量。

（二）變量選取。（1）被解釋變量。投資效率IE作為本文研究的被解釋變量，用來反映企業投資水平。用單位資本產出比ICOR、企業的成長機會TobinQ、主營業務利潤率、主營業務收入增長率OIGR來進行衡量；（2）控制變量。本文研究選取企業規模、公司上市年齡AGE、代理成本AGENCY、第一大股東持股比例HSP1、第二至十大股東持股比例HSP2-10、高管持股情況MO、企業的資本結構LEV等作為研究的控制變量。

（三）建立模型?；趦炔靠刂瀑|量能夠影響企業的投資水平，本文研究將內部控制質量作為解釋變量，構建內部控制質量對投資效率影響的關系模型，模型建立：IE=?0+?1ICQ+?2IEOVER+?3IEUNDER+?4Lev+?5HSP1+?6HSP2~10+?7MO+?8Agency+?9Size+?10Age+ε（3）

1、內部控制質量與投資不足模型的建立：IEUNDER=?0+?1ICQ+?2ICOR+?3MROA+?4OIGR+?5Lev+?6HSP1+?7HSP2~ 10+?8MO+?9Agency+?10Size+?11Age+ε（4）

2、內部控制質量與投資過度模型的建立：IEOVER=?0+?1ICQ+?2ICOR+?3MROA+?4OIGR+?5Lev+?6HSP1+?7HSP2~ 10+?8MO+?9Agency+?10Size+?11Age+ε（5）

（四）實證結果

1、殘差描述性統計。從表1中可以看出，西北五省上市公司的投資效率水平最小值為-10.6134，從整體來看，效率不是很高。同時，從投資不足和投資過度的范圍分析來看，西北地區投資過度的樣本企業（210家）要比投資不足的樣本企業（138家）多，投資不足的嚴重程度-0.4995明顯的小于投資過度的嚴重程度-1.3274。（表1）

2、內部控制質量與投資不足逐步回歸分析。由表2中數據可知，該模型的R2值為0.766，相比之下，是線性模擬度最優的一個，該模型回歸系數為-0.018，Sig值為0.000<0.05，與因變量投資不足有著顯著的負相關關系，與其他表明內部控制質量的提高，能夠有效地抑制投資不足行為。這與本文所提研究假設2的說法是吻合的。由其他模型的Sig值也可以看出，均小于0.05，說明其他模型的線性關系也是顯著的。（表2）

結論顯示：代理成本、股權集中度、公司上市年齡、高管持股情況這些控制變量與投資不足之間呈現顯著的正相關關系。

3、內部控制質量與投資過渡逐步回歸分析。表3中數據顯示，對于逐步回歸每步輸入變量的回歸模型的Sig均小于0.05，表明每個回歸模型的線性關系是顯著的。自變量內部控制的回歸系數值為-0.379，說明內部控制質量與企業投資過度顯著負相關，內部控制質量越高，代表著企業的內部控制體系更完善，內部控制能夠得到有效的執行，相當程度上緩解了信息不對稱和委托代理帶來的問題，有效降低了由此引發的投資過度行為，有助于企業投資效率的提高，符合本文的假設說。（表3）

企業通過提高內部控制質量，緩解代理成本過高的問題，有效降低投資過度，提高企業投資效率，提升企業價值。這一說法驗證了本文的假設1和假設3。同理，內部控制通過完善內控機制，提升執行力度，約束股東的行為，對管理者實施有效的監督，避免因股東控股，管理者盲目自信造成過度投資行為，這也又一次證明了本文所提假設4的合理。

四、結論及建議

表1 殘差描述性統計

表2 內部控制質量與投資不足逐步回歸分析

表3 內部控制質量與投資過度逐步回歸分析

本文研究了企業在存在信息不對稱問題、代理問題與管理者非理性行為的情況下，內部控制質量對企業投資效率的影響。為進一步加強企業內部控制建設，提高企業內部控制水平，提供了必要的理由。為內部控制如何提高企業投資效率，抑制非效率投資行為提供經驗證據。

通過實證分析發現，內部控制質量越高，能越有效地改善企業的投資效率水平，很大程度上抑制企業投資過度、投資不足等非效率投資行為。同時，還能夠約束企業管理者的行為，防止管理者做出因“小”失“大”的投資決策，這一結論明顯地表明，在資本市場尚不健全，企業內外因素不能有效發揮的情況下，加強企業內部控制建設，完善內部控制體制是必要的。想要遏制非效率投資行為，制止管理者的不當行為，就要從根源入手。同時，內部控制機制的建立，能夠起到保護投資者權益的作用，要確保企業內部控制的有效執行和實施。具體提出以下幾點意見：（1）加強內控環境的建設；（2）高度重視信息的溝通；（3）加強監管力度。

主要參考文獻：

［1］Richardson Scott.Over-investment of Free Cash Flow and Corporate Governance［J］.Review of Accounting Studies，2006.11.

［2］袁曉波.內部控制、產權與公司投資效率［J］.財會通訊，2013.21.

［3］王苑.內部控制質量評價的實證分析［D］.馬鞍山：安徽工業大學，2012.

中圖分類號：F27

文獻標識碼：A