企業社會責任、技術創新投入與資本結構研究

郭安蘋 葉春明

摘 要：為了檢驗企業社會責任、技術創新投入這2項投資活動對企業融資情況的影響。本研究以2014年我國創業板上市企業的數據為研究樣本，并采用多元線性回歸的最小二乘法對模型進行估計。探討了企業社會責任、技術創新投入與資本結構之間的關系，并考察了企業社會責任和技術創新投入對資本結構的協同影響效應。通過實證研究發現：企業社會責任水平與資本結構負相關，技術創新投入也與資本結構負相關，且技術創新投入和社會責任交互影響企業資本結構，彼此調節增強對資本結構的影響。本研究豐富了已有的相關研究，以期能為我國創業板企業承擔社會責任、積極創新、選擇合適的資本結構提供一些啟示。

關鍵詞：企業社會責任；技術創新投入；資本結構；創業板企業

中圖分類號：F 272 文獻標識碼：A 文章編號：1672-7312（2016）06-0601-06

0 引 言

改革開放以來，我國的經濟在取得了巨大成就的同時也出現了一些不良的社會現象，有些企業一味地追求自身的經濟利益，而忽視他人的利益。比如近幾年陸續出現的“三聚氰胺”、“瘦肉精”、“地溝油”等食品安全問題；還有自2011年以來，全國多地頻頻爆發霧霾天氣等環境污染問題；以及一些上市公司編制假賬虛增利潤等誠信問題。這些問題都無一不體現了企業積極履行社會責任的重要性。上世紀八九十年代，企業社會責任受到了學術界及社會公眾的廣泛關注，關于企業社會責任與資本結構的研究也隨之展開。Titman（1984）最早提出，利益相關者會影響企業的資本結構[1]?，F已有的研究主要集中在大中型企業，而對創業板等中小企業研究相對較少。關于技術創新的研究始于熊彼特。技術創新作為企業的一項競爭力，對企業至關重要。目前我國企業的突出問題表現在技術創新投入少、創新效率低，不利于企業的長遠發展。因此，研究企業技術創新投資尤為重要。選擇合適的資本結構能使不同資本對技術創新能力的激勵和監督作用得到更好的發揮[2]。因而，研究技術創新投入與資本結構的關系具有重要的現實意義。

資本結構的研究一直是學術界和理論界研究的熱點，但是對于創業板等處于成長期的新興企業研究相對較少。回顧已有的文獻，關于企業社會責任、技術創新投入與資本結構的研究，基本都是兩兩關系的研究，且對于兩兩關系的研究，因為變量指標和數據的不同呈現不同的研究結論，目前還未有人考慮兩者對資本結構的協同影響效應。因此，文中選取創業板企業為研究對象，試圖研究企業社會責任、技術創新投入與資本結構三者之間的關系，旨在為我國創業板企業承擔社會責任、積極創新、選擇合適的資本結構提供理論依據。

1 理論分析與研究假設

1.1 企業社會責任與資本結構

國內外對企業社會責任的研究主要集中在其影響因素和對公司的影響上，且越來越多的研究認為企業應將社會責任作為一項重要戰略來制定和執行[3-4]。通過以往的文獻研究發現，關于社會責任與資本結構之間的實證研究相對較少，且并無同一結論。根據利益相關者理論，企業不應該只追求傳統意義上的股東至上主義，還應該追求利益相關者的整體利益，企業在履行投資者和債權人責任的同時，也應該積極改善員工福利、援助慈善事業、治理保護環境。注重承擔社會責任，不僅能使企業避免政府的管制，還能吸引那些關注社會責任的消費者，從而給企業帶來豐厚的回報[5]。此外，Goss（2011）等認為，具有社會責任意識的投資者不愿意投資社會責任水平較低的企業，社會責任水平較高的企業更容易獲得投資，為企業的正常生產經營帶來足夠的資金流[6]。根據委托代理理論，股東、債權人、管理者之間利益的沖突較大，增加了代理成本。因此，管理者更愿意企業承擔一定的社會責任，減少這種代理成本。Goss等人的研究還發現企業社會責任越好，越容易獲得較低利率和較長期限的銀行貸款，從而幫助企業更好地進行融資，影響企業的資本結構。

研究認為，企業社會責任與資本結構之間應該存在負相關關系。社會責任的承擔會使企業的融資成本降低，這是因為企業承擔社會責任的同時，投資者會感知到企業的經營風險降低。楊楠（2015）通過研究我國A股上市企業發現，企業社會責任水平與資本結構負相關[7]。Hong（2009）等認為，股權投資者比債權投資者更容易受到社會規范的制約，他們通過實證研究發現，缺乏社會責任的企業具有更高的債務比率[8]。因此，提出如下研究假設：

假設1：企業社會責任水平與資本結構負相關，社會責任水平越高，負債水平越低。

1.2 技術創新投入與資本結構

企業的創新研發活動具有不確定性、不可逆性、投資周期長等特點[9]。不確定性主要為研發投入后創新能否成功具有不確定性，以及成功了能否進入市場并給企業帶來利益具有不確定性。不可逆性是指研發投資一旦投入資金不可能再收回來，除非研發成功。創新研發通常需要好幾個月，有的甚至幾年才能成功，這就表明研發活動不能立即獲得資金回流。這些特點都表明技術創新活動具有很大的風險，這些高風險為債權人所接受，研發活動一般會產生大量的無形資產，而債權人更傾向用實物進行債務擔保，這都導致企業并不能很容易地獲得債務融資。Long（1985）等人和Vivente-Lorente（2001）的研究都表明，研發投入與低負債相關[10-11]。創業板企業大多屬于創業企業，企業財務機制不健全，缺乏良好的信用記錄，這也可能使創業企業面臨嚴重的融資約束問題。本研究也認為技術創新投入與企業負債水平負相關。因此，提出假設：

假設2：技術創新投入與資本結構負相關，技術研發強度越高，負債水平越低。

1.3 技術創新能力與企業社會責任

近年來，已經有不少學者探討技術創新能力與企業社會責任之間的關系，但相關結論并沒有出現一致的結果。一方面有學者認為兩者之間負相關，如賈婷婷等（2015）認為企業社會責任的履行對企業技術創新活動并非有正向的影響，反而有負的影響[12]。企業承擔越多的社會責任，會使投入到研發活動的資金就越少。另一方面也有部分學者認為兩者之間正相關，如Rachel Bocquet，Christian Le Bas等（2011）實證分析了企業社會責任和創新之間的關系，結果表明，為了經濟利益而履行社會責任的公司，不管在產品還是過程上都更具有創新力[13]。企業履行更多對股東的社會責任，會吸引更多的信任，獲得股東更多的資金支持，從而能有更多的資金來進行創新研發活動。此外，企業承擔更多的諸如慈善事業，保護環境等社會責任，會獲得更多消費者的好感，提供企業進行研發所需要的資金和市場。企業積極承擔對員工的社會責任，能夠提高企業的凝聚力，吸引優秀的研發人才，為創新活動提供必要的人力資本。因此，研究認為，技術創新投入與社會責任正相關，且技術創新投入和社會責任能交互影響企業資本結構。提出如下假設：

假設3：技術創新投入與企業社會責任正相關。

假設4：技術創新投入和社會責任交互影響企業資本結構，彼此調節增強對資本結構的影響。

2 實證研究設計

2.1 樣本選擇與數據來源

對于創業板企業，科技創新是其特點，文中選擇股票市場分類標準中的創業板上市企業作為研究對象。文中通過剔除相關數據缺失及異常的企業，經過篩選最后確定了126家上市時間較長的企業作為樣本企業，并搜集了2014年樣本企業的相關研究數據，共1 008個有效觀測值。企業社會責任數據來源于和訊網上市公司社會責任報告評級，其他財務數據來源于國泰安數據庫，部分來自巨潮資訊及新浪財經。文中運用SPSS 20.0和EVIEWS 7.2軟件對數據進行統計分析。

2.2 變量定義

2.2.1 因變量

因變量用來測量企業的資本結構。資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。通常情況下，是由債務資本比權益資本來表示，因此，企業的資本結構也可以通過企業的資產負債率來表示。

2.2.2 自變量

自變量包括企業社會責任和技術創新投入。企業社會責任指標不好衡量，已有的研究用社會責任報告做為研究標準，其實并不是很合理，社會責任的披露與否并不能衡量企業社會責任承擔的大小。本研究使用社會責任評級得分（即第三方評級）來衡量企業的社會責任。R&D投入能很好地衡量企業的研發支出水平。已有的研究基本用研發強度（R&D投入/營業收入）來衡量企業創新投入。研發強度反映了企業創新投入的水平，因此，文中采用研發強度來測量企業的技術創新投入。

2.2.3 控制變量

企業資本結構的影響因素有很多，周坤（2008）指出影響創業板企業的資本結構因素有非債務稅盾、控股股東控制權、成長性、規模、資產擔保價值、償債能力等[14]。因此，文中選擇的控制變量包括企業規模（SIZE）、成長性（GROW）、盈利能力（PRO）、資產擔保價值（TAR）、償債能力（DEBT）等5個變量。研究涉及的變量定義見表1.

2.3 模型設計

文中選用多元線性回歸OLS模型作為數據分析工具。在前文分析與假設的基礎上，文中分3步設定檢驗模型。第一步，檢驗企業社會責任與資本結構之間的關系，即模型（1）和（2）。第二步，檢驗技術創新投入與資本結構之間的關系，即模型（3）和（4）。第三步，考慮到技術創新投入與企業社會責任交互影響資本結構，文中用CSR*R&D來度量兩者之間的交互效應，即模型（5）。具體模型如下

3 實證結果與分析

3.1 描述性統計

表2給出了126家創業板樣本企業的描述性統計結果。從表中可以看出，創業板企業的平均資產負債率為27.5%，最大值為68.7%，最小值為2.1%.研發強度均值為5.49%，總體來說研發投入相對較少，企業之間相差較大，最多的為103.2%，說明研發投入大于其營業收入，而有個別企業研發投入為0.社會責任評分均值為21.143，樣本企業中最高得分為59.9，最低為-3.68，企業間社會責任履行情況相差懸殊，個別企業表現差強人意。企業規模均值為21.225，成長性均值為0.464，盈利能力均值為0.076，資產擔保價值均值為0.277，償債能力均值為4.685.

3.2 相關性分析

在對模型進行回歸分析之前，先對各變量的相關性進行初步判斷。主要變量的Pearson相關系數見表3，通過分析結果可以看出，基本上不存在嚴重的多重共線性，適合做回歸分析。企業社會責任和研發強度均與企業資本結構負相關，企業社會責任在5%水平上與資本結構顯著負相關，而研發強度與資本結構相關性不顯著。企業社會責任與技術創新投入呈正相關關系，在這里假設3基本得到驗證，但相關性并不顯著。此外，企業社會責任表現較好的企業，企業的成長性和盈利能力較強。研發強度較好的企業成長性和償債能力表現突出。

3.3 回歸分析

文中選用最小二乘法（OLS）對變量之間的關系進行回歸分析，主要驗證了企業社會責任和技術創新投入分別對資本結構的影響，以及二者對資本結構的交互影響。為了研究企業社會責任與資本結構之間的關系，首先依照前文中的式（1）（2）對二者進行OLS估計。估計結果見表4中模型1，模型2所示，結果顯示企業社會責任與資本結構均呈負相關關系，且在5%水平上顯著，說明企業社會責任評級越高，企業資產負債率越低。這說明高的企業社會責任能給企業帶來良好的聲譽，且表現出更好的財務狀況和管理能力，獲得投資者的青睞，降低企業債務融資的可能性。因此，假設1得到驗證。

表4中的模型3、模型4是根據前文的式（3）（4）對技術創新投入和資本結構進行OLS，估計結果表示，技術創新投入和資本結構負相關，說明研發強度越高，資產負債水平越低。但兩者相關性并不顯著。這里假設2大體上得到驗證。

根據前文中的式（5），將企業社會責任和技術創新投入同時考慮進資本結構的模型中，并將交互項（CSR*R&D）也考慮在內，回歸結果如模型5所示。可以看出，兩者都與資本結構呈負相關關系，且企業社會責任在1%水平上顯著相關，研發強度在5%水平上顯著相關，相關系數也有所提高。表明企業社會責任和技術創新能力共同作用于資本結構，更是因為企業社會責任的加入使研發強度對資本結構的影響得到增強，研發強度同樣使企業社會責任和資本結構的關系有所改善，即企業社會責任和技術創新投入之間存在調節作用。從交互項上來看，交互項在5%水平上對資本結構顯著正相關，說明兩者交互影響資本結構。假設4驗證通過。從模型2，4，5來看，企業規模和資產擔保價值與資本結構顯著正相關，償債能力顯著負相關，成長性和盈利能力與其關系不顯著。文中模型的擬合度均不是很高，這是因為影響資本結構的因素眾多，限于篇幅，并未全部考慮在內。

4 結 論

1）企業在社會責任方面的貢獻能有效降低企業的融資壓力。企業社會責任與資本結構負相關，社會責任水平高的企業，通常其資產負債率較低，社會責任的履行使企業更容易獲得股權融資，降低債務融資，從而減少企業的經營風險。

2）企業在技術創新投入方面對資本結構的影響不明顯，但研發投入強度與負債水平依然負相關。技術創新的高研發風險讓債權人望而止步，從另外一面也說明了我國創業板企業在債務融資方面相對困難。

3）企業社會責任與技術創新能力兩者之間協調交互影響企業資本結構。社會責任的投入增強技術創新投入對資本結構的影響，相反技術創新的投入也增強企業社會責任對資本結構的影響。一般情況下，投資者會更加青睞具有社會責任，研發能力較強的企業，這樣的企業關心社會，具有使企業可持續發展的軟實力。

根據以上的研究結論，創業板企業應首先意識到承擔社會責任不僅僅是大企業的義務，對中小企業同樣重要，創業企業應主動承擔社會責任，向公眾傳遞良好的形象，吸引投資，為企業的發展壯大提供資金源泉。其次，注重社會責任的同時，提高企業技術創新能力，技術創新能力是企業發展的動力，這是一種對投資者負責的表現。再次，政府應出臺相關政策鼓勵中小企業承擔社會責任，積極研發創新，為創業板企業發展提供一個良好的環境。最后，作為公眾應該樹立正確的價值觀，使社會責任水平高、研發能力強的企業得到社會的認可?？傊?，社會責任與技術創新投資對中小企業都非常重要，兩者共同作用能有效解決創業企業融資問題，使其能迅速成長起來，為社會創造更大的價值。

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