2016股市助力經濟轉型

葉檀

無論是市場如何變，不變的是中國股市的解困性質，以及中國股市在每次經濟轉型期的重要價值。

直接融資是中國未來的發展方向，中國經濟要轉型，政府、企業降杠桿，必然伴隨著直接融資的增加，直接融資的重要環節就是股票市場。

股票市場的重要性在提升，并且越來越高，在中國，沒有比股票市場融資成本更低的市場。2015年年中的股災使人們談瘋牛色變，但我們無法回避股票市場，就像不可能回避債券市場一樣。

1998年到2003年前后的經濟轉型期，通過剝離不良資產、上市，解決了中國的國企、銀行債務風險，通過WTO、房地產、汽車三大工具使中國順利成為全球第一貨物貿易大國。現在是中國傳統制造業產能過剩、高科技與高信用產能不足時期，與金融風險相疊加，解決前者的重要手段之一是股市，通過并購重組化解過剩產能企業的成本，通過高科技板塊掛牌、上市，打通高科技企業的融資通道。

從政策上說，直接融資被提到前所未有的重要議程。2015年12月25日上午，在國務院政策例行吹風會上，中國證監會副主席方星海介紹，國務院常務會議近日審議通過了《關于進一步顯著提高直接融資比重、優化金融結構的實施意見》。實施意見主要解決三個問題，一是降低我國實體經濟的融資成本，二是降低我國企業的杠桿率，三是分散我國金融體系的風險。到2020年，基本建成市場化、廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴監管的直接融資體系，直接融資比重顯著提高。方興海先生著重提及了股票與債券市場。

一個會議或者一份文件，未必能夠讓股票市場重振雄風，其他配套舉措跟隨而上，會使股票市場從受冷落到受抬愛。

貨幣購買力下降與利率下降驅使資金進入貨幣證券市場。2015年12月25日，我國10年期國債收益率創下2009年以來新低，降至218%附近，以目前的形勢看，下降還遠未到底，2016年可降至2.5%左右。這意味著投資者的無風險收益率急劇下降，余額寶的收益率、銀行理財基金收益率今年都發生了巨大的變化，投資者從6%左右的年化收益率下降到4%左右的年化收益率。

不僅如此，從泛亞、大大集團到某些城市房地產爛尾樓，2015年的投資風險在上升，投資者不得不承受有意的欺詐，與經濟轉型難以避免的風險。相比之下，投資者對于股票市場的投資風險已經具備較高的承受力。

這兩年貨幣發行量不算高，但廣義貨幣（M2）余額不少，央行網站2015年12月11日公布，截至11月末，廣義貨幣余額137.40萬億元，同比增長13.7%，增速分別比上月末和去年同期高0.2個和1.4個百分點，創2014年6月以來新高。2014年為12.2%，2013年為13.6%，看上去貨幣發行量不大，一則基數大，二則2015年10月開始發行量上升，為了穩經濟，貨幣政策略有寬松是可以預見的。

2016年股市持穩略有上升，但波動率整體不高，個股之間的分化將非常嚴重。

2015年十幾次的千股跌停世所罕見，導致波動率大幅上升，6月中旬A股出現兩輪非理性暴跌，滬指從5178點跌至2850點，累計最大跌幅超過了45%，機構數據統計，截至12月15日收盤，約有22萬億的市值財富被蒸發。從2015年的IVIX波動率指數來看，3月份到9月份波動率高，目前已經回到2015年2月的低波動率水平，2016年要注冊制、戰略新興板要順利改革，維持低波動率、整固底部是最好選擇。

個股分化將極其嚴重，中國經濟結構在轉型，上市公司結構在調整，一些藍籌重要性下降，一些鳳凰變成烏雞，一些烏雞變成鳳凰。未來股市的希望在新經濟中，在改革后效益提升的股票中。

從國際市場看，美國已過快牛周期，全球的債券市場收益率依然在底部徘徊，對中國的沖擊主要來自于貿易與匯率的調整。

無論是市場如何變，不變的是中國股市的解困性質，以及中國股市在每次經濟轉型期的重要價值。