新興市場中的馬來西亞和伊斯蘭金融

目前我們發現中國與馬來西亞的貨幣，以及印尼、泰國和沙特阿拉伯的貨幣似乎被低估。基于市盈率和市凈率等指標，新興市場的股票亦整體上被低估。

穆斯林國家以外的許多投資者可能對伊斯蘭金融知之甚少，但全球越來越多的投資者開始了解伊斯蘭金融，并產生興趣。馬來西亞國家銀行行長慕哈末依布拉欣（Datuk Muhammad）在全球伊斯蘭金融論壇上發表講話稱，截至2020年，全球伊斯蘭金融的總資產預期將超過3萬億美元。他同時講到，當前伊斯蘭銀行在至少10個司法管轄區的資產占銀行總資產的20%以上，許多國家的銀行在提供傳統類型的金融服務和產品的同時，也都提供穆斯林銀行業務服務。

對不熟悉伊斯蘭金融的投資者而言，伊斯蘭金融包括股票和基于信用的投資（又稱伊斯蘭債券），二者均須遵守伊斯蘭（伊斯蘭教法）法律。投資目標與其他類型的投資目標相同，即為獲取優厚回報和/或產生收益。不同之處在于伊斯蘭投資必須遵守各種教法，包括禁止支付利息（所謂的“利息禁令”）以及若干禁止活動和產品，包括酒、武器、多種食品和食品相關活動。對于分辨投資是否符合伊斯蘭教法是件很復雜的事情，這需要伊斯蘭學者的積極參與，但他們可能總是意見不一致。這對投資者而言增加了一層難度。如果一家公司的主營業務被視為不符合伊斯蘭教法，那么基金經理不能購買、持有或賣出其股份。當然，任何投資的理想目標或目的是為其投資者盈利。因此，我認為有必要了解這些投資類型與更廣泛的新興市場股票以及更廣泛的發達市場全球股票之間的表現差異。自2020年以來，MSCI伊斯蘭總回報指數的表現與MSCI新興市場總回報指數的表現大體一致，只略有不同，而表現整體優于MSCI世界指數。當然，一些國家的股票市場表現優于或遜于其他國家。我們注意到自2002年以來，印尼、土耳其和馬來西亞的伊斯蘭投資指數部分時期出現波動，但整體上優于該類別下的許多其他國家。

如果將MSCI新興市場伊斯蘭指數中的行業比重與更普遍的MSCI新興市場指數進行比較，將會發現明顯差異。例如，金融業在伊斯蘭指數中比重非常小，而非必需消費品和能源行業在伊斯蘭指數中的比重較高。指數間的國家比重也存在差異。

穆斯林世界的經濟增長

全球穆斯林人口正在不斷增多，同樣地，穆斯林國家的經濟也正在快速增長。1987年，主要穆斯林國家占全球國內生產總值約4%；截至2015年12月，占全球國內生產總值約8%。該比例將繼續增長。我們同時注意到，過去20年來新興市場（包括許多穆斯林國家）的國內生產總值增速普遍高于發達市場。

許多西方投資者將中東國家與穆斯林世界聯系起來，但非洲和亞洲的一些國家也擁有大量穆斯林人口，且潛在增長趨勢向好，其中印尼是穆斯林人口最多的國家。

馬來西亞：伊斯蘭金融的樞紐

在全球伊斯蘭金融論壇上，馬來西亞央行行長討論了馬來西亞作為伊斯蘭金融的全球領導者的角色，其還運營傳統的金融市場。馬來西亞是伊斯蘭金融的先驅，而且其央行30多年來一直致力于發展伊斯蘭金融。2001年，馬來西亞證監會提出一個將該國建成伊斯蘭金融領導者的框架，作為其第一個十年“資本市場發展藍圖”（Capital Market Master Plan）的一部分。2006年，該國成立馬來西亞國際伊斯蘭金融中心（MIFC），助其進一步實現成為國際伊斯蘭金融樞紐的目標。

今年馬來西亞股市表現低迷，其貨幣亦然，林吉特兌美元的匯率已跌至二十世紀九十年代中后期亞洲金融危機以來的最低水平。我們不得不自問：這個國家真的有那么糟糕嗎？今年的拋售合理嗎？確定貨幣估值的方法有很多，但我們采用購買力平價法來確定貨幣是否被高估或低估。購買力平價衡量一國通脹與美國通脹的比率。例如，如果馬來西亞、中國或任何其他國家的通脹高于美國的通脹，那么這些國家的貨幣兌美元理論上必然下跌。基于該指標，目前我們發現中國與馬來西亞的貨幣，以及印尼、泰國和沙特阿拉伯的貨幣似乎被低估。基于市盈率和市凈率等指標，新興市場的股票亦整體上被低估。

馬來西亞其他基本面方面，我們知道該國是油氣凈出口國，因此，較低的油價對其造成負面影響。馬來西亞是全球第二大棕櫚油生產國，棕櫚油也是其主要出口產品，而棕櫚油價格一直低企無疑至少在心理上對市場造成影響。然而，全球對棕櫚油的使用并未減少，主要由于中國和印度的需求并未減少，我們預計其價格不會長時間低迷。此外，馬來西亞的出口產品眾多，而且其實際上是主要由消費拉動的國家（消費占國內生產總值60%），因此，單看商品價格無法解釋該國看起來可怕的市場狀況。服務業占馬來西亞經濟的一大部分，我認為這是一個市場成熟的標志。自1996年以來，其國內生產總值平均增長約5%，雖然很多預測者預測今年的增長將低于5%，但其似乎仍維持穩定的增長率。其他指標方面，家庭債務占國內生產總值比率為89%，而且公共或政府債務占國內生產總值的54%。雖然部分觀察者可能認為這些數據很高，甚至高于1997年亞洲金融危機期間的水平，但實際上這兩個數據均低于美國的水平。馬來西亞的貿易順差穩健（能夠擁有的國家不多），而且外匯儲備維持在健康的水平。我們也相信馬來西亞的人口在未來會成為一個利好因素，因為其年輕人正進入生產率最高的年齡，這也代表著一個龐大的消費者市場。我認為該國的很多消費者行業非常有潛力，旅游業亦然。

如果經濟基本面看起來不像危機信號，那么政治丑聞似乎更有可能是外國投資者逃離馬來西亞的原因。一馬發展有限公司（1MDB）違約和相關的政治丑聞影響了投資者的情緒和信心。然而，外國投資者的流動通常屬于短期性質，而且是暫時性的。負面新聞確實會影響投資者的信心，但如果找到長期復蘇的理由，我們基本上會將這段時期過激的市場反應視為機會。我們發現當前馬來西亞的很多行業具有吸引力，包括不僅從事生產，亦從事勘探、精煉和營銷的綜合性石油公司，以及涉足消費者行業的公司。

我們的策略一直專注于長期，而且不會因為單個新聞事件而改變方向；這是我們在投資任何市場時所堅守的一點。一馬發展有限公司并不是馬來西亞經濟的全部，盡管積極的解決方案應有利于提振投資者情緒。互聯網和智能手機的擴散正在加快社會的變化，包括曝光很多國家的貪污。公開揭露貪污和丑聞有利于帶來積極的較長期改變，希望馬來西亞和一馬發展有限公司的發展遵循此道。

與此同時，馬來西亞繼續在伊斯蘭金融領域努力。慕哈末依布拉欣在全球伊斯蘭金融論壇上談到數字革命和科技應用的普及如何滲透到金融行業的各個方面，以及所謂的“金融技術”創新已從根本上改變我們體驗和交付金融產品和服務的方式。新興市場的很多領域正在經歷科技的跳躍式發展；各個領域都在極快速地采用新技術。

其中一個例子就是全球范圍內不斷增長的移動銀行和電子支付系統。今年馬來西亞推出了首個符合伊斯蘭教法并基于互聯網的銀行平臺，即投資賬戶平臺（IAP）。該平臺由馬來西亞六家伊斯蘭銀行構建，利用科技將投資者的資金有效傳輸到可行的經濟企業，促進風險共擔和支持跨境投資。這只是新技術如何改變伊斯蘭世界以及新興市場世界的一個例子。

（作者為鄧普頓新興市場團隊行政主席）