邏輯引導創新，“三合”才有未來

金夢媛

十年磨一劍，今日把示君。2016年1月，由本刊與金信網聯合推出的《P2P借貸的邏輯》一書在機械工業出版社正式出版。作為項目組的一員，記者有幸參與了本書的策劃、調查、撰寫、出版及營銷的全過程，可謂收獲頗多。在新的投資理財季到來之際，記者與本刊執行主編、《P2P借貸的邏輯》的主筆康會欣就讀者關心的問題進行了對話。

：《P2P借貸的邏輯》一書的出版受到了業內人士的廣泛好評，但難免有讀者會問，你們是做雜志的，為什么要做行業研究并出版圖書，如何看這個問題？

康會欣：我們有幸生活在一個偉大的時代。當今世界日新月異，人們的認識也在不斷提高，對未來的把握程度決定了能走多遠。P2P借貸服務行業在中國的崛起式發展正是這個偉大時代的縮影和客觀要求，它一手牽創業和發展融資，一手牽投資理財，走出了一條超常規發展之路。其深層次的發展背景、發展邏輯和發展趨勢，值得我們去探究和總結。

《大眾理財顧問》雜志創刊于2004年，與中國理財市場同步，比P2P借貸服務行業業態初現早一年。從創刊之日起，我們秉持“內容為王，讀者至上”的辦刊思想，堅持跟蹤、挖掘金融市場和理財市場熱點、焦點，始終追求最實用的理財智慧和前沿信息，自互聯網金融發軔之始就不斷地為之鼓而呼。通過負責任的調研，理性的分析，得出經得起考驗的信息，是我們對社會的更稀缺的價值所在。此次推出的《P2P借貸的邏輯》一書，是我們在十余年積累的基礎上結合當前市場熱點為回饋讀者和業內人士的厚愛所進行的一次有益嘗試。

：能否給大家梳理一下這本書的主要內容？本書的創新之處有哪些？

康會欣：P2P是近幾年來一個關注度很高的一個行業，在行業研究方面，一些專業機構已經做了大量工作，取得了一定的成果。但從出版物來看，當前主要集中在行業分析方面，站在投資者角度的很少，而從全系統角度進行透視的更是欠缺。本書的主要研究研究方法是系統構建法、邏輯分析法和調查研究法。

首先，我們圍繞P2P借貸的過程為主線，建立了AIC系統分析框架，在業內率先運用全系統分析方法來對P2P借貸服務行業進行全景透視。AIC中的I即infomediary（信息中介），這是P2P借貸服務平臺在行業中的定位。P2P借貸服務平臺是P2P借貸過程中的平臺建設者和服務提供者，起著交易中樞作用。它一手牽借貸兩端：一是產生借貸需求的資產端（Asset端，簡稱A端），對接的是借款人；二是帶來借貸供給的資金端（Capital端，簡稱C端），對接的是投資者。正是資產端和資金端所帶來的巨大的雙重需求，促進了P2P借貸服務行業的快速發展。

其次，本書以揭示P2P借貸的邏輯為目標，在AIC系統分析框架之內運用典型的宗旨闡釋法（我是誰——為了誰——依靠誰），分別圍繞合理借款人、合格投資者和合規中介對P2P借貸的資產端、資金端和平臺端運作狀況進行了介紹。

在研究的過程中，我們采用了訪談、考察、調查等線下調研方式以得到相關數據信息，確保信息的準確性，如請業內專家做顧問予以指導，對行業從業者、行業協會、法務等人士進行深入訪談，對樣本平臺進行實地考察，對投資者進行調查等。

本書的創新之處很多，除了上述的AIC系統分析框架之外，我們在業內率先提出了合理借款人的概念，創造性地闡釋了金融如水理論并提出了要素缺口陷阱理論，指出以P2P借貸服務行業為代表的新生金融力量對促進國民經濟發展和推動產業轉型升級的極其重要的意義；在業內率先把財富管理提到了與融資服務同等重要的地位，并第一次站在投資者的角度對P2P借貸模式進行審視；創造性地提出了“增流”的概念，并運用增流和增信兩個維度來對經營模式進行梳理，使各種創新模式的脈絡一目了然；引入了制度設計的概念，圍繞投資者對收益率、安全性和流動性的要求，對平臺在債權保護與債權轉讓方面的制度設計做了介紹等。

機遇總是青睞有準備的頭腦，未來只會為有遠見的人擺下盛宴。希望這本書能夠對關注這個行業的人士提供有益的參考和借鑒。

：合理借款人、合格投資者和合規中介可以說是本書最為醒目的3個關鍵詞。如何正確理解這3個關鍵詞？

康會欣：P2P借貸是由P2P借貸服務平臺作為信息中介，居中撮合借款人和投資者實現點對點小額借貸交易的一種金融模式。它必然存在三大主體：借款人、投資者和平臺，任何主體存在問題，都會對行業的發展造成難以估量的影響。所謂合理、合格和合規，是對這三大主體的基本要求。

合理即合乎常理，合乎基本的借貸邏輯。我們假設借款人都是理性的，在有資金需求的時候會綜合各籌資渠道進行統籌考量。P2P借貸是傳統銀行業的補充，因此P2P借貸的合理借款人，就是需求小額的、信用相對較低但還款能力仍然不錯及現代信用體系尚未覆蓋的隱性的高信用的和應急性的中高信用的借款人。

合格投資者的標準主要有兩條：一是有一定的風險識別能力并清楚自己的風險承受能力；二是具有財富管理的理念，突出表現在是否具有家庭理財規劃方案的思想。互聯網金融的一大特色是低門檻，我們不以投資資金的多少區分人，而是從投資者教育和權益保護的角度出發，提出P2P借貸的投資者應建立財富管理意識和提高風險管理的能力。

判斷一個P2P借貸服務平臺是否是合規的信息中介，主要從以下三個角度入手：第一，看投資者是否與具有融資資質的實際借款人或借款企業簽署了借貸協議；第二，看平臺是否自融或自擔保；第三，看資金是否經過第三方托管。

只有借款人、投資者和平臺符合了“三合”的概念，P2P借貸服務行業才會沿著良性發展的道路闊步前進。

：對于P2P借貸服務行業的發展前景，許多人都很關注，在這本書中有什么結論？

康會欣：未來5年是我國P2P借貸服務行業至關重要的一個階段。動輒年增長300%～500%的“野蠻生長”階段將要成為過去，穩健高速增長將成為行業發展的新常態，并成長為金融業和財富管理行業舉足輕重的力量。大約從2020年開始，行業將進入常規發展時期，年均增長保持在30%左右的水平，直至到達行業的一個天花板。

我們認為，投資者的綜合收益率的合理區間為8%～12%，并且有向8%逐步逼近的趨勢，與其大眾理財市場的“信托”產品的角色相適應。與此同時，P2P借貸填補了我國傳統金融機構和傳統民間借貸之間的空白，借款人的綜合融資費率的合理區間為14%～18%，并且有向14%逐步逼近的趨勢。投資者的綜合收益率和借款人的綜合融資費率之間6%的空間為P2P借貸服務平臺的運營成本和風控成本（含不良撥備及損失），由平臺和其增流、增信伙伴共享。隨著個人征信體系的發展和行業的規范，5～10年之內信用貸款將重新占據主流，增信可能變得無關緊要，此時優秀平臺的效率提高和規模擴大也足以使中間服務費用保持在2%～3%，從而進一步推動借款人的綜合融資費率到達10%～14%。這是一個對行業的健康發展較為有利的水平。在平均借款期限上有進一步提高的趨勢，在行業規范后將保持在9～12個月的水平。與此同時，投資者對流動性的要求也提高，大部分平臺都會提供債權轉讓服務。

：但是P2P平臺的頻繁跑路也是有目共睹的，尤其是2015年年底以來的e租寶、大大集團等事件，給全行業造成了很大的沖擊。如何解讀這種現象？

康會欣：過度謹慎和缺乏理性都是投資理財的大忌。無數的事實證明，投資理財做得好的，既不是理性的經濟學家，也不是狂熱的投機客，而是具有前瞻眼光，善于發現和把握機會而又不過度貪婪的人。P2P借貸服務行業之所以這些年引起來了投資者的廣泛關注，就是因為其往往高達15%以上的高回報，不少大膽吃螃蟹者從中嘗到了甜頭。如何看待這樣的高收益率呢？首先，P2P借貸面向的次優級信用的借款人，因此需要付出較高的資金成本。其次，我們經過嚴格的推理證明了P2P借貸對投資者來說是可以享受創新紅利的，并且指出了創新紅利主要有兩個源泉：一是在行業初創階段由于信息不對稱，存在著大量的優質借款人而投資者參與度有限，從而產生了結構性紅利；二是P2P借貸確實以創新的業態進入了實體經濟，對緩解中小企業融資困境和促進經濟結構轉型起到了積極的作用，從而產生了制度性紅利。

隨著P2P借貸服務行業進入規范發展期，這種創新紅利將逐漸減弱并最終消失，此時就顯示出理性投資的重要性。請謹記：收益和風險成正比，風險是高收益之源。這是財富管理市場上的一個客觀規律。它不是公理，公理對所有情況都適用；也不是定理，因為它不能經過嚴格證明。當前P2P借貸的主流收益率區間在12%～16%，根據我們的測算，對于投資者來說，其理論上應有承擔7.14%～10.34%的概率出現本息損失的風險，這個風險是客觀存在的。

e租寶、大大集團等爆雷事件也從側面說明了加強行業規范的極度重要性。行業規范僅靠平臺自律遠遠不夠，必須要有嚴格的監管措施。我們相信絕大多數平臺在成立時并不是抱著集資詐騙的目的，但動輒數百萬甚至上億元的資金放在手中而缺乏有效監管，有多少人能夠保證不產生挪用甚至據為己有之心？比如，一些平臺為增加交易量，對合作機構和借款企業、借款人的資質審核極其寬松，當優質資產數量滿足不了標的發行速度時，就會出現借殼融資或無穩定工作和收入的借款人混跡其中的劣質項目，進而增加了逾期及壞賬風險。如果把錢轉到自己口袋里輕松愉快，而靠誠信合規經營卻盈利微薄甚至需要不斷燒錢，那么發布假標、借舊換新在有了第一次之后，就會“根本停不下來”。

：你對投資者有哪些忠告和建議？

康會欣：借貸是關于“錢”的大事，不可以不理性。在投資的過程中不要盲目追求高收益，我們認為，P2P借貸應該主要是閑錢投資，并且在整個家庭資產配置中占可投資資金總額10%～20%的比例較為合適。與此同時，一些不具備風險意識的投資者，尤其是大部分退休人士，并不是P2P借貸的合格投資者。

首先，要牢記任何承諾保本付息的投資都不靠譜，而且高收益必然伴隨著高風險，20%甚至30%的年化收益意味著隨時可能出現血本無歸的結局，或者根本就是虛假項目。其次，P2P借貸歸根結底是市場行為，如果你發現某個平臺虛構自己的背景，喜歡宣傳自己的公益投資，經常拿所謂權威媒體的采訪說事，乃至把投資和國家、民族利益掛鉤，那幾乎可以肯定這個企業有問題，是在利用政府的信譽為自己的詐騙鋪路。最后，P2P投資必須是針對具體項目，如果企業在資金去向、項目使用上語焉不詳，只有美好的收益前景，那就請牢牢守好你的錢包。