人民幣國際化的新里程碑

邵宇

人民幣成功進入SDR，這將極大推進人民幣的國際使用，促使國際社會更多購買人民幣資產(chǎn)，不僅能夠幫助中國吸引外資、擴大貿(mào)易，也能助力資本走出去，是人民幣國際化戰(zhàn)略的“重要一躍”。

人民幣入籃，是人民幣為SDR注入了新鮮血液和關(guān)鍵動力，來拯救這個失衡和岌岌可危的老舊國際貨幣體系和幾乎陷入停滯的全球化3.0。

加入SDR意義重大。以積累國際原始資本和發(fā)展中國制造為目標(biāo)，過去受益于尚未完全開放的資本項目交易、有管理的人民幣匯率形成機制，以及積累起來的巨額外匯儲備，中國受到的國際金融市場沖擊相對可控，這也為中國制造和國內(nèi)經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展創(chuàng)造了環(huán)境。但隨著國際貨幣體系競爭烈度日益提高，發(fā)達經(jīng)濟體去杠桿等因素導(dǎo)致外需驅(qū)動的增長模式難以為繼，加上國內(nèi)經(jīng)濟以內(nèi)需為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型與進一步市場化的改革，這套老模式的有效性會顯著降低，而且其維護成本已逐漸大于收益。

而從對外利益交換的角度出發(fā)，是理解人民幣國際化邏輯的最佳切入點。

經(jīng)濟上對外關(guān)系的本質(zhì)是利益交換，是在全球化的生產(chǎn)分工、貿(mào)易交換和資本交錯中，各經(jīng)濟體發(fā)揮比較優(yōu)勢、獲取最大利益的基礎(chǔ)。以全球金融危機為分水嶺：危機前，中國的戰(zhàn)略機遇主要表現(xiàn)為海外市場擴張和國際資本流入，通過技術(shù)引進和追趕，并加入美元驅(qū)動的全球化分工，中國抓住機遇一舉成為全球制造中心；危機后，全球進入了總需求不足和去杠桿化的漫長進程，外需不能再成為國內(nèi)經(jīng)濟增長的主驅(qū)動力，老模式弊病越發(fā)明顯，中國的戰(zhàn)略機遇主要表現(xiàn)為國內(nèi)市場對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的巨大拉動作用和在海外出現(xiàn)的技術(shù)并購、基礎(chǔ)設(shè)施投資和資源獲取的機會。

持續(xù)的內(nèi)外利益交換模式必然是共贏的。全球化體系造成的相互依存背景下，中國面向世界的戰(zhàn)略應(yīng)會遵循幾項原則，包括市場開放、公平公正、互利合作、全球包容性和可持續(xù)發(fā)展。如果說中國加入WTO是實體經(jīng)濟部門與全球分工體系深度融合的話，那么人民幣國際化就是中國金融體系與全球接軌的過程，其實質(zhì)是中國在全球貨幣輻射范圍的擴張和中國在全球化大圖景中話語權(quán)的提升，這也標(biāo)志著中國的對外政策風(fēng)格從韜光養(yǎng)晦轉(zhuǎn)化為積極布局。

目前，特里芬難題依然存在。對于儲備貨幣發(fā)行國而言，國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾。貨幣當(dāng)局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內(nèi)目標(biāo)，又無法同時兼顧國內(nèi)外的不同目標(biāo)。

這種矛盾在當(dāng)前美國退出資產(chǎn)購買計劃（QE）、開啟美元加息預(yù)期后更加明顯：全球主權(quán)貨幣、風(fēng)險資產(chǎn)和大宗商品在強勢美元的壓制下進入“凄風(fēng)苦雨”的時期，新興國家尤其是資源型國家的貨幣貶值達到30%左右，股票下跌近乎腰斬，大宗商品幾乎崩盤，價位重回到幾十年前。因此，擺脫對一國貨幣的過度依賴、追求一個多方制衡的穩(wěn)定的國際貨幣錨，成為許多國家的訴求。

事實上，SDR體系的存在本來的確為國際貨幣體系改革提供了一線希望，但由于分配機制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒能得到充分發(fā)揮。如果解決了分配機制和使用范圍上的問題，SDR完全有可能成為一種超主權(quán)儲備貨幣，從而避免美元作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷。

人民幣加入SDR除了能彰顯中國作為大國的國際地位外，還可以顯著促進人民幣國際化，同時增加中央銀行貨幣政策的獨立性。而且接納并遵守國際的游戲規(guī)則，可以“倒逼”中國國內(nèi)的改革和轉(zhuǎn)型。無疑，隨著人民幣國際化進程的加快，“一帶一路”等國家戰(zhàn)略下中國的優(yōu)勢產(chǎn)能輸出將會順暢許多。而作為國際儲備貨幣的人民幣，使得央行在美元外匯儲備減少時不會有那么多的顧慮，為未來的匯率改革進一步深化提供了更好的條件。縱觀中國改革開放的歷史，不難發(fā)現(xiàn)，只要保持對外開放、接受國際通行的規(guī)則和玩法，國內(nèi)的發(fā)展就可以與國際接軌，并借此獲得提升與進步。人民幣加入SDR后，自然會有更多對于人民幣和人民幣資產(chǎn)的需求，資金會流入中國。但施行QDII2及進一步開放資本賬戶，特別是在今年美聯(lián)儲即將開啟加息周期之時，又可能引發(fā)大規(guī)模資本外逃，因此守住匯率、守住經(jīng)濟底線，抑制資產(chǎn)價格泡沫非常重要。