避險情緒降溫 金價續漲存疑

艾亞文

未來1個月，由于避險情緒降溫，金價很難延續此前的漲勢，可能繼續回調夯實底部位置。

近1個月來，國際金價自1080美元/盎司附近節節攀升，期間甚至拉出十連陽。2月11日，金價創自2008年金融危機以來的最大單日漲幅，收于1263美元/盎司，觸及8個月以來的高位。由于漲幅過高，隨后幾個交易日金價回踩1200美元/盎司這一重要關口。現貨白銀不遑多讓，銀價突破3000元/千克的壓力位后強勁反彈12%，最高觸及3350元/千克一線。現貨鉑金跟隨金銀價格最高反彈近20%。貴金屬市場一片紅火，美元指數卻不幸遭遇滑鐵盧，上行測試100整數關口失敗后直線下挫，令久困于強勢美元的貴金屬得到了暫時的喘息機會。

全球金融市場震蕩劇烈

最近1個月，貴金屬市場表現最精彩的莫過于中國傳統假日春節當周，金價上漲5.44%，銀價上漲4.93%。而其他金融市場卻似噩運降臨，全球金融市場引發巨震，貴金屬市場一枝獨秀，黃金等避險資產受到強烈追捧。全球股市和大宗商品遭遇拋售，整個金融市場被恐怖的氣氛所籠罩，避險情緒急速升溫，市場資金流入貴金屬市場，投資者偏好導致國際貴金屬價格出現大幅上漲。隨后由于短期獲利盤較多，在多頭獲利了結的需求下，貴金屬價格紛紛回踩下方的重要支撐位。金融市場掀起驚濤駭浪，與全球經濟和央行政策的關系十分密切。多國經濟表現持續疲軟，引發市場對全球經濟增加不佳的擔憂情緒上升。而為了刺激和拯救本國經濟全球央行展開較量，競相寬松甚至選擇負利率，進一步加重投資者的避險情緒，市場反應激烈實屬情理之中。

市場擔憂全球經濟前景，2015年四季度，日本經濟再度陷入萎縮，剔除物價變動因素后比上季度實際減少0.4%，年率為下滑1.4%，兩個季度以來首次呈現負增長；中國經濟改革轉型，繼續去庫存化，部分投資者對中國經濟持較為悲觀的態度；歐元區四季度GDP差強人意，季環比初值為0.3%，1月通脹率回升至0.4%，但仍然位于低位，歐元區經濟增速不佳、通脹低迷；美國1月非農就業增長15.1萬人，低于市場預期，非農報告表現平平，市場擔憂美國加息后經濟能否持續回升。發達國家的央行則寄希望于寬松貨幣政策，以期刺激經濟增長，挽救疲軟的經濟數據。率先實行負利率的瑞士央行似乎并不會停下繼續寬松的腳步；日本央行也在1月正式加入負利率的行列；2月瑞典央行將基準利率下調至-0.50%，并表示仍有進一步下調回購利率的空間。此外，鑒于近期歐元區經濟數據表現持續低迷，市場認為歐洲央行在3月的行動中有足夠理由進一步加大寬松力度。

無法形成持續上漲

盡管近期美國的一系列經濟數據表現較為樂觀，但面對外圍咄咄逼人的負利率，美聯儲開始表現出擔憂。美聯儲主席耶倫在近期的國會聽證會上暗示緊縮性的步伐將會放緩，似乎有意與其他央行的寬松政策一決高低。耶倫在證詞中指出，美國經濟的復蘇不夠強勁，股市下行、利率提升、美元強勢等全球金融狀況將影響美國經濟和勞動力市場的復蘇，此外，特別強調了中國經濟放緩和人民幣貶值給全球經濟帶來的不確定性，甚至表示必要的情況下會考慮負利率。美國的經濟已受到海外市場疲弱的拖累，耶倫的言論無疑給已經緊繃神經的投資者當頭一棒，加重了市場的恐慌情緒，令金價受捧。

這種避險情緒的流入并不能支撐金價持續長久的上漲，隨著大部分金融市場調整到位，股票等市場帶來的避險情緒會進一步降溫。后期金價走向的關鍵因素是市場對央行貨幣政策的預期。3月中旬，美聯儲將召開最新一期的FOMC會議，市場對美聯儲繼續加息的預期降溫明顯，甚至出現美聯儲可能逆轉當前貨幣政策正常化進程，轉為降息的猜測。但鑒于美國當前良好的經濟數據，強勢美元大幅回撤也不再是威脅，加之貨幣政策混亂對金融市場造成的傷害，筆者更傾向于本次的FOMC會議美聯儲會按兵不動。出于對其他央行寬松貨幣政策的響應，以及所謂的外圍經濟對美國的影響，美聯儲可能在言詞上更偏向于呈現鴿派氣息。但市場已經在逐步消化這種鴿派預期，邊際效益遞減會導致對金價的支撐逐漸減弱，后市對金價的利多效應進一步弱化。

避險情緒逐漸降溫

近期大宗商品市場苦不堪言也為貴金屬價格上漲注入一絲活力。特別是原油市場受累于供應過剩的壓力，已經跌至歷史低位。原油市場前景堪憂，導致部分投資者對以原油為代表的大宗商品價格持悲觀態度。2月中旬，沙特阿拉伯、委內瑞拉、卡塔爾、俄羅斯4國達成協議同意凍結產量，為原油產量設置上限，但伊朗拒絕減產，伊拉克無暇顧及國內恐怖分子，油價反彈舉步維艱，預計后市對貴金屬的影響有限。

2月12日，以美國和俄羅斯為首的各方剛剛達成意向性停火協議，土耳其和沙特阿拉伯卻在2月13日聲稱要向敘利亞派出地面部隊。敘利亞政府軍背后是俄羅斯的戰機和伊朗的陸軍的支持，敘利亞反對派背后是美國的軍火及土耳其、沙特阿拉伯等的支持。庫爾德武裝力量則分別與美國和俄羅斯聯盟，希望在這場亂局中漁翁得利。目前彼此矛盾重重的俄羅斯與土耳其兩國都加大了在敘利亞的軍事行動，形勢十分嚴峻。一旦這種復雜的利益之爭升級，短期內將為貴金屬市場帶來操作機會。

未來1個月，貴金屬價格特別是金價走勢，將與美聯儲的貨幣政策密切相關，此外，還需關注歐洲央行的最新動向。數據方面，歐美等將公布2015年四季度的GDP初值及修正值對金價有一定的影響。貨幣政策方面，鑒于目前美聯儲主席耶倫的鴿派言論，市場對于美國3月加息的預期已經大幅降溫，但筆者認為由于前期市場不斷的消化，這種利好對金價的影響將進一步趨弱。此外，美元指數多次沖擊100整數關口失敗，讓金價的壓力減弱不少。3月，歐元區若加大量化寬松貨幣政策力度，將對金價有一定的提振作用。地緣政策方面，需密切關注敘利亞局勢的變化是否會進一步升級。未來1個月，由于避險情緒降溫，金價很難延續此前的漲勢，可能繼續回調夯實底部位置，國際金價有望運行于1100～1280美元/盎司，現貨白銀價格有望運行于3050～3400元/千克。