黃金價(jià)格上漲的三重奏

從全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展軌跡看，差不多每隔十年就會(huì)有一場(chǎng)拖累全球的危機(jī)發(fā)生。

黃金價(jià)格上漲的動(dòng)力主要是全球貨幣的持續(xù)寬松，自美國(guó)次貸危機(jī)之后，全球主要經(jīng)濟(jì)體都采取了寬松的貨幣政策，在量化寬松的同時(shí)，還不斷下調(diào)利率，歐盟與日本都步入負(fù)利率時(shí)代，美國(guó)號(hào)稱(chēng)要加息，卻總是只打雷不下雨。

目前自底部上漲以來(lái)，黃金價(jià)格的漲幅已經(jīng)接近30%，以貨幣寬松為動(dòng)力的第一階段上漲過(guò)程并未結(jié)束。第二階段的上漲或?qū)⒁匀嗣駧刨H值為動(dòng)力，因?yàn)橹袊?guó)的貨幣規(guī)模已經(jīng)是全球第一，到2018年M2將突波200萬(wàn)億元，故人民幣貶值會(huì)對(duì)全球的金融體系帶來(lái)沖擊。但人民幣貶值將是一個(gè)漸進(jìn)且有五年以上的過(guò)程，在外匯管制的情況下，居民為了應(yīng)對(duì)本幣貶值，增持黃金是有效的手段。同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)人民幣貶值，估計(jì)中國(guó)央行今后還會(huì)加速增加外匯儲(chǔ)備，從而進(jìn)一步引導(dǎo)市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)黃金的需求。不僅中國(guó)央行會(huì)增持，全球各國(guó)央行也會(huì)繼續(xù)增持。

但在黃金供給方面，將出現(xiàn)很大缺口，一是全球黃金的開(kāi)采估計(jì)只能維持17年左右；二是中國(guó)目前已經(jīng)過(guò)度開(kāi)采，2015年中國(guó)黃金產(chǎn)量450噸，已經(jīng)比2014年下降。但更令人吃驚的是，中國(guó)目前的黃金年產(chǎn)量已經(jīng)占到已探明儲(chǔ)量的23.7%，而全球其他國(guó)家平均水平只有4.5%左右。這說(shuō)明今后中國(guó)的黃金供給量將非常有限，一旦黃金開(kāi)采完畢，則對(duì)進(jìn)口的依賴(lài)度會(huì)更大。

黃金價(jià)格上漲的第三階段動(dòng)力將是通脹，或會(huì)帶動(dòng)金價(jià)突破歷史新高。中國(guó)的M2在2011年的時(shí)候?yàn)?5萬(wàn)億元，如今已經(jīng)達(dá)到146萬(wàn)億元，是2011年的172%；但目前黃金價(jià)格只占2011年最高時(shí)的70%。當(dāng)然你會(huì)說(shuō)，目前很多大宗商品價(jià)格也比2011年最高價(jià)時(shí)的低很多啊。但大宗商品與產(chǎn)能過(guò)剩相關(guān)，只具有商品屬性，黃金則不一樣，更具有貨幣屬性。

第二階段和第三階段在時(shí)間上很可能交織在一起，即在貶值的同時(shí)，又出現(xiàn)通脹，但就上漲的驅(qū)動(dòng)力而言，還是屬于兩類(lèi)。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月份的零售數(shù)據(jù)看，金銀珠寶的銷(xiāo)售額還是負(fù)增長(zhǎng)，而在2011年的時(shí)候，金銀珠寶的銷(xiāo)售增長(zhǎng)在50%左右。這說(shuō)明什么呢？說(shuō)明大家對(duì)通脹的預(yù)期還不高，中國(guó)大媽還沒(méi)有開(kāi)始買(mǎi)黃金。在2001-2011年這十年的黃金牛市中，中國(guó)大媽也是到了牛市后期才開(kāi)始買(mǎi)黃金的，因此，這一輪黃金上漲的過(guò)程，只要中國(guó)大媽還沒(méi)有洶涌而入買(mǎi)黃金，則上漲過(guò)程難言結(jié)束。換言之，只要通脹還不起來(lái)，黃金的上漲進(jìn)程就會(huì)繼續(xù)下去。

從歷史看，盡管黃金價(jià)格的走勢(shì)是牛短熊長(zhǎng)，但牛市的漲幅遠(yuǎn)大于熊市的跌幅，如1972年至1979年那一波牛市漲了1781.48%，之后20年下跌了69.51%，再之后的10年又上漲了644.3%。最近一輪下跌是在2011年7月至2015年12月，跌幅達(dá)到42%。從持續(xù)時(shí)間看，盡管牛市較短，但從歷史看，五年以上應(yīng)該是有的。假如目前確實(shí)是經(jīng)歷一場(chǎng)黃金牛市的話(huà)，那么，迄今才持續(xù)了半年多。假如說(shuō)每一輪黃金牛市的漲幅都超過(guò)五倍，那么，這輪黃金價(jià)格的上漲幅度，恐怕也是需要想象力的。

從全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展軌跡看，差不多每隔十年就會(huì)有一場(chǎng)拖累全球的危機(jī)發(fā)生。當(dāng)今世界，金融資產(chǎn)的泡沫顯而易見(jiàn)，與其懷著僥幸心理在充滿(mǎn)泡沫的領(lǐng)域配置資產(chǎn)，不如在低估值的領(lǐng)域去尋求避險(xiǎn)，選擇收益風(fēng)險(xiǎn)比較高的投資品。黃金等貴金屬無(wú)疑是一種理想選擇。

對(duì)未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)要準(zhǔn)確幾乎是不可能的，本文只是發(fā)揮一下想象力，對(duì)未來(lái)的價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素作一番分類(lèi)和階段劃分，事實(shí)結(jié)果與本人描述可能會(huì)差異很大。不過(guò)，若能在趨勢(shì)判斷上選擇正確，就算不錯(cuò)了。

（作者系上海新金融研究院學(xué)術(shù)委員，本文來(lái)源于微信公眾號(hào)lixunlei0722）