新三板做市商制度的問題研究

【摘要】新三板是國家繼主板、中小板及創業板之后設立的一個全國性證券交易市場，旨為解決我國資本市場所存在的“兩多兩難”問題。隨著2014年做市商制度的正式落地，新三板市場的交易活躍度取得了突破性的進展，有效地解決了部分中小企業融資難的問題，同時對新三板市場的規范化治理也發揮了重要作用。但由于做市商制度在國內還處于摸索階段，難免存在一些問題。本文旨在對新三板做簡單介紹，并對做市商制度進行理論分析，借鑒納斯達克的發展經驗，在歸納總結的基礎上，指出新三板在引入做市商制度初期存在的一些問題，引出新三板做市商制度的發展之路，并針對其完善方案作出對策建議。

【關鍵詞】新三板 做市商制度 對策

新三板，又名全國中小企業股份轉讓系統。說到新三板，首先要講到老三板。老三板市場主要是承接一些退市企業、STAQ、NET轉讓系統三部分的公司股權轉讓。但老三板基本沒有成交量，為了改變場外交易的落后局面，2006年1月，中關村非上市股份有限公司代辦股份報價轉讓系統正式啟動。為了區分于原老三板，故而形象的稱之為“新三板”。

一、新三板存在的意義

（一）規范公司治理

多數民營企業屬于一人所有制或者獨裁制，這樣很容易會導致企業決策誤差甚至虧損。而公司進入新三板，主辦券商、律師事務所、會計師事務所等專業中機構將幫助公司企業法人治理股權結構，梳理規范業務流程和內部控制制度，并且企業由有限責任制變為股份制，重大事項必須通過董事會決定，大大提升企業經營決策的有效性和風控能力。

（二）提高融資能力

“全國中小企業股份轉讓系統”即新三板成立的初衷就是幫助中小企業“小額、快速、按需”融資。企業可以通過掛牌之前、掛牌同時、掛牌之后發行股票進行融資，隨著市場功能不斷完善，新三板的融資能力將大幅提升。另外，企業未進入資本市場時，一般融資的途徑只有銀行貸款、民間資本的進入等，而通過新三板市場，企業可以進行定向增發、股權融資、債權融資，且融資成本較低，時間周期較長，資金利用率明顯提高，降低融資成本。

二、做市商制度及其存在價值

做市商是指在證券市場中，由具備資信以及實力的證券經營機構作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。做市商制度就是以做市商報價形成交易價格、驅動交易發展的交易方式。

新三板協議轉讓時期，掛牌企業的股價經常會出現異常，股票的價格是由供求關系決定的，協議轉讓情況下，供求處于低迷時期，并不能反映上市公司的股票真實價值，投資者難以把握市場情況并進行錯誤判斷，遭受虧損。這種現象嚴重影響了新三板市場作為國內第三大交易所在全國范圍內的發展。而做市商制度的出臺，對股價異常現象出現了明顯的抑制。做市商報價是受到證監會監管的，同時多家做市商的競爭也會令其對該公司的股票進行標準或權威的報價，以吸引投資者來盈利。

三、新三板做市商制度現存問題分析

（一）做市商協調報價

做市商通過向市場報告買賣價格來獲取客戶委托，其利潤來源于買賣股票的價差，與股票價格的高低沒有關系。做市商每次提交做市申報應當同時包含買入價格與賣出價格，且相對買賣價差不得超過5%。相對買賣價差計算公式為：相對買賣價差=（賣出價格-買入價格）÷賣出價格×100%。這也就存在一方面的問題，既然買賣的價差是由做市商來決定，做市商都希望調高價差以牟取暴利。

（二）做市商穩定市場能力有限

做市商制度作為目前新三板的頂梁柱，在市場價格波動劇烈或出現異常時，做市商有義務維持市場穩定有序進行。但由于做市商制度尚未完善，做市商做市行為還在摸索中前進。其次，市場存在多重惡意操作股價行為存在；新三板做市公司中海陽、國貿醞領等都因為股價異常而遭到證監會的立案調查，并且此類事件在今年時有發生，其主板券商作為造市者應承擔相應責任。

（三）做市商之間惡性競爭

目前國內券商作為新三板的推薦機構以及做市商，擔任多方面的角色。在對企業進行推

薦掛牌、做市的過程中難免會出現多個券商為了牟利而造成的惡性競爭。由于新三板掛牌門檻較低，絕大部分做市商都在市場上搶奪資源，造成企業資源囤積，而競爭力較小的做市商只能畏縮其中。在做市方面，主板券商和其他券商之間存在信息不完全對稱的問題，做市商可以通過故意降低價差以吸引投資者，形成壟斷而導致投資者損失甚至引起市場價格混亂。

四、完善新三板做市商制度的對策建議

（一）做市商監管制度

根據《全國中小企業股份轉讓系統主辦券商管理細則（試行）》，證券公司申請在新三板從事做市業務應具備以下條件：一是具備證券自營業務資格；二是設立做市業務專門部門，配備展開做市業務必要人員；三是建立做市股票報價管理制度、庫存股管理制度、做市風險監控制度及其他做市業務管理制度；四是全國股份轉讓系統公司規定的其他條件。

（二）加強行業自律

證監會我國目前獨立而唯一的證券業監管機構，實行統一集中監管模式，體現了我國的弱自律性。新三板作為中小企業掛牌上市的交易所，掛牌條件相對一板、二板市場更加寬松，審核方便，但同時伴隨著高風險，單靠證監會的監管審核很難起到實質性的作用。所以未來新三板應該加強證券行業自律組織監管，形成自律監管體系。

（三）提高做市商做市能力

做市商制度的完善最主要依賴于具有專業能力的做市商，合理報價、市場的穩定、監管效率等。提升做市商品牌意識。做市商過往信譽以及業績等都是其開展做市業務的基石，形成良好的做市品牌和市場知名度，可以為其吸引更多投資者詢價，達成交易，在不斷成長的過程中形成有形的品牌力量。

（四）完善激勵及退出機制

國內對于新三板做市商的獎懲措施還未有明確的激勵及退出政策。首先，我國應針對做市商制度提出有效的激勵機制，例如，做市商的政策性補貼、權利賦予等。做市商幫助企業做市時的存貨風險及信息風險在目前看來還未有很好的解決，恰逢新三板起飛時期，政府方面應鼓勵做市商開展做市業務，并在企業盡職后給予相應的做市補助，減少其做市成本。

五、結語

做市商制度的出臺標志著我國新三板市場進入成長階段，有效地解決了“兩多兩難”的問題。對中小企業來說，新三板是一味強心劑，其成長和發展都將依托于這個平臺；相言于資本市場，我國未來資本市場的完善的支柱也決定于新三板。對做市商制度存在的問題分析，主要就是為了完善新三板市場提供相對簡單的對策參考，在我國現有的法律法規以及監管要求之內，完善監管框架、自律行業管理，助力新三板市場的合理、穩定發展，新三板市場必將迎來春天。

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作者簡介：錢乾（1991-），男，漢族，江蘇連云港人，就讀于西安財經學院研究生部，研究方向：會計學。