我國公開市場業務的現狀問題研究及對策

摘 要：公開市場業務是中央銀行通過有價證券買賣來吞吐基礎貨幣的貨幣政策工具，其在貨幣政策中所占分量越來越重。本文分析了我國公開市場業務的現狀問題，指出市場機制、交易工具的不完善性，利率市場化程度低，國債市場規模小，政策對通貨膨脹抑制的影響因素，通過文獻閱讀、理論與實踐相結合的方法分別從制度建設、利率市場化、金融市場、操作創新、外國經驗方面提出完善我國公開市場業務的有效建議。

關鍵詞：公開市場；貨幣政策；國債；利率市場

隨著中國社會主義市場經濟體制改革的不斷深入與發展，中央銀行貨幣政策操作方式正由行政性的直接調控逐漸轉向間接調控方式的重要內容之一。為應對日益復雜的經濟形勢，公開市場業務是國內宏觀調控中主要的調控工具之一，并且對我國整體經濟與金融調控影響也大。

一、公開市場業務的現狀

在金融體制改革進程中，我國中央銀行引入了公開市場業務，吞吐外匯和有價證券以穩定人民幣匯率，調節市場上的貨幣供應量。隨著我國金融市場逐步發展和國債等有價證券規模的不斷擴大，流通中的貨幣占基礎貨幣投放量的份額越來越大，公開市場業務將在金融宏觀調控中發揮越來越大的作用。我國市場經濟體制的不斷完善，金融市場的日趨發達，利率市場化逐步實現以及貨幣金融市場不斷完善，使我國公開市場業務不斷處于重要地位。所以，我國應繼續加快利率市場化，不斷豐富和擴大金融市場、債券市場，從而實現貨幣政策的最終目標。

二、我國公開市場業務存在的問題

中國人民銀行按照引導金融機構優化信貸結構、防范信貸風險的原則，為經濟發展創造了良好的貨幣信貸環境。以下為我國公開市場業務主要存在的問題：

（一）利率市場化仍未徹底完善

我國利率市場化從1996年開始，走過了貨幣市場、債券市場、外幣存貸款利率等多方面利率市場化。目前，2015年人民幣存貸款利率市場化即放開人民幣存款利率的上線管制。商業銀行在利率市場化之下，資產結構、經營效率都面臨重大調整和變化。5月18日，國務院發布通知《關于2015年深化經濟體制改革重點工作意見》提出：推動利率市場化改革，適時推出面向機構及個人發行的大額存單，擴大金融機構負債產品市場化定價范圍，有序放松存款利率管制。

（二）貨幣市場不完善

目前我的貨幣市場還不夠完善，中央銀行開展公開市場業務主要通過銀行同業拆借市場展開。概括起來問題如下：1交易行為相仿，目前我國同業拆借市場大銀行資金較為寬裕，中小銀行及其他機構往往是資金的需求者，且由于銀行是我國同業拆借市場上的交易主體，這必然限制了市場的活躍性；2拆借金用途缺乏有效監管，在銀行間市場中，存在著偏離拆借本身臨時性頭寸調劑本職能的違規行為；3同業拆借利率不穩定，頭寸限額制度不夠靈活。

（三）政府政策對通貨膨脹的抑制

緊縮的需求政策，一方面是減少政府支出、增稅、發行公債的緊縮性財政政策，另一方面是提高法定存款準備金率、提高再貼現率、公開市場賣出業務的緊縮性貨幣政策；通過工資—物價指導線、以稅收為基礎收入政策為了穩定物價，政府往往使用一系列的措施抑制物價的上漲，如對某些食品行業許以政策優惠要求保價等。這些政策在一定程度上削弱了公開市場業務對CPI的作用。

（四）公開市場操作交易工具局限性

我國央行在考慮公開市場業務操作時往往不純粹從市場需求的角度考慮，受政府干預和限制較多。我國國債市場發行規模和交易規模達不到要求且國債持有結構不合理；央行票據對沖外匯占款的政策存在缺陷，即對沖成本太高。這也意味著從長期的政策操作效果來看，央行票據作為公開市場業務的操作工具難以具有長期的可持續性。

三、完善我國公開市場業務建設的建議

（一）加快利率市場化

國務院2015年年中批轉的國家發改委《關于2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》要求：推動利率市場化改革，實施股票發行注冊制改革。強化金融機構的市場化定價能力和進一步疏通利率傳導機制。要讓金融市場和機構更多使用SHI—BOR、短期回購利率、國債收益率、基礎利率等市場利率作為產品定價的基礎，逐步弱化對央行基準存貸款利率的依賴。同時，通過一系列改革疏通利率傳導機制，讓短期利率的變化和未來的政策利率有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。

（二）建全完善我國貨幣市場

建立統一的債券市場，擴大交易主體，豐富交易品種。早確保債券統一托管的前提下，將交易所市場和銀行間市場合并，建立統一的債券市場；積極發展商業票據市場，為擴大內需提供資金支持，嘗試允許房地產商和汽車商發行商業票據；進一步規范同業拆借市場，拆借市場必須嚴格要求參與者的資格，規范交易主體行為，積極促進貨幣市場整體協調發展。

（三）完善公開市場業務制度建設

公開市場業務的高效運行是建立在完善的基礎性制度之上的，涉及交易對象的選擇、交易工具和方式的采用、交易規程的制訂、交易清算制度、金融體系的流動性預測、央行證券資產管理等諸多方面。

（四）豐富公開市場業務與操作工具

我們應致力于如何發展我國的短期國債市場以及如何增加我國短期國債的發行量，在中央銀行需要用它來調控基礎貨幣；加強財政政策和貨幣政策相結合，在我國公開市場操作工具發展改革的方向應該是讓短期的國債逐步取代央行票據的主導地位，而讓央行票據作為一種輔助性的工具。提升國債基準利率功能，進一步優化國債的期限結構，豐富的期限品種，完善國債發行制度；鼓勵和完善機構投資者，完善債券發行、交易、信息披露、監管等各項制度，完善國債市場做市商制度，建立統一互聯的國債市場體系。

四、結束語

我從最初我國公開市場業務的現狀問題的模糊認識到最后能夠對該問題有了建議性的對策，培養了自己縝密思維能力。為研究我國公開市場業務的現狀和對策意見，分別對利率市場化繼續發展，貨幣市場不斷完善，業務操作工具逐漸豐富，央行獨立性加強，從而使我國公開市場業務在貨幣政策中發揮重要作用。

參考文獻：

[1]于洪波.《中國資本市場發展中的貨幣政策抉擇》.東北財經大學出版社，2004.

[2]何平.《我國央行票據發行與公開市場操作》.經濟理論與經濟管理，2011.

[3]羅歡.《中國公開市場操作主導工具選擇》.時代經貿，2011.

[4]田風摘自《商業時代》2014年第34期<旬期>《我國公開市場操作效率研究》.

作者簡介：

張欣（1994.12— ），女，陜西西安人，西北政法大學金融學本科生。

（作者單位：西北政法大學）