投資者關系管理的研究綜述

陳洪

摘 要：梳理了投資者關系的內涵、國內外關于投資者關系的研究情況，并在此基礎上，主要關注投資者關系評價的相關研究，在投資者關系評價的發展歷程中對評價體系進行梳理；然后，對目前幾個主要的投資者關系管理評價體系進行評述。通過對投資者關系管理的相關研究進行分析，以期能更好地評價和研究投資者關系。

關鍵詞：投資者關系；投資者關系管理評價體系；綜述

中圖分類號：F830.59；F275 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）17-0003-01

投資者關系起源于歐美成熟的資本市場，其經歷了不斷完善的過程。早在1988 年美國投資者關系協會（NIRI）就認為，投資者關系是基于財務和交流功能的企業戰略活動。為了降低成本，企業向投資者提供有關企業現有業績或未來有關業績的信息。

關于投資者關系的研究情況主要有以下方面。

第一，關于投資者關系與自愿性信息披露的研究。主要討論企業進行財務等信息披露的有關規定是否完善和自愿信息披露的特點對于投資者關系管理的影響（趙穎，2012；秦芳，2013；李末佳等，2013）。

第二，關于投資者關系戰略管理行為的研究。主要認為投資者關系不能僅僅從財務視角看，還需要從企業的整個戰略層面、運營層面進行分析，加強投資者關系管理（肖彥明，2005；馬連福等，2009；馬連福等，2010）。

第三，關于IRM 與利益相關者行為的研究。主要關注除了股東以外的其他利益相關者的關系管理，如客戶關系管理、人力資源關系管理等。投資者關系管理的內容得到延伸，變得更加復雜（馬連福，2011；王世權，2008）。

第四，投資者關系管理與企業主動改進管理的關系研究。這里研究的是企業主動進行投資者關系管理，其動機是為了實現企業價值最大化，最終使得企業從戰略上提升企業聲譽和核心競爭能力（馬連福等，2015；高麗等，2011；劉奕洲等，2013；馬連福等，2011）。

第五，關于投資者關系評價體系的研究。本部分的研究正是本文要深入探討的內容，在下文中會詳細闡述（Ashbangh等，1999；Debrecenv等，2002；Xiao等，2004；何玉、張天西，2005；李心丹等，2004；馬連福、趙穎，2006，2007；趙穎，2010；馬連福等，2014；馬連福等，2015）。

可見，投資者關系管理與企業信息披露、戰略、內部管理以及外部利益相關者密切相關。但關于投資者關系評價的研究還需要進一步深入，可能主要從數據可得性方面進行。

從之前的研究中可以看出，投資者關系評價體系是研究投資者關系的重要內容，那么怎樣測定投資者關系呢？怎樣建立一個科學合理投資者關系評價體系呢？這正是下文要研究的內容。下面通過講述投資者關系管理評價體系的研究歷程，梳理具有代表性的投資者關系評價體系：南開大學投資者關系互動指數（IRIINK）和南京大學投資者關系管理指數（CIRINJU），以期能更加全面地評價投資者關系提供依據，同時希望對于后續關于投資者關系的進一步研究有所啟示。

（一）投資者關系管理評價體系的研究歷程

目前，國內外關于投資者關系的評價主要從一開始的二分法到現在的三個層次的評價體系。

這里的二分類變量就是看公司是否利用互聯網進行投資者關系管理。把利用互聯網進行投資者關系管理的與不進行互聯網投資者關系管理的企業簡單區分，由于這種簡單的衡量方式忽略了不同公司進行投資者關系管理的程度，所以相關的研究者又進行了連續變量的衡量的探究。這階段的研究正式開啟了投資者關系通過多個層次來衡量的方向。首先是一個投資者關系相關的不同項目形成一個層次衡量；接著將每個項目進行再細分，形成兩個層次、三個層次。當然，不同研究人員又有不同的分類方法。Debrecenv等（2002）將投資者關系的程度分成投資者關系管理內容和形式兩個層次；Xiao等（2004）、何玉和張天西（2005）則將這兩種不同的分類進行了綜合，提出了三層次法IIRM指數。

這種三個層次的評體系價也就是主流的投資者關系評價指標體系。延續著三個層次的主流評體系價，目前主要有兩個具有代表性的投資者關系評價體系：評價南京大學投資者關系管理指數（CIRINJU）、南開大學投資者關系互動指數（IRIINK）。

（二）南京大學投資者關系管理指數（CIRINJU）

南京大學投資者關系管理指數主要關注投資者關系管理的兩個方面：一方面，企業當下投資者關系管理的水平狀況；另一方面，內外部環境對于影響投資者關系管理水平因素。其中，關于企業當下投資者關系管理水平狀況主要用有關的投資者管理狀態水平指標來衡量， 而對于內外部環境對影響投資者關系管理水平的因素主要用兩個指標共同衡量，一是質量指標，如信息披露質量；另一個是管理指標，如管理者對于投資者關系的重視程度。

（三）南開大學投資者關系互動指數（IRIINK）

南開大學投資者關系互動指數是依據信息披露理論和溝通理論，對上市公司與投資者、潛在投資者或分析師的相互溝通進行評價，從而衡量企業的投資者關系管理水平。在該互動指數中確定互動溝通的五個維度：溝通保障、網絡溝通、電話溝通、現場溝通和溝通反饋。

（四）關于投資者關系評價指標體系的其他研究

趙穎在其有關投資者關系的相關研究基礎上（馬連福、趙穎，2006，2007），構建了一個有效的投資者關系評價體系，在該評價體系中主要基于年報和網站上的數據進行數據收集。這些數據反映了企業非財務信息的披露和在互動溝通時的實質內容。

綜上所述，關于投資者關系評價的研究主要是南京大學投資者關系管理指數（CIRINJU）和南開大學投資者關系互動指數（IRIINK），這兩個評價體系具有科學性和權威性，但需要進行問卷調查，對于數據的取得有一定難度。而是否還有一種既科學，數據又可得的評價體系，則需要研究者進一步探索。

筆者通過以上梳理，認為投資者關系對于企業進行公司治理、企業價值最大化實現和戰略實施具有重要作用，目前關于投資者關系的研究范圍需要進一步拓展，實證研究的數據可得性需要進一步探索。

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