萬達并購AMC的思考

張君薇

（西安石油大學，陜西西安710065）

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萬達并購AMC的思考

張君薇

（西安石油大學，陜西西安710065）

摘要：近幾年，電影行業的發展速度達到了一個新的高度。萬達集團，中國的標桿企業，是我國全民關注度很高的公司，不僅在地產行業做的風生水起，在其他行業，例如連鎖百貨，也發展的如火如荼。而近幾年，萬達的不斷收購，不斷擴張引起了大家的關注。2012年萬達以26億美元并購全球第二大院線AMC，這次并購大家褒貶不一。至今，三年過去了，到底這次并購是好是壞，值得我們仔細研究。

關鍵詞：杜邦分析；總資產報酬率；凈資產收益率；權益報酬率

一、背景介紹

1、萬達集團

萬達電影院線成立于2005年，隸屬于萬達集團。截至2014年6月30日，萬達院線在全國80多個城市擁有已開業影院150家，1315塊銀幕，其中IMAX銀幕94塊。2014年萬達院線占全國14.5%的票房份額。2015年1月22日萬達院線在深交所上市。

2、AMC公司

美國AMC娛樂公司（簡稱AMC公司）為世界排名第二的院線集團，占有美國約20%的電影市場份額。除了北美市場以外，其在墨西哥、阿根廷、巴西、智利、烏拉圭、中國香港、法國和英國、西班牙等地區都有影院。

二、AMC公司盈利能力分析

1、杜邦分析

杜邦分析是利用財務數據，計算各種財務指標，通過財務指標之間的聯系，系統客觀地評價公司的盈利能力。在這里，我們運用杜邦分析，來客觀評價AMC公司的盈利能力，從而判斷萬達收購AMC是否正確。

（1）銷售凈利率。AMC公司2012年銷售凈利率為0.02，2013年為0.13，上漲幅度非常大，然后2014年又下降到和2012年同等水平。銷售凈利率的高低，是由銷售利潤率與銷售成本的高低決定的。我們做以下分解：

首先，銷售利潤率=營業利潤/營業收入（在這里，我們運用運營利潤）

2012年的銷售利潤率=131.05/2017.56鄢100%=6.50%

2013年的銷售利潤率=189.14/2749.43鄢100%=6.88%

2014年的銷售利潤率=183.46/2695.39鄢100%=6.81%

其次，成本費用利潤率=營業利潤/成本費用

2012年的成本費用利潤率=131.05/1886.51鄢100% =6.95%

2013年的成本費用利潤率=189.14/2560.28鄢100%= 7.39%

2014年的成本費用利潤率=183.46/2511.93鄢100%= 7.30%

再次，銷售成本率=成本費用/營業收入

2012年的銷售成本率=1886.51/2017.56鄢100%=94%

2013年的銷售成本率=2560.28/2749.43鄢100%=93%

2014年的銷售成本率=2511.93/2695.39鄢100%=93%

最后，費用率=費用總額/營業收入總額

2012年的費用率=（391.09+152.6）/2017.56鄢100%= 27%

2013年的費用率=（549.12+197.54）/2749.43鄢100%= 27%

2014年的費用率=（455.24+216.32）/2695.39鄢100%= 25%

從上面的分析可以看出，AMC公司在成本費用控制大致相似的前提下，2013年的銷售利潤率和成本費用利潤率比前后兩年都高，兩者之高造成2013年銷售凈利率明顯高于其他兩年。但2014年的費用率比其他兩年都低，費用有所下降。

（2）總資產周轉率。該公司的總資產報酬率、應收賬款周轉率以及存貨周轉率也會對權益報酬率產生影響，AMC公司2012年、2013年、2014年的資產周轉率情況如表1所示。

表1　AMC2012—2014年資產周轉率

從表1中可以清楚的看出：AMC公司2013年和2014年的存貨周轉率比2012年有大大地提高。而應收賬款周轉率、總資產周轉率都基本持平，對權益報酬率的影響基本是沒有的。

（3）權益乘數。該公司2012—2014年的權益乘數分別為5.56、3.34、3.15，2012年最大，然后依次遞減。觀察AMC公司的權益乘數，2013年相對2012年有大幅度的減少，2014年又相對2013年有小幅減少。筆者認為權益乘數的相對減少和萬達收購AMC有著重大的關系。

現在我們知道銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數，就可以計算權益報酬率。分析權益報酬率的變化及其變化原因。我們把2012年作為基準期，2013年、2014年分別作為報告期，2012—2014年權益報酬有關指標如表2所示。

表2　AMC2012—2014年權益報酬率有關指標

首先用2013年的指標進行連環替代：

根據此測定的結果：

（2）-（1）=0.09-0.02=0.07，是由于銷售凈利率由0.024變為0.13而影響的；

（3）-（2）=0.39-0.09=0.30，是由于總資產周轉率由0.12變為0.54而影響的；

（4）-（3）=0.23-0.39=-0.16，是由于權益乘數由5.56變為3.34而影響的；

總影響數額為0.23-0.02=0.07+0.30-0.16=0.21。

然后，我們用2014年的指標連環替代：

第1項替代：由于銷售凈利率是相同的，我們不進行替代

據此測定的結果：

（5）-（1）=0.07-0.02=0.05，是總資產周轉率由0.12變為0.55而影響的；

（6）-（5）=0.04-0.07=-0.03，是權益乘數由5.56變為3.15而影響的；

總影響數為0.04-0.02=-0.05-0.03=0.02。

由以上分析因素可以看出，AMC公司2013年的權益報酬率比2012年增長了許多，2014年比2013年下降了很多，但是又比2012年的權益報酬率高一些。2013年資產周轉率和銷售凈利率都比2012年的高，因此即使2013年的權益乘數小于2012年，也造成了2013年的權益報酬率遠高于2012年。2014年的總資產周轉率有所提高，但是銷售凈利率和權益乘數，特別是銷售凈利率遠遠低于2013年，和2012年持平，這就造成了2014年的權益報酬率下降。

2012年萬達收購AMC，2013年AMC的權益報酬率出現了一個小高峰，給萬達院線帶來了一些收益，但是2014年又下降到和2012年差不多的水平。AMC的指標波動很大，仔細研究利潤表可以看出，AMC的運營利潤在2013年和2014年還是很客觀的，但是2014年的其他收益凈值是負數，而就是這些負數造成凈利潤的降低。因為其他收益（如股票、期權）等是有未知性的，僅從主營收入來看，AMC的收入還是比較可觀的，萬達收購AMC是有利可圖的。

2、比較分析

為了進一步分析AMC的盈利狀況，我們選取了包含AMC在內的美國最大院線的上市公司Regal Entertainment Group、AMC Entertainment. Inc.、Cinemark USA，Inc.三家公司進行一些財務數據的對比，從而比較AMC在美國的盈利情況。

（1）主要財務數據的比較分析。從表3和表4數據對比我們可以看出，不管在2013年還是2014年，AMC的主營業務收入都高居第二，說明AMC在美國的市場還是很好的，但是，運營利潤相對于regal以及Cinemark來說卻不高，凈利潤就更不用說了（2013年凈利潤很高是由于其他收益高而造成的），因此，如果AMC在成本費用上能控制好，那么AMC會給萬達集團帶來很大的利益。AMC的資產總額和股東權益都很高，這些對萬達都有很好的影響。

（2）凈資產收益率的比較分析。AMC公司2013年和2014年的凈資產收益率分別為0.24和0.04。Regal2013年和2014年的凈資產收益率分別為-0.02和-0.12。Cinemark2013年和2014年的凈資產收益率分別為0.14 和0.17。

由上述比較可以看出，AMC公司2013年的凈資產收益率遠遠大于2014年，而Regal的凈資產收益率卻都是負值，相比美國最大的院線Regal來說，AMC公司算是很好了。但是在三大院線公司中，最好的是Cinemark，因為其凈資產收益率不僅很高而且很穩定。AMC公司在凈資產收益率上排在第二位，但2013年凈資產收益率高是因為其他收益多，因此AMC需要繼續增加營業收入，最重要的是減少成本費用的發生。

（3）總資產報酬率。AMC公司2013年和2014年的總資產報酬率分別為0.04和0.04。Regal2013年和2014年的總資產報酬率分別為0.14和0.09。Cinemark2013年和2014年的總資產報酬率分別為0.09和0.09。

由上述比較我們可以看出，2013年Regal的總資產報酬率最高，2014年Regal和Cinemark的總資產報酬率相等，都為0.09，反觀AMC，2013年和2014年的總資產報酬率都為0.04，說明AMC并沒有運用自身的資產來積極地創造財富。因此，AMC需要提高自己的銷售能力，積極地運用自身的資產能力來創造更大的財富。

表3　AMC2013年度財務數據對比情況　單位：百萬美元

表4　AMC2014年度財務數據對比情況　單位：百萬美元

三、結論

通過對AMC公司進行分析，我們研究了AMC公司內部指標的關系，得出萬達盈利狀況在2013年變好，是因為銷售凈利潤增長的結果，而銷售凈利潤的增長是因為銷售利潤率的提高造成的。緊接著，通過比較分析AMC公司和其他院線公司，我們發現，AMC公司的營業收入很高，但是利潤卻很低，主要是因為AMC公司的成本費用很高。本文認為，萬達只有控制好AMC的成本費用，AMC才會給萬達帶來頗多益處。

以上是通過分析AMC公司的盈利能力來分析萬達并購AMC的正確與否的。接下來是筆者的主觀觀點。首先，萬達并購AMC打開了萬達的世界之旅，給萬達走向國際，被國際認可鋪墊了道路。其次，萬達2012年并購AMC公司，AMC公司2013年上市，而這次上市，為萬達集團帶來了頗多收益，因此，萬達并購AMC是成功的。最后，萬達院線2015年在深交所上市，萬達旗下AMC的成功上市為接下來萬達院線的上市鋪墊了很好的通道。

綜上所述，不管是從客觀情況來看，還是從主觀觀點來看，萬達并購AMC是一個成功的選擇，萬達集團的前瞻性眼光值得其他企業和投資者的學習。

參考文獻

[1]丁磊、荊寶潔：萬達兇猛，溢價73%收購高負債AMC [N/OL].21世紀經濟報道，2012-05-22.

[2]蔣夢惟：萬達并購美國AMC的商業猜想[N].北京商報，2012-05-22.

[3]王松：31億美元并購美國AMC萬達面臨美國市場盈利難題[N/OL].中國經濟時報，2012-05-24.

[4]操小龍：對杜邦分析法和企業價值模型的聯合分析[J].企業導報，2012（6）.

（實習編輯：胡春雨）