高管“出走”：資本與股權的博弈

【資本更換管理層不存在對與錯，上市公司控制權爭奪不罕見，但今年格外密集。】

上半年剛過，就有多名上市公司高管離職。全聚德7月12日發布了公告，稱董事會收到董事長王志強先生、總經理邢穎先生、董事會秘書施炳豐先生、董事張冬梅女士的辭職申請。緊接著，沱牌舍得在7月13日也發布了公告，澄清高管團隊辭職原因。而自今年以來，已有14家上市公司高管集體辭職，那么為何高管會“抱團”式辭職？這對上市公司的股價又有何影響？

多家高管集體“出走”

數據統計顯示，近來上市公司高管請辭事件層出不窮。今年以來 （截至7月11日），滬深兩市共有3703位上市公司高管離職 （不含換屆高管辭職）。其中，4月份創出年內上市公司高管離職數量峰值，有756位上市公司高管離職。

無獨有偶，上市公司高管集體“出走”的現象并不少見。據不完全統計，自今年6月份以來已有6家上市公司高管集體出走，分別是全聚德、沱牌舍得、科融環境、安泰集團、中毅達、中鎢高新。

上述6只個股中，中毅達戲份最多，被市場戲稱為“超級妖股”。6月2日，中毅達發布公告稱，其董事馬慶銀、監事謝若鋒等11名董監高人員，已經向該公司提出辭職。本次已是公司高管集體出走第二季了，早在5月24日，中毅達就發布公告稱，董事長、總經理劉效軍以及公司副總經理、董秘、財務總監林旭楠申請辭職，不再擔任任何職務。至此，十天里該公司16名董監高人員中，已有13名人辭職。

對于公司高管集體辭職，投資者最為關心的就是公司股價是否會受其影響，從近期的沱牌舍得、科融環境、中毅達、中鎢高新四只個股來看，股價貌似根本就不關心公司高管的集體離職：7月5日晚間，沱牌舍得公告稱，董事長李家順等9位高管辭職，高層集體大換血，次日公司股價大漲7.06%；7月5日晚間，科融環境發布公告稱，副董事長裴萬柱等7人集體辭職，次日公司股價居然收平，不漲不跌；6月2日晚間，中毅達發布公告稱，公司11名董監高集體辭職，次日公司股價下跌1.58%；6月1日晚間，中鎢高新公告稱，楊伯華等6位董事集體辭職，次日公司股價上漲0.45%。

對于公司高管集體離職，市場關注的另一話題就是，身為高管為何辭職？甚至是集體離職？雖然上市公司高管辭職的理由各不相同，但在市場看來，核心高管的變動多少都會對上市公司產生影響。有的是因為上市公司控制權改變，但不少高管集體辭職不乏權力游戲的結果。

權力游戲的結果

高管“大換血”背后，與各路資本在市場的角力不無關系。一位浸淫證券行業多年的相關人士分析表示：“公司實際控制人變更之后，原管理層面臨的最大問題便是控制權和話語權的喪失。”因此，管理層甚至企業創始人被“掃地出門”的戲份一直在綿延上演。

毫無疑問，近期國內資本市場上最奪人眼球的是萬科的宮斗大戲，6月26日，還沒進入董事會的寶能系將矛頭對準萬科整個董事會和監事會，提議召開臨時股東大會，議案包括罷免10名董事及其2名監事職務，分別是王石（董事會主席）、郁亮（兼任總裁）、喬世波、王文金、孫建一、魏斌、陳鷹、華生（獨董）、羅君美（獨董）、張利平（獨董）。在王石們之前，已有為數不少的管理層或創始人被資本清洗。

就在寶萬爭斗的同時，深圳上市公司康達爾的大股東也與管理層打得正火，其中招式之兇悍不輸寶萬。7月1日，康達爾發布公告，提議召開臨時股東大會，提出罷免公司全體董事和監事并重新選舉的議案。除此之外，剛剛過去的6月，汽車之家、盛大游戲也都各自演繹了控制權爭奪戰，管理層也無一例外地都處在了下風。

公司管理層與大股東之間的關系變得微妙。由于雙方在文化和戰略上存在諸多爭議，大股東與原有管理團隊的矛盾被激化，雙方最終兵戎相見。

產業資本捕獵上市公司目標各異、目的各異，但不可否認的是，2015年下半年以來A股巨幅下跌繼之以持續低迷，為捕獵者提供了爭食上市公司股權的絕佳良機，正是在股災期間，產業資本收集了大量的廉價籌碼，側面導致股權爭奪戰硝煙彌漫。

股權已上升到戰略高度

“鐵打的公司，流水的高管”是當下中小創上市公司的真實寫照。尤其是正處在擴張期、經營現狀尚不穩定的中小微公司中，高級別管理人員的更迭更是頻繁。業內人士坦言，創新型公司管理層的頻繁更換，一方面是因為一些職業經理人的管理水平有限而被“請走”，另一方面則是因股東更迭而引發的管理團隊成批倒戈。“有些公司內部甚至還沒有正式發文宣布股東易主，新股東便急不可耐地安排新管理團隊前來接手換班，一方面這不符合公司的相關程序，另一方面不利于員工情緒的穩定。”

最近，資本運作高手鄭永剛即將揮別君康人壽的消息在保險圈傳得沸沸揚揚，有意入局的恒豐銀行很可能攜新管理團隊“空降”。這距離君康人壽上次更換管理層僅一年時間。而這也僅是近年來保險業高管團隊頻頻洗牌的一個縮影。

誠然，資方的無情與草率，也一度被人們所詬病。“公司經營得好壞，當然與管理團隊的能力分不開，但公司如果沒有精準的定位、差異化的產品，所謂的成功也只是短期的。頻繁更換管理層團隊，并不必然成為公司破局經營難題的良藥。”

某并購基金高管表示，公司的決策核心，就是權益應和持有股份基本對等，資本越多則得到的權益越高。從這個方面講，創始團隊引入資本、加速發展的過程，本身就是放棄股權和權益的過程。在與資本的博弈中，也有極少數創始人保留了特別權益，如阿里巴巴創始團隊就保留了遠超其股權比例的投票權益。但其勝出的核心，是管理團隊的無可取代性。

從股權爭奪的公司來看，擁有充足現金流，或當前經營不善但仍擁有核心競爭力，或前幾大股東持股分散群龍無首，這些都成為資本的圍獵標的，或許可以揭示出各路資本爭奪上市公司股權的路徑。而對于被資本洗刷的上市公司，有業內人士論斷，無論資本方是蓄謀已久還是乘虛而入，幾乎所有的資本在介入之后，第一件事都是從更換管理層開始，這是一種選擇，不存在對與錯。但市場上正在發生或已經發生過的所有案例，現在的萬科、盛大、康達爾，過去的上海家化、雷士照明，都為市場提供了極有價值的研究實例。

作為投資人有必要反思，收購兼并到底對自身、對企業意味著什么，其真正的意義與作用在哪里，以有效避免事與愿違的收購。而對于創始人和管理人而言，管理者不僅要思考未來如何做好管理，還要思考如何平衡與資本之間的關系，后者將更加關乎到企業的發展命運。在股權為王的時代，融資稀釋股權之初，更要慎之又慎，以免有朝一日公司淪為各方博弈的角斗場。同時，無論是資方、管理方還是監管部門，都應該也需要打起精神維護公司的正常運轉和股東的正當權益，針對中小股東的保護措施也應到位，謹防中小股東成為爭奪戰的“炮灰”。

《中國經濟信息》綜合報道