我國公開市場業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀問題研究及對策

摘 要：公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行通過有價(jià)證券買賣來吞吐基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，其在貨幣政策中所占分量越來越重。本文分析了我國公開市場業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀問題，指出市場機(jī)制、交易工具的不完善性，利率市場化程度低，國債市場規(guī)模小，政策對通貨膨脹抑制的影響因素，通過文獻(xiàn)閱讀、理論與實(shí)踐相結(jié)合的方法分別從制度建設(shè)、利率市場化、金融市場、操作創(chuàng)新、外國經(jīng)驗(yàn)方面提出完善我國公開市場業(yè)務(wù)的有效建議。

關(guān)鍵詞：公開市場；貨幣政策；國債；利率市場

隨著中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入與發(fā)展，中央銀行貨幣政策操作方式正由行政性的直接調(diào)控逐漸轉(zhuǎn)向間接調(diào)控方式的重要內(nèi)容之一。為應(yīng)對日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢，公開市場業(yè)務(wù)是國內(nèi)宏觀調(diào)控中主要的調(diào)控工具之一，并且對我國整體經(jīng)濟(jì)與金融調(diào)控影響也大。

一、公開市場業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

在金融體制改革進(jìn)程中，我國中央銀行引入了公開市場業(yè)務(wù)，吞吐外匯和有價(jià)證券以穩(wěn)定人民幣匯率，調(diào)節(jié)市場上的貨幣供應(yīng)量。隨著我國金融市場逐步發(fā)展和國債等有價(jià)證券規(guī)模的不斷擴(kuò)大，流通中的貨幣占基礎(chǔ)貨幣投放量的份額越來越大，公開市場業(yè)務(wù)將在金融宏觀調(diào)控中發(fā)揮越來越大的作用。我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，金融市場的日趨發(fā)達(dá)，利率市場化逐步實(shí)現(xiàn)以及貨幣金融市場不斷完善，使我國公開市場業(yè)務(wù)不斷處于重要地位。所以，我國應(yīng)繼續(xù)加快利率市場化，不斷豐富和擴(kuò)大金融市場、債券市場，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。

二、我國公開市場業(yè)務(wù)存在的問題

中國人民銀行按照引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的原則，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了良好的貨幣信貸環(huán)境。以下為我國公開市場業(yè)務(wù)主要存在的問題：

（一）利率市場化仍未徹底完善

我國利率市場化從1996年開始，走過了貨幣市場、債券市場、外幣存貸款利率等多方面利率市場化。目前，2015年人民幣存貸款利率市場化即放開人民幣存款利率的上線管制。商業(yè)銀行在利率市場化之下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率都面臨重大調(diào)整和變化。5月18日，國務(wù)院發(fā)布通知《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》提出：推動利率市場化改革，適時(shí)推出面向機(jī)構(gòu)及個人發(fā)行的大額存單，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場化定價(jià)范圍，有序放松存款利率管制。

（二）貨幣市場不完善

目前我的貨幣市場還不夠完善，中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)主要通過銀行同業(yè)拆借市場展開。概括起來問題如下：1交易行為相仿，目前我國同業(yè)拆借市場大銀行資金較為寬裕，中小銀行及其他機(jī)構(gòu)往往是資金的需求者，且由于銀行是我國同業(yè)拆借市場上的交易主體，這必然限制了市場的活躍性；2拆借金用途缺乏有效監(jiān)管，在銀行間市場中，存在著偏離拆借本身臨時(shí)性頭寸調(diào)劑本職能的違規(guī)行為；3同業(yè)拆借利率不穩(wěn)定，頭寸限額制度不夠靈活。

（三）政府政策對通貨膨脹的抑制

緊縮的需求政策，一方面是減少政府支出、增稅、發(fā)行公債的緊縮性財(cái)政政策，另一方面是提高法定存款準(zhǔn)備金率、提高再貼現(xiàn)率、公開市場賣出業(yè)務(wù)的緊縮性貨幣政策；通過工資—物價(jià)指導(dǎo)線、以稅收為基礎(chǔ)收入政策為了穩(wěn)定物價(jià)，政府往往使用一系列的措施抑制物價(jià)的上漲，如對某些食品行業(yè)許以政策優(yōu)惠要求保價(jià)等。這些政策在一定程度上削弱了公開市場業(yè)務(wù)對CPI的作用。

（四）公開市場操作交易工具局限性

我國央行在考慮公開市場業(yè)務(wù)操作時(shí)往往不純粹從市場需求的角度考慮，受政府干預(yù)和限制較多。我國國債市場發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模達(dá)不到要求且國債持有結(jié)構(gòu)不合理；央行票據(jù)對沖外匯占款的政策存在缺陷，即對沖成本太高。這也意味著從長期的政策操作效果來看，央行票據(jù)作為公開市場業(yè)務(wù)的操作工具難以具有長期的可持續(xù)性。

三、完善我國公開市場業(yè)務(wù)建設(shè)的建議

（一）加快利率市場化

國務(wù)院2015年年中批轉(zhuǎn)的國家發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》要求：推動利率市場化改革，實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革。強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的市場化定價(jià)能力和進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。要讓金融市場和機(jī)構(gòu)更多使用SHI—BOR、短期回購利率、國債收益率、基礎(chǔ)利率等市場利率作為產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，逐步弱化對央行基準(zhǔn)存貸款利率的依賴。同時(shí)，通過一系列改革疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，讓短期利率的變化和未來的政策利率有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。

（二）建全完善我國貨幣市場

建立統(tǒng)一的債券市場，擴(kuò)大交易主體，豐富交易品種。早確保債券統(tǒng)一托管的前提下，將交易所市場和銀行間市場合并，建立統(tǒng)一的債券市場；積極發(fā)展商業(yè)票據(jù)市場，為擴(kuò)大內(nèi)需提供資金支持，嘗試允許房地產(chǎn)商和汽車商發(fā)行商業(yè)票據(jù)；進(jìn)一步規(guī)范同業(yè)拆借市場，拆借市場必須嚴(yán)格要求參與者的資格，規(guī)范交易主體行為，積極促進(jìn)貨幣市場整體協(xié)調(diào)發(fā)展。

（三）完善公開市場業(yè)務(wù)制度建設(shè)

公開市場業(yè)務(wù)的高效運(yùn)行是建立在完善的基礎(chǔ)性制度之上的，涉及交易對象的選擇、交易工具和方式的采用、交易規(guī)程的制訂、交易清算制度、金融體系的流動性預(yù)測、央行證券資產(chǎn)管理等諸多方面。

（四）豐富公開市場業(yè)務(wù)與操作工具

我們應(yīng)致力于如何發(fā)展我國的短期國債市場以及如何增加我國短期國債的發(fā)行量，在中央銀行需要用它來調(diào)控基礎(chǔ)貨幣；加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策相結(jié)合，在我國公開市場操作工具發(fā)展改革的方向應(yīng)該是讓短期的國債逐步取代央行票據(jù)的主導(dǎo)地位，而讓央行票據(jù)作為一種輔助性的工具。提升國債基準(zhǔn)利率功能，進(jìn)一步優(yōu)化國債的期限結(jié)構(gòu)，豐富的期限品種，完善國債發(fā)行制度；鼓勵和完善機(jī)構(gòu)投資者，完善債券發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各項(xiàng)制度，完善國債市場做市商制度，建立統(tǒng)一互聯(lián)的國債市場體系。

四、結(jié)束語

我從最初我國公開市場業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀問題的模糊認(rèn)識到最后能夠?qū)υ搯栴}有了建議性的對策，培養(yǎng)了自己縝密思維能力。為研究我國公開市場業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和對策意見，分別對利率市場化繼續(xù)發(fā)展，貨幣市場不斷完善，業(yè)務(wù)操作工具逐漸豐富，央行獨(dú)立性加強(qiáng)，從而使我國公開市場業(yè)務(wù)在貨幣政策中發(fā)揮重要作用。

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[4]田風(fēng)摘自《商業(yè)時(shí)代》2014年第34期<旬期>《我國公開市場操作效率研究》.

作者簡介：

張欣（1994.12— ），女，陜西西安人，西北政法大學(xué)金融學(xué)本科生。

（作者單位：西北政法大學(xué)）