國際油價(jià)看空思路不變

敬松

無論是進(jìn)行原油、股票還是其他金融產(chǎn)品的投資，都需要遵循順勢的思路。逆勢不僅會造成意外虧損，更會錯(cuò)過許多良好的交易機(jī)會。

2016年伊始，包括中國股市在內(nèi)的全球股市哀鴻遍野，原油等大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下滑。作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表及宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，股市的下行引發(fā)了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)增速放緩勢必影響大宗商品尤其是原油的供求，國際油價(jià)跌破30美元/桶整數(shù)關(guān)口后進(jìn)一步下跌。包括沙特、阿曼等國的石油公司主要由國家或幾大家族壟斷，只能通過動用國際儲備補(bǔ)貼國內(nèi)的石油企業(yè)，其外匯儲備的下跌異常迅猛。這些國家的貨幣大多以盯住美元為主，未來如果美元進(jìn)一步升值，不排除這些國家會放棄盯住美元的政策，其殺傷力將無法估量。

1 美聯(lián)儲加息引發(fā)危機(jī)

遠(yuǎn)有20個(gè)世紀(jì)80年代的區(qū)域性金融危機(jī)，近有美國次貸危機(jī)，美聯(lián)儲升息引發(fā)區(qū)域性乃至全球性的危機(jī)魔咒再度上演：美國經(jīng)濟(jì)先出現(xiàn)危機(jī)，放松貨幣降低利率，幫助其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級、科技發(fā)展。期間，美元利率大幅走低，美元走出國境在全球?qū)ふ屹Y本高回報(bào)洼地。數(shù)年后，美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整到位，開始加息收縮美元，資本從全球回流美國，觸發(fā)一些外債過高的新興市場的債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)乃至金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

過去30年來，美聯(lián)儲共經(jīng)歷了5輪較為明確的加息周期，分別是：1983～1984年、1988～1989年、1994～1995年、1999～2000年及2004～2006年。值得注意的是，美國歷次實(shí)施加息后都有較大的危機(jī)發(fā)生，以7年為周期多次重復(fù)，尤其以2015年加息后的影響最為猛烈。自2015年12月至今，國際油價(jià)陷入了“跌跌不休”的怪圈、全球股市哀鴻遍野，美聯(lián)儲加息后引發(fā)危機(jī)的魔咒再度上演。

2016年年初，受美國取消原油出口禁令、伊朗重返國際原油市場等影響，當(dāng)前國際市場供給充足。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力和通縮壓力仍存導(dǎo)致需求減少。在美元走強(qiáng)及人民幣貶值預(yù)期的影響下，國際油價(jià)未來仍有進(jìn)一步向下的壓力。無論原油還是大宗商品的價(jià)格都反映了價(jià)值規(guī)律：需求增加、價(jià)格上升，企業(yè)將提高該產(chǎn)品的供給從而達(dá)到供求平衡，進(jìn)而影響價(jià)格；需求減少、價(jià)格下降，相應(yīng)地將降低產(chǎn)出從而帶動價(jià)格上升。但國際油價(jià)明顯已經(jīng)大幅偏離其本身的價(jià)值，而主要原油生產(chǎn)國為何不實(shí)施減產(chǎn)呢？

從國際油價(jià)長達(dá)半個(gè)多世紀(jì)的起伏過程來看，國際油價(jià)和全球經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，油價(jià)的沖高會引發(fā)區(qū)域性或者全球性的危機(jī)，危機(jī)發(fā)生后又會引發(fā)國際油價(jià)的快速下滑。而原油價(jià)格的變化也受到國際供求因素的影響。目前，由于國際原油市場供給大于需求，油價(jià)跌破30美元/桶進(jìn)一步跌向2004年3月以來的低點(diǎn)25美元/桶。近50年國際油價(jià)運(yùn)行區(qū)間如右頁表所示。

2 全球產(chǎn)油國矛盾重重

在2014年之前，沙特一直是全球第一大原油生產(chǎn)國，2014年，美國受到頁巖油革命的推動，其原油產(chǎn)量超過沙特，成為全球第一大產(chǎn)油國。石油輸出國組織（OPEC）一直希望通過提高原油產(chǎn)能來擠壓美國頁巖油企業(yè)的生存空間，但收效甚微。除打壓美國的頁巖油外，俄羅斯與歐美之間的矛盾，也使得與俄羅斯的博弈成為本次國際油價(jià)下跌的又一誘因。在打壓國際油價(jià)抑制美國、打壓俄羅斯的同時(shí)，全球主要原油產(chǎn)油國維持油價(jià)平衡的總成本大幅增加，雖然每桶油取自地面的僅有幾美元，但如果將維持石油收支平衡的總成本分?jǐn)偟矫客皡s非常高。

3 產(chǎn)油國破產(chǎn)不只是傳說

國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)伊拉克的石油開采成本為23美元/桶，沙特阿拉伯為14美元/桶，俄羅斯為51美元/桶，伊朗為30美元/桶，卡塔爾和挪威均為40美元/桶，科威特最低在10美元/桶。雖然中東國家的原油生產(chǎn)成本較低，但除開采成本外，還有人工等費(fèi)用，在國際油價(jià)不斷下滑的過程中，很多國家不得不通過應(yīng)急資金來支撐石油產(chǎn)出。因此，油價(jià)進(jìn)一步下跌會導(dǎo)致全球主要產(chǎn)油國“破產(chǎn)”并不只是傳說，而委內(nèi)瑞拉則將會成為第一個(gè)因?yàn)樵蛢r(jià)格下滑而破產(chǎn)的國家。隨著這些國家財(cái)政缺口越來越大，惡性通脹及過高的失業(yè)率將會加劇這些國家和地區(qū)的動蕩。

4 供求失衡將進(jìn)一步推低油價(jià)

近期，在國際油價(jià)反彈無望的情況下，作為全球最大的產(chǎn)油國之一及G7國家中最大的原油出口國，2015年在國際油價(jià)下滑過程中，加拿大的貿(mào)易赤字進(jìn)一步擴(kuò)大。2016年年初，加拿大央行降息迫在眉睫。不過，因?yàn)閲H油價(jià)的大幅下滑，加元兌美元的不斷貶值緩解了油價(jià)下跌的壓力。同時(shí)，加拿大政府開始通過其他途徑增加收入彌補(bǔ)因?yàn)樵蛢r(jià)格造成的虧損。原油價(jià)格的下跌是一柄雙刃劍，在國際油價(jià)下跌過程中如果能夠轉(zhuǎn)型成功，未來的助力將不可限量。

相比加拿大，中東的沙特阿拉伯及阿聯(lián)酋等國家的日子更加艱難。在油價(jià)不斷下跌的同時(shí)，其貨幣與美元掛鉤。在油價(jià)下跌、美元不斷走強(qiáng)的過程中，這些國家不得不動用外匯儲備進(jìn)行補(bǔ)貼。除石油外，這些國家的大多數(shù)產(chǎn)品都是需要進(jìn)口，因?yàn)楸編诺纳狄策M(jìn)一步提高了國內(nèi)的物價(jià)水平，國內(nèi)的通脹壓力進(jìn)一步升溫。除非國際油價(jià)重新恢復(fù)上漲，否則這些國家的現(xiàn)狀很難改變。如果未來油價(jià)進(jìn)一步下滑，不排除這些國家的貨幣與美元脫鉤，屆時(shí)其危害或遠(yuǎn)超瑞士央行取消歐元/瑞郎波動下限的影響。

5 見底言論尚早

雖然近期OPEC關(guān)于舉行特別會議的呼聲漸長，但在全球經(jīng)濟(jì)普遍疲軟、原油需求下滑、供大于求的局面在2016年不會改變，國際油價(jià)的頹勢也不會得到根本性緩解。在國際油價(jià)不斷下滑的過程中，油價(jià)見底的預(yù)期也逐步升溫，在這過程中很多投資者開始逐步購入原油的長線多單。投資界盛傳這樣一句話：要想滅亡，必先瘋狂。每一次價(jià)格見頂或筑底的過程中都會在市場極度瘋狂中產(chǎn)生，瘋狂的表現(xiàn)即市場對這一產(chǎn)品極度失望，甚至出現(xiàn)過度拋售、無人問津的局面，對于當(dāng)前的國際油價(jià)來看，顯然時(shí)間未到。國際油價(jià)的中長期走向均為向下，最近3個(gè)月一直收出陰線，其下跌過程中的延續(xù)性很好，有利于跌勢的進(jìn)一步展開。所以，在國際油價(jià)形成報(bào)復(fù)性反彈之前，看空和做空的思路不變。

收稿日期：2016-02-17