山西煤炭上市公司資本結構問題及優化措施

杜慧霞

摘要：隨著資本市場的不斷發展，煤炭行業開啟供給側改革去產能，煤炭企業的融資越來越困難，其資本結構不合理，一定程度影響煤炭企業的發展。山西煤炭企業相應的融資策略是：優化股權結構；優化自身負債結構，發揮財務杠桿作用；實現融資方式多樣化；優化負債資金融資的環境；發展金融企業，促進山西經濟發展和社會進步。

關鍵詞：煤炭上市公司；資本結構；企業價值最大化

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2016）05-0115-02

一、引言

我國煤炭資源儲量豐富，是世界上少有的以煤炭為主要能源的國家之一，煤炭行業是我國國民經濟的重要支柱行業。山西是我國煤炭大省，煤炭資源儲量多，品種全，煤炭開采技術硬，煤炭行業長期以來一直是山西經濟發展的中心。但是由于煤炭產業集中度長期分散，煤炭企業的供給矛盾一定程度上嚴重制約經濟發展的需求。煤炭企業必須跟隨經濟發展步伐，及時調整自身發展戰略，及時發現資本結構存在的問題，不斷進行資本結構的調整。

二、資本結構

資本結構指的是企業權益資本與債務資本的構成比例，其具體包括以下幾方面的內容：負債資本與股權資本的相互比例問題；長期資本與短期資本之間的相互關系問題；流動資產與固定資產之間的相互比例問題等。而對于一個國家而言，其資本的結構主要受由國家的體制和國家相應的經濟政策影響。

三、山西省煤炭上市公司資本結構中存在的問題

（一）股權結構相對簡單、股權集中度過高

理論上，企業的股份分配流通股和非流通股。流通股的特征是可以在市場上流通，非流通股則不能在證券市場流通，但可以通過協議進行轉讓。山西煤炭上市公司的流通股在總股份的比重較大，流通股處于控股地位，而非流通股比例近些年呈大幅下降趨勢，主要原因是山西的煤炭上市公司大多數是經過國有企業的改制、資本市場的不斷發展與完善，企業要大量的流動資金來滿足企業發展的需要。這樣的企業主要是國家控股，其股權結構較為簡單。

經過改制后的，國有股的控股地位沒有因此改變，山西煤炭上司公司的國有股比例還是較高的。這樣的股權結構下，雖然一定程度可以增大股權的集中度，激勵擁有較多股權的大股東進行投資決策，但是過度的股權集中，也容易造成公司決策的獨斷，無法發揮小股東對公司的作用，無法集思廣益，幫助企業進行更好地投資決策。同時，股權集中度過高，使得其對煤炭上市公司的治理和對經營者以及大股東的行為監督上難以發揮很大的作用，不利于企業的公司治理結構的完善。

（二）負債結構不合理，流動負債水平偏高

近年來，山西煤炭上市公司流動負債的總負債比重較大，遠遠高于長期負債占總負債的比例，說明山西煤炭上市公司在選擇融資方式時，更加偏好于短期債務融資，而不愿意選擇長期負債融資。此外，這類企業獲取長期貸款的條件要遠遠高于短期貸款的條件，所以使得企業在選擇融資方式時，更多地選擇短期融資來取代長期融資的原因。長此以往，會增加上市公司的信用風險、財務風險。而煤炭行業的主要風險性表現在資金的穩定性，如果企業的流動負債比例較高，會增加企業的短期償債壓力，對資金的使用效率也是無益的。而且伴隨著煤炭工業經濟結構的轉型，煤炭行業的戰略地位顯得尤為重要，以資源和資產為紐帶，打破行業間的界限，采用強強聯合，重組兼并中小型企業，是這類企業面臨的一些問題。因此，這類型煤炭企業應適度增加企業的長期負債，改善企業的負債情況，利用好財務杠桿作用為企業帶來更大的效用。

（三）融資方式的問題

山西煤炭上市公司可以選擇項目融資的籌資方式，但是不得不考慮項目融資的缺點，項目融資是一個涉及范圍廣泛的籌資方式，其結構繁雜，技術性投資也很多，需要在融資前就將風險分擔、資產抵押等工作安排妥當，融資的成本很高，等待的時間也很長。山西煤炭上市公司在進行融資時偏向內部融資，外部融資中向銀行借款和股票籌資常常被使用，長期負債融資的財務杠桿作用沒有充分發揮，融資租賃、項目融資等新興籌資渠道也沒有被利用，其實公司在進行投融資決策時應該根據自身的能力，在權衡收益與風險的情況下，制定合理的籌資組合策略。

（四）負債融資環境不成熟

從山西的負債融資環境上看，商業銀行存在相關制度不夠完善、評估機構不健全，一定程度影響企業的負債資金融資的有效性。針對債券市場而言，存在的問題主要為：債券市場對發行主體的要求較為嚴格；發行條件的門檻制定較高；政府對債券的發行流通干預較多。企業發行的債券種類較為單一，債券的品種僅僅有企業債券、可轉換債券、短期融資券等債券，債券的品種種類較少，一定程度上影響債券市場的長遠發展。政府機構的監督力量不夠，債券市場缺乏有效地監督管理，一定程度也影響債券市場的發展。

四、山西省煤炭上市公司資本結構的優化措施

（一）優化股權結構

山西煤炭上市公司的股權結構較為簡單，股權集中度偏高，流通股占總股本的比重較大，一定程度上影響企業的公司治理。因而，優化山西煤炭上市公司股權結構是優化其資本結構的重要措施，要逐漸提高其他股東對第一大股東的制衡力，避免第一大股東的“一股獨大”。第一，在煤炭上市公司的公司章程、企業首次上市、增發配股相關規定或制度中要制定股權制衡方針。要控制第一大股東持有股份的比重，避免第一大股東對公司進行獨自控制權。第二，轉讓公司一部分國有股，使新的大股東或者戰略投資者介入企業，形成多股并存的局面，增加競爭的機制。第三，建立引入機構投資者的機制，發揮他們的內部監督作用，可以促使企業完善公司的治理效應，強化資本運作的意識。這樣可以承擔資本市場的風險，防范公司股權的分散。最后，增加員工的持股計劃。通過員工持股計劃，一定程度上可以稀釋公司的股權。將員工自己的利益和企業價值緊密地聯系起來，這樣既能激發員工的積極主動性、發掘自身的創新精神，還可以讓員工參與一定的決策，進一步優化企業的股權結構。

（二）優化自身負債結構，發揮財務杠桿作用

近年來，山西的煤炭上市公司的資產負債率總體較為穩定，但是整體流動負債占總負債的比重偏高，主要原因是山西煤炭上市公司更加傾向于通過短期負債進行籌資。若該比例持續居高不先，會加重企業償還短期債務的負擔。因此，山西煤炭上市公司應加強資本結構的優化，適度增加長期借款，發行長期債券，融資租賃等方式籌集企業所需要的資金。合理安排自身的生產規模，使得企業的資本結構處在合理的水平，通過一定的舉債，充分發揮企業的財務杠桿作用，合理控制企業的財務風險，增強煤炭上市企業面對各種風險的免疫力。

（三）實現融資方式多樣化

理論上，企業的融資方式分為債務性融資和股權性融資，通過不同的融資方式會動態地影響企業的資本結構。融資方式按照渠道可劃分為外部融資和內部融資。外部融資在一定程度上 將資金的使用者和需求者聯系起來，大大提高企業的資源配置效率。內部融資則是企業進行其他融資的前提，針對煤炭企業應首先加強內部融資的管理，煤炭企業應充分運用企業內部資金，減少資金的閑置和低效使用，不僅能夠提高內部資金的使用效率，而且也證明了企業的經營能力以及在社會中的地位，影響著全社會對企業的綜合評價。除此之外，煤炭上市公司在選擇融資方式時，應該選擇最優最適合企業的融資方式，使得煤炭企業實現企業價值最大化或者融資成本最低。山西煤炭企業的規模比較大，固定資產較多，所需流動資金也多，如果采用融資租賃的籌資方式，就可以降低對固定資產的投資，獲得更多的流動資金，加快企業的資金周轉，提高償債能力，進而提高企業價值。山西煤炭上市公司可以適當增加貸款的比例，利用財務杠桿作用以提高公司的價值。還可以利用發行債券融資成本較低的優點適度發行債券進行融資，而且債券持有人沒有權利干涉企業事務，債券利息負擔固定，可以充分發揮財務杠桿作用。總之，煤炭公司在進行投融資決策時應該根據自身的能力，在權衡收益與風險的情況下，制定合理的籌資組合策略，提升其企業價值。

（四）優化負債資金融資的環境

一方面，商業銀行應借鑒學習國外先進的信用評價體系，完善商業銀行自身的信用評價制度，發放貸款時不能僅僅集中在中短期貸款上，應根據地區特征、行業特性、企業項目的特點推出各種不同期間的貸款品種，適度地延長企業的貸款期限，幫助企業能夠得到穩定、長遠的發展。另一方面，應健全債券市場。具體表現為：第一，山西省的債券市場的流通性較差，沒有統一配合監管的債券市場，債券發行審批的程度較為復雜，使得債券市場的流通性受到了較大的阻礙。為了建立健全完善的債券流通市場，各經濟管理部分應發揮協調配合的作用，簡化債券的審批程序，降低發行債券的門檻，較少政府對債券市場的行政干預，需健全完善債券市場。第二，針對山西省債券品種單一的問題，應加快債券品種的創新，通過多種方式，拓寬債券的品種，促進債券市場的發展。第三，健全山西省債券市場的法律法規，提高政府機構的監督部門對證券市場尤其是債券市場的監督管理水平，完善其監督和約束機制，加強對債券的發行者、投資者和債券中介結構的監督管理，保證政府監督力得以有效發揮。

（五）發展金融企業，促進山西經濟發展和社會進步

好多企業都在尋求集團化經營，山西煤炭上市公司都是以煤炭起家，采煤、洗煤、煉煤等一系列工藝都和技術有關，而煤炭行業的金融力量就比較分散和薄弱，對山西經濟的發展還沒有形成有力的支撐。因此，下一步應合力進行金融集團的運作，目前山西省已成立山西金融控股集團。該集團是山西對全省金融產業發展做出的重大戰略布局，是山西地方金融管理體制的重大改革，是整合山西金融資源、健全地方金融企業法人治理結構、釋放山西金融持牌企業發展活力的重大突破，是著力打造山西第一個真正意義的“全牌照”大型地方金融控股集團。日后將以優化配置金融資源、健全完善地方金融企業法人治理結構、激發釋放地方金融企業發展活力、促進地方金融企業協同發展為目的，通過開展投資控股、產業培育、資本整合，推動金融產業集聚發展和轉型升級；通過股權運作、價值管理、有序進退，實現保值增值，推進山西金融資本合理流動，促進山西經濟發展和社會進步。

參考文獻：

[1] 南 海，羅喜英.我國企業資本結構與融資偏好問題研究[J].廣西財經學院學報，2010（4）.

[2] 周怡坤.我國煤炭行業上市公司資本結構研究[J].煤炭經濟研究，2010（6）.

[責任編輯：文 筠]