財務杠桿視角下西藏上市公司融資分析

摘要：關于企業融資的研究，一般都是從融資類型和融資方式來進行展開的。財務杠桿作為杠桿理論的重要組成部分，其在企業的舉債經營中發揮著重要作用。目前西藏上市公司仍存在股權融資偏好，治理結構不完善，資產負債率偏低，內部控制機制不合理等一系列問題，為了能夠讓西藏上市公司在現有的資本結構條件下使企業利用財務杠桿來進行更好地融資，故本文通過對西藏海思科藥業集團股份有限公司的分析，充分結合西藏上市公司的情況，從財務杠桿這一視角對其進行企業融資理論分析，找出西藏上市公司利用財務杠桿存在的問題，為西藏上市公司的進一步發展提供改進建議。

關鍵詞：財務杠桿；上市公司；企業融資

一、財務杠桿的概念及重要性

（一）財務杠桿概念

財務杠桿（DFL；Degree of Finance Leverage）是指籌集資本的成本固定引起普通股每股收益（EPS）的波動幅度大于息前稅前利潤（EBIT）的波動幅度現象。

（二）財務杠桿對企業融資的重要性

西藏自治區目前有13家上市公司，在這13家上市公司提供的年度財務報告中我們可以發現它們在一定程度上都利用了財務杠桿的作用，但效果卻良莠不齊。企業融資總的來說包含兩方面，即企業的內部融資與企業的外部融資。資金量雄厚的企業財務風險相對較低，對日后的投資機遇把握性較高，但過多的資金未轉化為固定資產是對企業資金的一種浪費；而資金量不足的企業則可以考慮利用財務杠桿進行融資。財務杠桿是一把雙刃劍，利用得當使企業蒸蒸日上；利用不當則使企業一夜之間灰飛煙滅。目前一些企業盲目融資，過度利用財務杠桿原理，不但沒有讓企業的資金現狀得到改善，反而使財務狀況進一步惡化，最后造成資不抵債，破產清算的結局。

[財務杠桿的效益

類型＼&定義＼&具體情況＼&正效應＼&適度負債融資[→] 產生利息抵稅作用[→]企業普通股每股收益（EPS）增加＼&企業息稅前邊際利潤>負債邊際成本 [→]權益資本利潤率的提高（負債的風險：定期定額企業所得稅前支付＼&負效應＼&企業普通股每股收益大幅度減少＼&企業息稅前邊際利潤>負債邊際成本 [→]企業虧損＼&]

二、西藏海思科藥業集團股份有限公司的財務現狀

（一）公司相關簡介

西藏海思科藥業集團股份有限公司的前身是西藏康欣藥業有限公司，于 2005年8月26日成立，而后于2010年3月24日更名為西藏海思科藥業集團有限公司，于2012年1月17日上市。公司主要經營與藥物有關的項目，比如說抗生素、中成藥及生物制品等，同時也進行關于各種藥物的技術方面的開發和研究。

（二）融資現狀

公司的資本可以通過公司的內源融資和外源融資來取得。內源融資指的是公司的留存收益和折舊，外源融資指的是股權融資和債權融資之和。

內源融資=留存收益+折舊=（盈余公積+未分配利潤）+折舊

外源融資=股權融資+債權融資

=股本+（短期借款+交易性金融負債+長期借款+應付債券+長期應付款）

（三）財務杠桿系數分析

財務杠桿系數（DFL）是用來衡量企業的負債對投資者獲取的報酬產生怎樣作用的一個指標。在大多數情形之下，DFL的數值越高，主權投資利潤率對EBIT的彈力就越強，一旦EBIT的數值變大，主權投資利潤率的數值也會變大，但是它的增長速度要更快，并且還會提高公司財務隱患事件發生的概率，相反情形下也是一樣的道理。

財務杠桿系數=凈資產報酬率÷總資產報酬率從整體上看，海思科公司的DFL都大于1，這表明舉債經營對海思科公司是有利的，此時財務杠桿產生正效應，投資者可以通過企業來獲取更多的收益。但是，2011年到2013年這三年，DFL的數值只是略大于1，這表明海思科公司借債投資的報酬僅僅比約定的利息成本高出一點點，其利用負債給自己帶來的收益微乎其微，這說明其借債經營的策略逐漸形如雞肋。

三、西藏海思科藥業集團股份有限公司融資存在的問題

（一）股權融資比重較高，資本成本偏高，資本結構不合理

股權融資是指股東讓出部分所有權，引進新發股東增資，這樣做的結果是資本總額比例不變，原股東股份降低。從融資結構構成表可以看出，海思科公司在2010年到2013年有強烈的股權融資偏好，股權融資比重遠遠要大于債權融資。根據優序融資理論，內源融資優先于債券融資優先于股權融資，股權融資比重高時會導致企業融資成本較高。

海思科公司融資結構構成表

（二）資本主要來源于內源融資，尤其是債權融資面較窄

海思科公司資本來源中，內源融資占主要部分，除了2010年為22%，其余年份最低都在48% 以上。外源融資比例本就比較小，而且其中大部分還來源于通過增資或者發行股票來獲得資本的股權融資，債權融資比重小，來源少，這都說明了海思科公司的外源融資渠道比較少，即外源融資面較窄。

（三）債權融資主要通過流動負債取得，償債風險較大

海思科公司流動負債占負債總額的比重一直都比較高，即使是最低的2011年也達到了57.12%，最高時甚至達到98.67%，短期負債過高容易使得海思科公司資金周轉出現困難，一旦現金支出突然增加，而現金流入量卻不夠彌補支出的增加額時，容易對企業的生產經營造成較大的影響。

海思科公司負債結構 單位：%

四、利用財務杠桿優化海思科公司的融資決策

（一）適當增加債權融資比重，增大財務杠桿系數，提高企業價值

增加債權融資比重可以使財務杠桿系數增大，從而使普通股每股收益增長幅度增加。財務杠桿系數是指普通股稅后每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。其計算公式為：其中X表示息稅前利潤變動的百分比，I表示利息費用。

由以上公式可知，當EBIT不變時，I越大，DFL越大；反之，I越小則DFL越小。就海思科公司而言，增加負債，可以使得財務杠桿系數增大，從而使得普通股每股收益增加的幅度增大，從使得公司的價值增加更快。另外海思科公司長期以來負債所占總資產的比重都較低，沒有發揮好負債經營的作用，所以因當增加海思科公司的負債比重。負債增大可使得稅前利潤降低，進一步使得應納的所得稅減少。且負債增加使得資產總額增加，企業擁有更多的資金來進行生產及擴大經營等來獲取更多的利潤。當負債一定時，息稅前利潤越大，則普通股每股收益越大，股東收益增加后，使得更多的人愿意購買海思科公司的股票來獲得收益，這樣海思科公司發行股票來籌集資金就會更加容易，從而形成一個良性循環。

（二）組合融資

組合融資是指兩種或兩種以上融資種類，進行某種方式的搭配，捆綁在一起，成為一個組合，以滿足企業一項或多項資金需求。

由公式：DFL=△EPS÷△EBIT=EBIT÷（EBIT-I）=1÷（1-I÷EBIT）可知每個項目的DFL都不同，有正效應、負效應和不產生效應這三種情況，因此可以從組合融資來使最后的DFL產生正效應。接下來合理利用DFL來指導融資，可以通過控制不同期限和不同利率的債務來進行組合融資，使其最終的綜合融資成本達到最低。

（三）做好單個項目融資

建立動態的DFL與EBIT之間的關系：企業的最終經營結果取決于單個項目的DFL和EBIT之間的關系，因此建立動態的DFL與EBIT之間的關系，來隨時跟蹤每個項目的融資情況、及時形成反饋、最后得出融資評估報告，并將此報告存入數據庫中，并為以后項目投融資決策提供輔助信息。現今，我國的網絡時代已經由信息科技轉變到了數據科技，因此企業很有必要利用大數據來組建一個關于項目融資（主要是收集關于單個項目DFL、EBIT這些數據）的數據庫。

結論

從西藏海思科利用財務杠桿的現狀中我們可以得出結論：西藏上市公司利用財務杠桿的效益不夠理想，西藏上市公司利用財務杠桿的基礎還有待夯實。造成上述結論的主要原因有：企業的資本結構不夠合理，趨于行業平均水平的距離較大；負債結構的單一使企業利用財務杠桿產生的財務風險增大；為了能夠讓企業在有限的資金中利用財務杠桿取得更多的利潤，所以企業應該謹慎考慮利用財務杠桿的環境、適時調整資本結構、增加資本多元化的方式來規避風險，完成企業財務戰略的目標。因此從DFL的視角下來剖析企業的融資現狀及其存在的問題并給出融資決策，可以發掘出更多的優化企業融資的信息。同時利用趨勢分析法可以更科學化、更具說服力的指導企業的融資與投資。

參考文獻：

[1]劉艷.淺談企業財務杠桿與適度負債經營策略[J].企業導報，2013（24）

[2]肖雪萍.基于財務杠桿效應的財務風險分析[J].現代經濟信息，2013（09）

[3]康志立.談上市公司資本結構的優化[J].財會月刊，2005（02）

作者簡介：

史偉揚（1994- ），男，漢族，河北省張家口市張北縣人，現就讀于西藏大學經濟與管理學院，經濟學專業。