資本成本在企業財務管理中的運用

錢薇

[提要] 資本成本是企業財務管理中非常重要的概念，在實際工作中的運用也非常廣泛。鑒于普遍存在企業對資本成本的認識不夠和使用有失偏頗的現象，本文從分析企業資本成本的含義、作用出發，著重介紹資本成本在企業財務管理中的具體運用。

關鍵詞：資本成本；籌資；投資；財務決策

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年1月27日

資本成本是企業財務管理中非常重要的概念，在實際工作中的運用也非常廣泛。無論是在籌資、投資還是衡量企業管理水平高低和經營成果大小時，都可以作為一種衡量尺度。但在企業實際的財務管理工作中，由于對其認識過于表面化，導致常常會忽視很多重要而又存在的、與資本成本相關的、影響企業管理目標實現的因素。

一、資本成本的含義及特點

資本成本有廣義和狹義之分。廣義的資本成本既包括籌集短期資金又包括籌集長期資金的成本；狹義的資本成本只包括籌集和使用企業自有的權益資本和借入的長期負債這兩種長期資金的成本。由于長期資金的成本較高，投資風險較大、對企業影響較大而且深遠，所以企業財務管理研究資本成本時一般側重長期資金成本的研究。資本成本包括籌集成本和使用成本兩個部分，常見的籌集成本主要包括企業發行長期債券和股票的印刷費、手續費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等發行費用，以及向債權人申請借款的手續費用等；而使用成本是指因為占用并使用資金而付出的代價，如支付給股東的股利和支付給債權人的利息等。但這只是一個角度，企業還應站在市場化背景下，將股東要求的最低報酬率作為資本成本來考慮。

資本成本與平時說的生產經營成本不同，它具有如下特點：一是建立在一定假設條件下的估算值并不精確，尤其是普通股和留存收益的資本成本；二是資本成本并非是實實在在的耗費，而是立足未來，為企業進行籌資和投資決策服務的，計算的是未來籌集和使用資金的代價；三是資本成本是稅后成本，雖然債務資本的利息費用是在稅前支付，但為了便于比較權益資本成本和債務資本成本的高低，所以要將債務資本轉化成稅后成本，即稅前成本乘以（1-所得稅稅率）；四是抵補的方式各不同，由于資本分債務資本和權益資本兩種，而債務資本一般列作費用，從營業收入中抵補，股票股利則屬于稅后利潤分配，來源于企業凈利潤，而留存收益的成本并沒有實際的流出企業，屬于機會成本。

二、資本成本的表現形式及計算

資本成本可以用絕對數表示，但在企業財務管理中，一般用相對數來表示資本成本的高低，如計算資金年使用費占實際取得資金的百分比。

資本成本計算的通用模式是資金年使用費占實際取得資金（籌資凈額）的百分比=年使用費/[籌資總額×（1-籌資費用率）]，但要具體問題具體分析，使用時要根據具體的籌資方式來對通用模式進行調整。首先要根據資金的性質來明確年使用費的問題，因為銀行借款和企業債券這兩種債務資金的利息費用是稅前支付的，而資本成本是稅后成本，所以公式中的年使用費一定要轉化成稅后的；其次要注意使用籌資凈額，要在總額的基礎上扣除借款手續費、債券和股票的發行費等，只有留存收益特定，不用考慮籌資費用，所以沒有總額凈額之分；最后要重點注意普通股和留存收益的資本成本，由于每個公司股利分配的情況不一樣，所以不能一概而論，其資本成本計量模型一共有四種，即固定股利模型、固定股利增長率模型、資本資產定價模式法、股票-債券收益調整法，但固定股利增長率模型是最常見的，使用最廣泛，即普通股資本成本=預計下年股利除以籌資凈額再加上固定的增長比例g。而留存收益的情況與普通股的基本相同，唯一區別就是留存收益不考慮籌資費用。

三、企業資本成本的運用

資本成本主要有如下三種運用形式：一是個別資本成本，是企業在籌資活動中，對各種不同籌資方式下的資本成本進行計算，如長期借款資本成本、債券資本成本、優先股資本成本、普通股資本成本和留存收益資本成本；二是加權平均資本成本，因為受多種因素的影響，企業大多采用多種籌資方式同時籌資，所以在進行籌資決策時，就需要計算企業全部的長期資金的總成本，即加權平均資本成本。另外，在對企業的資本結構進行優化時，也可以選取加權平均資本成本最低的作為最優資本結構。它是以各種資本占全部資本的比重為權重，對個別資本成本進行加權平均確定的；三是邊際資本成本，是企業需要追加籌資而進行追加籌資結構決策時采用的，當籌資額較大，又要保持既定的最佳資本結構時，就應通過計算邊際資本成本來確定最優的籌資方式的組合。根據資本成本的運用形式就可知道資本成本的作用主要表現在以下三個方面：

1、資本成本是企業籌資決策的重要依據。這將涉及個別資本成本、加權平均資本成本和邊際資本成本的計算和運用。雖然企業的籌資渠道和具體方式很多，但不論選擇哪種渠道何種方式，主要考慮的因素還是資本成本。而且不同渠道不同方式籌集的資本就會形成不同的資本結構，不同資本結構對應的加權平均資本成本就不一樣，而且資本結構不同，債務資金所占的比重也就不一樣，那企業承擔的財務風險也就不一樣，所以資本成本還是確定最佳資本結構的主要因素之一。另外，企業追加資金時，資本成本還是限制企業籌資規模的一個重要因素。現介紹邊際資本成本的使用和采用加權平均資本成本來優化資本結構。例：某公司在追加籌資時，就可根據成本最低為最好這個原則來進行。先假設企業始終要按照目標資本結構來追加資本，然后就需要按邊際資本成本的步驟進行：確定目標資本結構；確定各種資金在不同范圍內的個別資本成本；計算出新籌資總額分界點，并根據分界點劃分出多個籌資范圍；計算出每一個籌資范圍的邊際資本成本，其實就是計算其加權平均資本成本；最后根據投資額的大小來確定其所處的籌資范圍以及該范圍的邊際資本成本，再將其與該投資項目的預計收益率進行比較，只有邊際資本成本低于預計收益率時該投資才可行。采用平均資本成本比較法來確定最佳資本結構是側重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結構進行優化分析，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，再從中選出最低的方案，該方法認為能使平均資本成本最低的資本結構就是最佳資本結構。

2、資本成本是篩選投資項目的重要標準。站在資金使用者的角度，資本成本是一種付出，是代價；而站在資金供應方的角度，資本成本就是投資者應該獲取的最低報酬。所以，只有當投資獲得的報酬高于成本時，該投資才會產生經濟利益。如在常用投資決策方法凈現值法的使用中，就需要用到資本成本。因為凈現值是特定方案未來各年的現金流入的現值與現金流出的現值之間的差額。如果該差額即凈現值為正數表示方案可行，反之則不可行。因為凈現值為正數，表示折現后的現金流入大于折現后的現金流出，該投資項目的實際報酬率大于預定的折現率；凈現值為負數，表示折現后的現金流入小于折現后的現金流出，該投資項目的實際報酬率小于預定的折現率。而要計算凈現值，就必須事先選定折現率，一般可以將投資項目的資本成本、投資的機會成本或行業平均資金收益率作為投資項目的折現率。折現率確定的高低能表現出企業對成本、收益以及風險的考量，能直接決定方案選擇的成敗。除了凈現值法外，還有凈現值率、現值指數等投資決策方法都需要確定折現率。

3、資本成本是衡量企業資金使用效益的價值尺度。只有一定時期的總資產報酬率高于綜合資本成本率時，才說明企業資金的使用效益較好，反之就有待提高。

綜上所述，要做到正確運用資本成本進行籌資和投資決策，企業就應加強財務管理，完善甚至更新財務管理模式，建立科學合理的財務控制制度，強化財務監督和內部審計，提高資金使用效率。

主要參考文獻：

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