黃金長熊短牛

黃金長熊短牛，股市與債市此起彼漲相輔相成，或逐漸釋放掉金融市場風險。

今年以來，黃金價格累計上漲約25%。

英國脫歐沖擊逐漸被市場消化，資金回到風險資產，黃金價格結束六周上漲，出現小幅下跌。盡管黃金漲勢有所趨緩，但市場認為，黃金仍處于此輪上漲周期內。

黃金短牛或許源于全球寬松貨幣，歐洲、日本均已推出負利率，而美聯儲在2008年以來增發貨幣購買債券，盡管2015年底已結束三輪量化寬松，仍維持低利率與寬松貨幣，日本央行表示要籌劃新的寬松，英國央行雖然沒有降息，但降息仍然擺在桌子上。

索羅斯在英國公投前押注黃金，英國脫歐后黃金大漲，索羅斯也因此大賺。眾所周知，索羅斯是著名對沖基金經理，在金融史上的空頭挑戰中屢屢獲勝，黃金通常被認為是抗通脹保值的資產投資，而數據顯示，美國幾十年通脹率與黃金實際回報率對比發現，上個世紀70年代黃金價格與通脹率正相關，近年來兩者并無顯著正相關系數。

黃金有價值，且不會隨時間增多或減少。然而，歷史使人明智，1944年是美金本位制，而1971年美元脫離金本位，從1971年以后美國通脹率上升速度非常快。貨幣價格指數從40上漲到近560。2008年金融危機后，美聯儲量化寬松或增加了惡性通脹的可能性，然而，事實上，美國出現惡性通脹的概率接近零，新增貨幣涌入金融資產，黃金或不抗通脹了。

諾貝爾經濟學獎獲得者希勒認為，許多客戶試圖從銀行撤出他們的錢，通脹讓紙幣購買力降低。雖然美國經濟數據逐漸趨好，而美聯儲增發貨幣供應，在第一時間保持美元強勢，美元正準備走高，也許投資者還以為準備好迎接黃金或硬通貨標準。也許黃金不再抗通脹，投資黃金成了負擔，首先，投資者必須找到一個儲存地方來放黃金。其次，如果擁有一袋子黃金，如何立刻轉換成貨幣。第三，出售黃金繳納稅收，支付投資收入的資本利得稅。

美元。美元短期走低，有助于推動上市公司出口，推升股票價格。美聯儲通過短期提振黃金以增強投資者信心，推動企業增加貸款，個人購車買房增加抵押貸款。而較長時期，美聯儲仍希望美元升值，通過期貨市場拋售黃金壓低黃金價格，以支持美元升值，吸引海外資金涌入。黃金短期牛市上漲，但長期走低且逐漸釋放掉金融市場風險。

通脹。經濟學知識告訴我們，增發貨幣可推高通脹。而貨幣流動具有不均衡特點，先沖進金融市場，推升資產價格，最后可能也沒有達到實體。持有股票或債券的投資者更富，股票和債券價格上漲。而美元脫鉤金本位后，貨幣增發速度加快，貨幣增發超過黃金價格上漲速度。黃金或許已不抗通脹，美元預期升值與美國債券不斷增長，十年期國債收益率不斷走低，黃金短期上升，長期下降。

股市與債券。債券需要股市流動性，股市波動比債券價格上漲更大幅度，股市上下波動而長期圍繞價值，且不斷補充債市所需流動性，黃金價格短期上漲，股市與債券或螺旋式你漲我跌，交互漲跌釋放掉泡沫，長期黃金價格逐漸走低，逐漸釋放掉金融市場風險。黃金沒有利息，而隨著全球經濟逐漸復蘇，經濟逐漸增長，金融資產隨實體經濟逐漸上漲。

（作者系財經領域觀察員）