絲路視覺IPO前業績已變臉

兩年內兩次沖擊IPO，但還未上市業績卻已變臉，在營業收入和凈利潤相較2013年大幅放緩的同時，應收賬款卻大幅增加。

3月4日，深圳絲路數字視覺股份有限公司（下稱“絲路視覺”）發布最新的IPO申報稿，計劃募集2.44億元，用于數字視覺制作基地項目、數字視覺運營中心建設項目、研發中心建設項目和信息技術平臺建設項目。

絲路視覺是以提供計算機圖像技術（CG）為基礎的數字視覺綜合服務，主要業務為設計和制作靜態和動態的圖畫和視頻，以及活動現場視覺效果裝飾燈業務。

2013-2015年，絲路視覺的營業收入分別為2.75億元、3.36億元和3.46億元，同比增速分別為63.26%、22.09%和3.11%；扣非后凈利潤分別為2847.51萬元、2518.40萬元和2678.76萬元，同比增速分別為24.80%、-11.56%和6.37%。可以看出，近兩年絲路視覺業績增速明顯放緩，2014年扣非后凈利潤甚至出現下滑。

招股說明書顯示，絲路視覺目前房地產和建筑設計類客戶占比50%左右，地產行業受城市化進程、宏觀政策調控等諸多因素影響，出現開工量、銷售量等大幅下滑，可能對公司業績造成持續性影響。

2013-2015年，絲路視覺來自建筑設計行業客戶的營收分別為1.08億元、1.08億元和7589.40萬元，占比分別為39.17%、32.25%和21.91%；來自房地產行業客戶的營收分別為8741.74萬元、1.02億元和1.04億元，占比分別為31.77%、30.39%和30.10%。地產相關客戶占總營收的比例分別達到70.94%、62.64%和52.01%，盡管比例下降，但仍在一半以上，絲路視覺近兩年業績止步不前的狀況很有可能繼續甚至惡化。

招股書顯示，隨著下游的應用領域不斷拓展，公司的政府類、工業/廣告類公司、影視娛樂類客戶持續增加，營收構成不斷豐富，客戶的行業集中度不斷下降，公司總體上體現出多元化的特點和趨勢。

但是，財務數據顯示，與2013年相比，絲路視覺2014年和2015年的非地產類客戶主要是政府類機構，2013年來自政府類機構的營收為1016.95萬元，占比3.70%；2014年和2015年分別達到5448.87萬元和6089.90萬元，占比分別達到16.22%和17.58%。

也就是說，所謂多元化發展彌補地產行業萎靡，實際上主要是通過承接政府類機構業務實現，而其重點強調的工業/廣告和影視游戲廣告行業客戶占比并不突出。2013-2015年，來自工業/廣告客戶的收入占比分別為17.58%、12.72%和19.03%，影視游戲行業客戶分別為5.71%、5.48%和8.36%，增長并不明顯。

業績放緩的同時，絲路視覺的應收賬款增速卻明顯提高。招股書顯示，2013-2015年，公司的應收賬款期末凈值分別為8584.84萬元、1.11億元和1.45億元，占流動資產的比例分別為36.62%、45.07%和48.31%。

在2014年和2015年營業收入同比漲幅分別為22.09%和3.11%的情況下，絲路視覺應收賬款的同比增速分別達到29.07%和30.52%，占當年總營收的比例分別為33.33和42.19%。不難發現，絲路視覺應收賬款增速明顯高于營收。

絲路視覺在招股書中提示，公司應收賬款客戶大多為長期業務合作伙伴或知名商業客戶，回款情況一直較為正常，但由于公司應收賬款總體規模較大，同時報告期內應收賬款增速略快于營業收入增速，未來存在應收賬款質量下降、回收期延長甚至出現壞賬的風險。

同時，絲路視覺表示，公司對外開展業務需要給客戶一定信用期，但經營成本、費用中的人工支出占比較高，且不存在信用期，支出相對剛性，因此，在營收增加的同時，經營現金流反而可能下降甚至出現負數。2013年，絲路視覺的經營現金流為2832.79萬元，2014年和2015年分別只有605.80萬元和1210.77萬元。

最后，招股說明書還顯示，絲路視覺存在諸多風險無法量化，若有單一風險因素發生重大變化甚至多風險同時集中發生，將可能對公司的成長性造成不利影響，導致業績下滑。在極端情況下，公司的營業利潤可能無法保持增長，甚至面臨上市當年營業利潤較上一年度下滑50%以上或上市當年即虧損的風險，值得投資者特別警惕。