農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題分析

魏巍

從資本結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，搜集63家農(nóng)業(yè)上市公司2012-2014年間的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)，對農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進行了分析，發(fā)現(xiàn)了存在資產(chǎn)負債率水平偏低，而且債務(wù)融資中短期負債所占的比例比較大，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等問題。

一、農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1.農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)總體狀況。本文對所選取的63家農(nóng)業(yè)上市公司2012年到2014年的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，得出這63家農(nóng)業(yè)上市公司這三年的平均資產(chǎn)負債率分別為41%、45%、40%，而同期我國農(nóng)業(yè)上市公司（剔除金融業(yè)）的資產(chǎn)負債率分別為45.85%，44.43%，46.02%。2012年資產(chǎn)負債率最低的是萬福生科為5%，資產(chǎn)負債率最高的是東凌糧油為95%；2013年煌上煌的資產(chǎn)負債率最低只有5%，同時新中基的中產(chǎn)負債率最高，上升到了109%；到了2014年，煌上煌的資產(chǎn)負債率還是排在最低，與2013年差異不大只有7%，最高資產(chǎn)負債率為冠農(nóng)股份的94%。

2.農(nóng)業(yè)上市公司負債結(jié)構(gòu)總體狀況。通常用企業(yè)負債中的各種負債融資方式之間的數(shù)量比例關(guān)系，包括負債的期限、數(shù)量和種類結(jié)構(gòu)等，來描述債務(wù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。在一般情況下，企業(yè)不僅僅是為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營中不同時期對資金的需要才讓短期、中期和長期負債之間保持一種合適的比例關(guān)系，更是為了避免由于各類負債同一時間到期，還款壓力過大而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。2012年63家農(nóng)業(yè)上市公司的流動負債占總負債的比重為83%，2013年流動負債占總負債的比重為85%，2014年較前兩年有所下降，流動負債占總負債的比重為80%，但比例水平仍然比較高，而這三年中長期負債占總負債比率都沒有超過20%，且2012年有8家、2013年有7家、2014年有3家農(nóng)業(yè)上市公司是完全沒有長期負債融資的，其中福成五豐、天邦股份連續(xù)3年長期負債為0，總負債100%為流動負債。從2014年的數(shù)據(jù)來看，2014年農(nóng)業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負債比率為40%，其中流動負債占總資產(chǎn)的比重為34%，長期負債占總資產(chǎn)的比重為8%，可見流動負債所占的比例遠遠超過了長期負債所占的比例。

3.農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)總體狀況。在2012-2014年，63家農(nóng)業(yè)上市公司的流通股占總股份的平均比重分別為68.29%、71.03%、76.06%，比例逐步增高，而其中有13家農(nóng)業(yè)上市公司流通股比重達到了100%，約占總企業(yè)數(shù)的20%，明顯可以看出股權(quán)分置這一改革對農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)已起到了一定作用。從股權(quán)集中程度方面來看，63家農(nóng)業(yè)上市公司中，股權(quán)集中在第一大股東手中的有11家公司，占總體的17.4%，股權(quán)集中在前三大股東手中的有33家公司，占總體的52.4%。

二、農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

1.資產(chǎn)負債率水平偏低。一般來說，我國上市公司企業(yè)資產(chǎn)負債率在 50%以上對企業(yè)的發(fā)展比較好。而63家農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率普遍在50%以下，2012-2014年資產(chǎn)負債率在50%以上的分別有22、22、23家，分別占總樣本的34.92%、34.92%、36.5%。學(xué)者李瑜經(jīng)過研究認為，企業(yè)的資產(chǎn)負債率在60%-70%之間比較合理、穩(wěn)健，達到 85%及以上應(yīng)視為預(yù)警信號。本文選取的這63家農(nóng)業(yè)上市公司中，2012年資產(chǎn)負債率在60%-70%之間的有5家，2013年有5家，2014年有10家，分別占總樣本的7.9%、7.9%、15.9%，達到85以上的分別有2、3、2家。前文說的資產(chǎn)負債率最優(yōu)水平大部分企業(yè)都沒有達到。而且我國農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率也呈現(xiàn)出兩極分化現(xiàn)象，2012年最低為5%，最高為95%，相差90個百分點；2013年最低資產(chǎn)負債率為5%，最高資產(chǎn)負債率上升到109%，相差104個百分點； 2014年，最低資產(chǎn)負債率為7%，最高資產(chǎn)負債率為94%，相差87個百分點。這一現(xiàn)象也說明農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展狀況和運營能力相差也比較大，不能幫助企業(yè)均衡、協(xié)調(diào)的發(fā)展。

2.債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理。63家農(nóng)業(yè)上市公司在2012-2014年間的流動負債率平均值都在80%以上，流動負債水平普遍偏高，而且每年都有企業(yè)的流動負債率接近或者達到100%，更嚴重的，比如福成五豐和天邦股份，這兩個企業(yè)連續(xù)三年的負債全都是流動負債，非流動負債為0。這一現(xiàn)象說明這些農(nóng)業(yè)上市公司在選擇債務(wù)融資時，都比較青睞于短期債務(wù)融資。之所以企業(yè)都比較愿意選擇短期債務(wù)方式融資，是因為短期債務(wù)的籌資成本較低，但是短期債務(wù)的缺陷在于它的償債期限比較短，一旦債務(wù)到期，企業(yè)面臨的償還壓力比較大。如果一些企業(yè)的流動負債率比較高，如果同時資產(chǎn)負債率也偏高的話，那將會對企業(yè)的發(fā)展前景產(chǎn)生很大的影響。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。農(nóng)業(yè)上市公司在股權(quán)改革方面取得了較為明顯的成績，流通股所占的比重逐漸上升，但目前仍有農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)集中在少數(shù)人手中，全流通的目標也沒有實現(xiàn)。而且還有一半以上的農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)集中在前三大股東手中，甚至有些企業(yè)第一大股東的持股比例遠遠高于其他股東。小股東手中的控制權(quán)難以與大股東抗衡，發(fā)生利益沖突時，大股東依然凌駕于小股東之上。而且在我國農(nóng)業(yè)上市公司的融資來源中，外部融資占的比例比較大，而在外部融資中又有大部分都來自于股權(quán)融資，企業(yè)自身內(nèi)部積累資金的能力不是很強，不能夠靠自身經(jīng)營來積累資金，資金的短缺必然會對公司的發(fā)展產(chǎn)生阻礙，公司想擴大規(guī)模就變得更加不容易。

三、農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因

1.外部原因分析。（1）我國的資本市場不完善。我國資本市場仍然不完善，如國家對債券市場的限制比較多，對公司發(fā)行債券的審批比較嚴格，對發(fā)行債券的主體條件、資金和利率方面的要求都比較高，但是股權(quán)市場的門檻就相對的低很多，而且股權(quán)融資的成本也比較低，只需要將企業(yè)的利潤分一部分給股東，企業(yè)盈利時，給股東分紅，企業(yè)虧損時，也不需要償還成本，大大降低了償債風(fēng)險。（2）債務(wù)融資“重短輕長”。我國農(nóng)業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)之所以會存在“重短輕長”的現(xiàn)象，主要是因為長期負債的取得成本比短期負債要高。銀行發(fā)放長期貸款所面臨的不確定因素也比短期借款要多，國家也頻繁對利率進行調(diào)整，銀行在給企業(yè)發(fā)放貸款時，對長期貸款的審批要求也非常嚴格，將可能面臨的風(fēng)險也考慮進去，因此長期借款的成本就增高。

2.內(nèi)部原因分析。（1）內(nèi)源融資不足。農(nóng)業(yè)企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營就容易受到自然環(huán)境的影響，經(jīng)營風(fēng)險高，再加上投資周期長，金額大，收益的不確定程度比較高，有時甚至虧損，企業(yè)的內(nèi)部積累不能滿足發(fā)展需要，所承擔(dān)的風(fēng)險與回報不成正比，造成了企業(yè)內(nèi)源融資不足。（2）公司自身治理不完善。我國上市公司“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴重，董事會功能和程序不夠規(guī)范并且沒有發(fā)揮想要的監(jiān)督功能，管理層缺乏長期激勵和約束機制。而且從股權(quán)結(jié)構(gòu)可以看出，大部分企業(yè)控制權(quán)都集中在前三大股東手中，其他股東由于持股比例小，也很難取得什么話語權(quán)，所以就僅僅追求從短期股票買賣差價中獲取利潤，投機性較高，卻不關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展，對企業(yè)管理者的監(jiān)督作用也不大。

四、優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的政策建議

1.制定合理的經(jīng)營戰(zhàn)略。企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，伴隨而來的就會有一定的風(fēng)險，包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，而資本結(jié)構(gòu)在一定程度上反映了這兩者之間的均衡。經(jīng)營風(fēng)險比較高時，就減少負債使財務(wù)風(fēng)險降低，經(jīng)營風(fēng)險低時，就可以籌集多一點的負債。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)首先要從企業(yè)內(nèi)部做起，良好的資本結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)自身價值的提升，根據(jù)企業(yè)的實際情況量身制定合理的經(jīng)營戰(zhàn)略，有助于企業(yè)的發(fā)展，也有助于企業(yè)市場占有率的提高。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的負債比例。農(nóng)業(yè)上市公司普遍流動負債率偏高。短期負債的籌資速度快，靈活性強，取得成本低，但同時也伴隨著很大的風(fēng)險。企業(yè)舉借大量的短期負債，雖然一時對企業(yè)的發(fā)展有比較大的幫助，但不利于長遠的發(fā)展。而且短期負債的利率波動大，融資期短，一旦企業(yè)資金調(diào)度不靈，無力償還，對企業(yè)也是致命的打擊。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對債務(wù)融資進行合理的調(diào)整，盡量減少短期負債，加大長期負債比例，長期負債的利率波動性小，償還期也比較長，更利于企業(yè)長久穩(wěn)健的發(fā)展。

3.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。國家為了促進股份的流通，使資本市場長期穩(wěn)定健康的發(fā)展而進行了股權(quán)改革，目前我國大部分A股農(nóng)業(yè)上市公司的股份已經(jīng)實現(xiàn)全流通，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)仍是不盡合理。企業(yè)的股權(quán)還是集中在為數(shù)較少的大股東手中，而其他中小股東的數(shù)量較多，但持股比例都比較小，有的企業(yè)中小股東的股份總數(shù)加起來也難以與前三大股東抗衡，也發(fā)揮不了對企業(yè)的監(jiān)督作用。倘若這時大股東與企業(yè)經(jīng)營者之間相互串通，其他股東的權(quán)益就會受到損害。

4.規(guī)范上市公司的融資行為。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成的過程離不開融資活動，在融資過程中遇到的各種問題也會對資本結(jié)構(gòu)造成影響，當(dāng)然，企業(yè)也只有融資合理的情況下才能更好地構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在進行股權(quán)融資和債務(wù)融資的同時，也要提高自身內(nèi)源融資的能力，加強財務(wù)控制和資金管理，增加經(jīng)營業(yè)績，來提高企業(yè)內(nèi)源融資，適當(dāng)?shù)臏p少股利分配，讓更多的利潤留存在企業(yè)。同時嘗試其他融資方式，比如債券等融資工具，實現(xiàn)融資工具多樣化，實現(xiàn)內(nèi)外均衡融資，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

（作者單位：河南工程學(xué)院）