募資30億元才是暴風科技的目標

暴風科技以31億元大舉收購三家公司，但標的嚴重注水。也許，暴風科技醉翁之意不在酒，30億元配套資金才是真正目標。

2015年3月24日，暴風科技（300421.SZ）在創業板上市，同年5月21日，股價暴漲至327.01元，較發行價7.14元暴漲45倍，成為A股最瘋狂的新股首秀之一。8月18日，暴風科技推出慷慨的分配方案，每10股轉增12股。9月18日除權， 盡管股市經歷一輪罕見的暴跌，截至10月26日，暴風科技的收盤價依然高達95.83元（復權價210.83元），總市值高達262.43億元，市盈率高達827.5倍。暴風科技主營互聯網視頻相關服務，其旗下明星產品暴風影音曾紅遍大江南北，隨著后來者增加及競爭激烈，暴風影音的市場地位已經遠遠不如往昔。2015年前三季度營業收入3.49億元，同比增長28.43%，凈利潤2387萬元，同比下降23.40%。無論是從成長性還是業績來看，暴風科技高達262.43億元的總市值都是嚴重高估。

與瘋狂的股價相比，暴風科技的瘋狂并購也毫不遜色。

2016年3月14日，停牌近5個月的暴風科技發布公告，擬購買甘普科技有限公司（下稱“甘普科技”） 100%的股權，交易金額為10.5億元；購買江蘇稻草熊影業有限公司（下稱“稻草熊影業”）60%的股權，交易金額為10.8億元；購買杭州立動信息科技有限公司（下稱“立動科技”） 100%的股權，交易金額為9.75億元；同時募集配套資金30億元。

公告還顯示，甘普科技評估增值率10658.60%，稻草熊影業評估增值率3881.53%，立動科技評估增值率6024.52%。最終交易價格相比評估值，甘普科技溢價約9.87%，稻草熊影業溢價約17.87%，立動科技溢價約8.03%。

暴風科技正借著DT大娛樂戰略上演著資本市場的財富盛宴。

數以億計的用戶規模，點擊率動輒上億次甚至十億次以上，互聯網視頻的前景看起來很美。

互聯網視頻核心是內容，而內容恰恰是互聯網視頻公司缺少的，只能通過競價購買。這也是為何暴風科技收入逐年增加，而凈利潤反而減少的原因。從公告可以看出來，暴風科技希望通過大把燒錢來做大互聯網視頻業務，實現大娛樂戰略，但關鍵是能否盈利。行業大佬土豆及優酷都在美國上市，不缺錢，大把投入，但未能換來盈利。后來兩公司合并，節省不少成本，依然沒有盈利。樂視網（300104.SZ）雖然盈利，但得益于更激進的會計政策。而暴風科技的底氣在哪里？或許，對于暴風科技而言，趁著價格高估，能一舉募資30億元，真金白銀才是真正目標。

甘普科技后勁不足

甘普科技成立于2012年9月，以代理游戲產品海外發行及運營為主要業務模式，主要收入來源于游戲上線運營后與游戲渠道商以及游戲開發商之間的游戲分成收入。

昆侖萬維（300418.SZ）也是這樣的業務模式，與甘普科技是競爭對手。甘普科技CEO路旭2008年9月至2013年7月曾任北京昆侖萬維科技股份有限公司商務總監。

2015年，甘普科技扭虧為盈，營業收入及凈利潤均實現大幅增長，毛利率從2014年的9.60%飆升至2015年的37.72%，遠遠不如昆侖萬維。但2015年的銷售凈利潤率高達31.26%，遠遠超過昆侖萬維，關鍵在于銷售費用控制有方。甘普科技銷售費用率從2014年的2.77%下降至2015年的1.12%，2015年營業收入增長202.08%，而銷售費用僅僅增長了22.05%。相比之下，昆侖萬維銷售費用率高出很多，2014年、2015年1-9月分別為36.96%、39.41%。

甘普科技在港澳臺、東南亞以及歐美等海外市場均建立了發行、運營網絡，對一家游戲運營公司而言，單單是宣傳推廣費已經是一筆不菲的費用，為何甘普科技2014年、2015年銷售費用只有區區76萬元、93萬元呢？

而且，甘普科技游戲上線速度緩慢，后續發展存隱憂。2015年整整一年時間，甘普科技沒有推出重量級的新游戲，僅僅在2月、4月推出《Legend of Athena》繁體版及英文版。《Sailing World》是甘普科技主要收入及利潤來源，2014年、2015年分別貢獻66.36%、69.83%的營業收入。《NinjaOnline》2014年、2015年分別貢獻13.20%、18.91%的營業收入。

但手游的生命周期一般比較短。《Sailing World》已經輝煌不再了，其泰文版月付費用戶數在2014年10月達到14086人，月流水14414800泰銖；到了2015年12月，月付費用戶數只有4759人，月流水7222350泰銖，該月的流水比較詭異，付費玩家平均付費值高達1517.62泰銖，達到歷史新高。而10月、11月分別只有1165.99泰銖、1187.92泰銖。《Sailing World》繁體版更加糟糕，2014年10月上線，當月付費人數14488人，2015年1月付費人數降至7519人，跌破萬人大關，2月份只有3250人，3月份2915人，8月份1673人，到了12月份只有1098人。2015年9月至12月流水比較詭異，這四個月的付費玩家平均付費值遠遠高出其他月份。《Sailing World》英文版與繁體版殊途同歸，2015年12月月付費用戶數只有2406人。不過《Sailing World》三個版本共同特點是2015年9月至12月的付費玩家平均付費值，遠遠超過其他月份，有非常明顯的注水痕跡。

《Ninja Online》的表現遠遠不入《Sailing World》肩負甘普科技未來重任的《Legend of Athena》表現很糟糕。泰文版、繁體版及英文版月付費用戶數最高分別為6137人、7709人、3370人，2015年12月付費用戶數分別為654人、912人、567人。

2015年，甘普科技靠著異常的流水實現業績爆發，但后續發展甚憂。盡管如此，評估機構還是給予高得不可思議的評估值。轉讓方天津中路承諾，甘普科技2016年度的凈利潤不低于7000萬元，2016年度和2017年度凈利潤累積不低于1.61億元，2016年度、2017年度和2018年度凈利潤累積不低于2.74億元。

甘普科技2014年、2015年營業收入分別為2742萬元、8283萬元，凈利潤分別為-96萬元、2589萬元。無論是從游戲推出速度及一款不如一款的市場表現，還是從營收和利潤來看，這些承諾實現的難度太大。

盈利能力超強的稻草熊影業

2014年6月，稻草熊影業成立，相繼投資制作了《劍俠傳奇》和《不可能完成的任務》兩部100集電視劇。產品很少，但利潤豐厚。2014年沒有實現收入，2015年營業收入6764萬元，凈利潤2852萬元，毛利率為64.50%，銷售凈利潤率為42.16%，遠遠超過行業平均水平。電視劇行業競爭非常激烈，長城影視（002071.SZ）借殼上市后，甚至減少對電視劇的投入，通過并購多家廣告公司，將主戰場轉移到廣告業。

同行業公司中，唐德影視（300426.SZ）主營電視劇，《武媚娘傳奇》是其代表作，2014年和2015年銷售凈利潤率分別為21.02%、22.39%。

像稻草熊影業這樣高的銷售凈利潤率，在同行業上市公司中難尋蹤跡。

2014年、2015年1-9月，唐德影視營業收入分別為4.08億元、3.23億元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7955萬元、6656萬元。這樣的業績在稻草熊影業面前實在不算出色，劉小楓、劉詩詩、趙麗穎承諾，稻草熊影業2016年度的凈利潤不低于1億元，2016年度和2017年度凈利潤累積不低于2.4億元，2016年度、2017年度和2018年度凈利潤累積不低于4.36億元。

神奇的立動科技

立動科技設立于2015年8月18日，專注于移動終端網絡游戲的研發和運營。

《云中歌》是立動科技收入及利潤的主要來源，研發時間超短，業績也在短期內爆發。2015年8月《云中歌》正式立項，同年10月13日即正式上線運營，隨后的10月、11月、12月流水金額均超過1500萬元，其中，2015年12月流水金額達到了2600萬元。雖然《云中歌》只有三個月數據，但足以看出其神奇之處。

公告顯示，立動科技2015年10月付費用戶數高達61010人，但到了12月暴降至7911人，來也匆匆去也匆匆。更加離奇的是，2015年12月的付費玩家平均付費值竟然高達3304.32元，這是前無古人的數據，別說超過3000元，超過2000元都猶如大海撈針。所以，雖然付費人數暴降，但憑借著不可思議的平均付費值，當月流水依然飆升至2614萬元。即使這樣，2015年立動科技也僅僅盈利474萬元。除了這款離譜的游戲產品外，立動科技也沒有其他出彩的游戲。

轉讓方承諾，立動科技2016年度的凈利潤不低于6500萬元，2016年度和2017年度凈利潤累積不低于1.46億元，2016年度、2017年度和2018年度凈利潤累積不低于2.46億元，2016年度、2017年度、2018年度和2019年度凈利潤累積不低于3.62億元，2016年度、2017年度、2018年度、2019年度和2020年度凈利潤累積不低于4.96億元。

通過注水及這樣“畝產萬斤”放衛星式的承諾，立動科技以9.75億元賣給暴風科技。