保險資金投資基礎(chǔ)設施建設策略探析

【摘要】保險業(yè)一直伴隨著國民經(jīng)濟高速發(fā)展。為了進一步拓展保險資金的投資渠道，構(gòu)建多層次資本市場，在保險投資渠道中進一步放寬了保險資金投資于基礎(chǔ)設施建設的范圍。本文在此背景下，通過馬科維茲風險與收益模型研究保險資金投資于基礎(chǔ)設施建設的最佳比例和方向，提高投資收益率，有助于保險資金投資基礎(chǔ)設施方案的完善。

【關(guān)鍵詞】保險投資 基礎(chǔ)設施建設 投資策略

一、引言

保險對于社會的發(fā)展具有重要作用，自古代社會里就萌生了抵御災害事故的保險思想。對于現(xiàn)代社會，保險更是起到了經(jīng)濟發(fā)展的助推器和社會穩(wěn)定器的作用{1}。自1979年國務院批準恢復國內(nèi)業(yè)務以來，保險市場發(fā)生了重大變化，保險公司格局日趨多元化，保費收入快速增長，險種不斷增加，開放程度提高。改革開放后，保險業(yè)一直伴隨著國民經(jīng)濟高速發(fā)展。隨著國民保險意識的提升，保險業(yè)務在全國范圍內(nèi)迅速開展，保險公司積累了巨額的資金。原保險保費收入從1999年的1393.21億元發(fā)展到2012年15487.92億元；資產(chǎn)總額從1999年的2604.09億元到2012年73545.73億元；投資金額從1999年891.41億元到45096.57億元，增長近50倍。保險可投資的資金越來越多，但投資渠道卻相對比較狹窄，為了改善保險資金的投資問題，我國從1995年《保險法》頒布到十六大以后、2003年保監(jiān)會專門設立資金運用監(jiān)管部、2009年新《保險法》的實施，保險資金運用渠道逐步拓寬，保險資金運用逐漸走上專業(yè)化、市場化的道路。到2013年底，保險資金運用余額為6.85萬億，占行業(yè)總資產(chǎn)的93.2%。其中銀行存款2.3萬億，占34.16%；各類債券3.06萬億，占44.67%；股票和基金8080億元，占11.8%；長期股權(quán)投資2151億元，占3.14%；投資性不動產(chǎn)362億元，占0.53%；基礎(chǔ)設施債權(quán)投資計劃3240億元，占比4.73%。為了進一步拓展保險資金的投資渠道，構(gòu)建多層次資本市場。我國于2012年7月開始陸續(xù)推出了“13條”保險新政，涉及保險資金管理范圍和保險投資渠道兩大方向。包括《關(guān)于拓寬保險資產(chǎn)管理范圍的通知（征求意見稿）》、《關(guān)于調(diào)整基礎(chǔ)設施債權(quán)投資計劃有關(guān)規(guī)定的通知（征求意見稿）》等。保險投資政策意味著可投資范圍的基建項目增加。投資于實體經(jīng)濟既能很好的與保險資金尤其是壽險資金的期限匹配，收益比較穩(wěn)定，又能一定程度上解決基礎(chǔ)設施建設缺乏資金來源的問題。本文在此背景下研究保險投資于基礎(chǔ)設施建設的策略，希望能夠更好地探討保險投資基礎(chǔ)設施的最佳比例和方向，有助于保險投資方案的完善，提高投資收益率，并對相關(guān)問題提出建議。

二、保險投資基礎(chǔ)設施建設適應性分析

（一）從基礎(chǔ)設施特性分析

基礎(chǔ)設施具有社會性。絕大多數(shù)基礎(chǔ)設施所提供的產(chǎn)品或服務是面向全社會的生產(chǎn)者和消費者的，有很多基礎(chǔ)設施是免費的，每個公民都可以消費，比如廣場、道路等?；A(chǔ)設施的社會性特點決定了一般政府是基礎(chǔ)設施的主體投資主體。

基礎(chǔ)設施具有成本積聚性。城市基礎(chǔ)設施的初期投入大，并且呈高度積聚狀態(tài)，由此導致其管理成本積聚度也比較高，除一部分項目的成本可以在一個較長時期內(nèi)回收外，相當一部分項目的成本形成積聚沉淀，從而致使低回報或無直接回報。所以，在這種情況下多數(shù)民間投資者不愿涉足純公共項目建設領(lǐng)域。

基礎(chǔ)設施有規(guī)模經(jīng)濟性。城市基礎(chǔ)設施從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟屬性上看，具有典型的規(guī)模經(jīng)濟特點。一方面，城市基礎(chǔ)設施在功能上必須達到足夠的生產(chǎn)規(guī)模或者空間規(guī)模才能實現(xiàn)最低經(jīng)濟效果。

根據(jù)項目區(qū)分理論，可以把基礎(chǔ)設施分為以下幾類：經(jīng)營性項目包括收費高速公路、自來水、煤氣；準經(jīng)營性項目包括地鐵、公交等；非經(jīng)營性項目包括城市道路、廣場等。保險資金投資基礎(chǔ)設施建設，需要考慮到基礎(chǔ)設施項目的特點，經(jīng)營性項目有較大的現(xiàn)金流入量，可以通過市場方式運作。準經(jīng)營性項目可以形成區(qū)域壟斷，但收益率不會太高。非經(jīng)營性項目主要是公益性的。它們在前期都需要大量資金的投入，后期現(xiàn)金流逐步回流，時間跨度比較大，流動性較差，適合保險資金中時間配置為長期的資金。由于我國城市基礎(chǔ)設施建設一般是政府為主體或是政府牽頭，保險資金的投入會比較有保障，符合保險資金安全性原則運用的要求。

（二）從保險資金的特性分析

保險投資資金主要來源于資本金、責任準備金和其他投資資金。保險公司承擔的風險資金額越大，需要的資本金就越多，以此來保證保險公司的償付能力。根據(jù)《保險公司會計制度》規(guī)定，財產(chǎn)保險業(yè)務提存的準備金包括未決賠款準備金、未到期責任準備金和長期責任準備金等三種。人身保險業(yè)務提存的準備金包括壽險責任準備金、長期健康險責任準備金、未到期責任準備金和未決賠款準備金四種。此外可用于投資的保險資金還有應付同業(yè)款項、存入分保準備金，其他應付款、本年損益和盈余公積金等。保險投資運用的原則第一考慮因素是安全性，應避免投資失誤保證資金安全，然后是收益性和流動性，流動性則要求保險資金的投資和期限匹配{2}。基礎(chǔ)設施和不動產(chǎn)項目具有投資期限長、資產(chǎn)價值波動性較低、不受資本市場短期波動影響和收益率較穩(wěn)定的特點，這些特點能夠滿足保險投資長期性和收益性的要求。

三、保險投資基礎(chǔ)設施策略分析

根據(jù)馬科維茲資產(chǎn)組合理論，如果有組合中各項可投資種類的收益率、投資比例和它們之間的協(xié)方差就可以確定投資組合的期望收益和期望風險。如下公式所示：

那么，首先是找出保險投資于各項項目的收益率。根據(jù)保險統(tǒng)計年鑒（2010）可以得到以下表3.1的結(jié)果。

由于基礎(chǔ)設施的投資時間一般比較長，收益在后期才能體現(xiàn)出來，收益率的大小也和保險公司參與的基建項目有關(guān)，其收益率并沒有在每個保險公司的年報中明確指出，但保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月末，保險機構(gòu)累計發(fā)售了83項基礎(chǔ)設施投資計劃、11項不動產(chǎn)債權(quán)計劃，備案金額達3025億元，平均投資年限7年，平均收益率達6.36%。那么就以這個收益率為投資基礎(chǔ)設施建設的平均收益率。

然后，根據(jù)這幾項投資的種類，設定了六個投資組合方案，如表3.2所示。基礎(chǔ)設施的投資比例逐漸等比例增加，其他投資品種的比例依次等比例減少，設定六個方案的目的在于觀察隨著基礎(chǔ)設施投資比例的增加組合風險和收益的變化情況，以檢驗是否存在關(guān)于投資基礎(chǔ)設施建設最優(yōu)比例的區(qū)間。

確定六個投資組合方案之后就可以利用excel計算出以上投資組合的協(xié)方差矩陣。如下表3.3所示。

根據(jù)馬科維茲組合理論可得到關(guān)于保險投資于不同組合的收益與風險情況。

如圖3.1所示可以看出保險資金投資于不同組合的風險和收益的情況。隨著組合中投資于基礎(chǔ)設施建設的比例的增加，組合收益和風險都是同步提高的。也就是說加大對基礎(chǔ)設施建設的投資比例可以增加保險投資的收益率，但相應的風險也提高。一個保險公司需要得到高的收益也必須承擔相應的高風險。從圖3.1也可以看出，這條線是逐漸平坦的，隨著基礎(chǔ)設施占比的提高，增加同樣幅度的收益率所需要承擔的風險逐步加大。尤其是在保險投資于基礎(chǔ)設施比例占35%之后，增加同樣幅度的收益率所需要的風險補償越來越大?？紤]到安全性與收益性配比的原則，認為在投資于基礎(chǔ)設施的比例在20%到35%之間是比較合理的，保險公司可根據(jù)自身的情況在這個區(qū)間內(nèi)選擇合適自身的投資比例。

四、完善保險投資基礎(chǔ)設施的建議

（一）進一步加強保險資金對基礎(chǔ)設施建設的投入

根據(jù)保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，2014年投資于基礎(chǔ)設施建設的資金僅占保險總資金運用余額的4.7%，與文章中提出的20%到35%的比例仍有差距。也就意味著在未來有很大的發(fā)展空間。新政下，保險資金可進行基建債權(quán)投資的范圍擴大，保險公司可選擇更多的項目進行債權(quán)投資。在如今資本市場低迷的情況下，債權(quán)投資計劃不失為配置投資組合的好選擇。

（二）可重點投資基礎(chǔ)設施建設中的交通運輸業(yè)

保險資金投資于基礎(chǔ)設施建設可重點配置那些收益較高的行業(yè)，應選擇基礎(chǔ)設施中的經(jīng)營性項目，以獲得較大的現(xiàn)金流入量和長期穩(wěn)定的收益。交通設施項目屬于經(jīng)營性項目，保險資金投資交通運輸業(yè)是提高資產(chǎn)組合收益率的不錯選擇。并且，國家《十二五規(guī)劃綱要》中明確提出要構(gòu)建我國的綜合交通運輸體系，在未來會完善區(qū)際交通網(wǎng)絡，建設城際快速網(wǎng)絡，會有一系列的鐵路客運專線、區(qū)際干線、高速鐵路等需要建設，屆時會需要大量的資金投入。保險資金可以此為契機加大對于交通項目和國家重點工程的投入以獲取高收益。

（三）應根據(jù)項目性質(zhì)選擇適合的投資模式

保險資金投資于基礎(chǔ)設施建設可選擇債權(quán)投資模式或是股權(quán)投資模式，債權(quán)投資模式的具體形式是債券型信托計劃，股權(quán)投資模式有直接股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)投資基金或是資產(chǎn)證券化等。保險公司可根據(jù)項目的特點選擇相應的投資模式。股權(quán)投資對保險公司要求比較高，需要有熟悉基礎(chǔ)設施領(lǐng)域的相關(guān)專業(yè)人才，但其收益一般高于債權(quán)性投資模式。如一些具有上市潛力的項目可選擇股權(quán)投資，以期上市時獲得高額的收益。股權(quán)投資項目的期限一般長于債權(quán)投資項目的期限，如果對項目以后的走向不確定或是不容易退出的情況，可選擇債權(quán)性投資，到期時獲得本息。

注釋

{1}王緒瑾，中國保險市場的研究.北京工商大學學報（社科版），2003（1）。

{2}李心愉，釋放保險資金投資新政紅利，中國經(jīng)濟報告.2013年第4期。

參考文獻

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[2]楊明生.保險資金運用新規(guī)的歷史跨越[J].保險研究，2011，6.

[3]李心俞.釋放保險資金投資新政紅利[J].宏觀與金融，2013第4期.

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[7]潘相麟.基礎(chǔ)設施建設投融資運行模式研究—兼析重慶實踐[D].碩士論文.重慶，重慶大學，2007.

作者介紹：劉可心（1989-），女，漢，貴州遵義人，碩士，北京工商大學經(jīng)濟學院，研究方向：資本市場。