上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

侯雪晨

摘要：本文在國(guó)內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，以中國(guó)制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，選取新樣本，采用描述性統(tǒng)計(jì)分析及多元回歸分析的方法，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，為資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展提供新佐證。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；影響因素

1 研究假設(shè)及設(shè)計(jì)

1.1 研究假設(shè)

本文將檢驗(yàn)公司規(guī)模、盈利能力和成長(zhǎng)性三方面的公司特征因素對(duì)制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，特提出以下三個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

假設(shè)2企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

假設(shè)3企業(yè)成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。 1.2 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2012年在上海和深圳證券交易所上市的所有制造業(yè)公司為初始樣本，在剔除數(shù)據(jù)無(wú)法獲取及數(shù)據(jù)不連貫的公司之后，最終獲得856個(gè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為本文研究樣本數(shù)據(jù)。

1.3 變量設(shè)計(jì)

本文將采用三個(gè)負(fù)債比率來(lái)度量上市公司的資本結(jié)構(gòu)：（1）資產(chǎn)負(fù)債率（TD），即總負(fù)債，總資產(chǎn)；（2）流動(dòng)負(fù)債率（sD），即流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)；（3）長(zhǎng)期負(fù)債率（LD），即長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)。基于上文提出的三個(gè)假設(shè)，本文將設(shè)置各自對(duì)應(yīng)的自變量：（1）公司規(guī)模（sIZE），本文用各上市公司期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)度量企業(yè)的規(guī)模大小；（2）盈利能力（ROE），即凈資產(chǎn)收益率，是衡量上市公司盈利能力最直接最有效的指標(biāo)。這一指標(biāo)反映了股東權(quán)益的收益水平，是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率。其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)）=凈利潤(rùn)，股東權(quán)益合計(jì)；（3）企業(yè)成長(zhǎng)性（GROW），本文采用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)衡量企業(yè)成長(zhǎng)性。其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=本期總資產(chǎn)/前一期總資產(chǎn)-1。

1.4 模型構(gòu)建

根據(jù)上述分析，本文建立如下三個(gè)模型：

模型1：以廣義資本結(jié)構(gòu)（總負(fù)債率）作為因變量TD=α+β1×SIZE+β2×ROEβp3×GROW+ε；模型2：以狹義資本結(jié)構(gòu)（流動(dòng)負(fù)債率）作為因變量SD=α+β1×SIZE+β2×ROE+β3×GROW+ε；模型3：以狹義資本結(jié)構(gòu)（長(zhǎng)期負(fù)債率）作為因變量LD=α+β1×SIZE+β2×ROE+β3×GROW+ε其中，α代表常量，ε代表殘差項(xiàng)。

2 實(shí)證結(jié)果及分析

2.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1列出上述三個(gè)模型中各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從總體上來(lái)看，本文選取的856個(gè)樣本間總負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債比率的差別比較大，存在兩級(jí)分化現(xiàn)象。總負(fù)債率的最小值約為0.0533，最大值達(dá)到4.1137，且平均值在0.5122，說(shuō)明總體資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低。流動(dòng)負(fù)債比率的最小值和最大值分別為0.0240和3.7998，且平均值在0.4332，說(shuō)明樣本總體流動(dòng)負(fù)債水平也偏低。長(zhǎng)期負(fù)債比率總體水平也不高。從表1中還可得出，企業(yè)規(guī)模指標(biāo)差異并不大，最小值在7.6831，最大值在11.1502，行業(yè)平均水平在9.3470，接近平均值9.4029。從反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，最小值是3.8504，最大值是1.2285，平均值和中位數(shù)都在0.08左右，說(shuō)明制造業(yè)上市公司總體盈利能力較好。

2.2 回歸結(jié)果及分析

本文利用經(jīng)濟(jì)學(xué)數(shù)據(jù)分析軟件Eviews對(duì)2010年制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行多元線性回歸分析，三個(gè)模型的回歸結(jié)果分別如下表所示：

因變量：資產(chǎn)負(fù)債率（TD）

因變量：流動(dòng)負(fù)債率（sD）

因變量：長(zhǎng)期負(fù)債率（LD）

表2、表3和表4依次揭示模型1、模型2和模型3的回歸結(jié)果。從表2中可以看出公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)盈利能力和成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)相符。在公司基本特征與流動(dòng)負(fù)債比率的回歸關(guān)系中，如表3所示，公司規(guī)模、盈利能力和企業(yè)成長(zhǎng)性都與流動(dòng)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)表4結(jié)果，公司規(guī)模與長(zhǎng)期負(fù)債率顯著正相關(guān)，意味著規(guī)模較大公司更傾向于長(zhǎng)期負(fù)債，與理論相一致。