中國人壽 發力布局大金融

中國人壽（601628.SH），2015年股價上看最高點42.10元，由于股災跌到2016年2月最低點19.03元。目前人壽基本面上保費穩健加上130億認購郵儲事件，3月初收購廣發銀行。從基本面與股價的關系來分析，中國人壽股價嚴重被低估。

價值維度：物有所值

保費增長穩健，市場份額穩固。截至2015年前三季度，中國人壽累計實現保費3050億元，同比增長14%，繼續保持壽險行業龍頭地位，2009年至2014年間，中國人壽已賺保費同比增速基本保持在10%以內，2015年以來，通過個險發力，中國人壽規模保費增速持續超過10%，截至2015年6月末，中國人壽個險營銷員數量增加至94.9萬人，較2014年底增長27.7%，達到五年最高水平，預計四季度個險將繼續成為推動增長的主動力，形成規模和質量的雙重優化，全年規模保費增速有望維持在10%以上。2016年3月末披露2015年四季報，驗證業績的時候到了。

2015年12月8日訂立股份認購協議，有條件同意認購郵儲銀行334190萬股股份，總對價為人民幣約130億元。本次交易構成郵儲銀行通過增資擴股的方式引入境內外戰略投資者的一部分。

成長維度：物超所值

1.事件。中國人壽發布公告，公司于2016年2月29日與花旗集團及IBM Credit訂立收購協議，以人民幣6.39元的價格收購3，080，479，452股廣發銀行股份，總對價為人民幣19，684，263，698.28元（“花旗股份轉讓”）。于本次交易交割后，中國人壽將持有6，728，756，097股廣發銀行股份，占廣發銀行已發行股本的43.686%（花旗銀行原持有部分占20%，IBM原持有部分占2.686%）。本次交易將不會導致廣發銀行構成重要提示。

2.本次收購雙方之前均是廣發銀行前四大股東，根據2014年年報數據，花旗集團和中國人壽與其他兩家機構分別持有廣發銀行20%股權，本次收購完成后，中國人壽持股比例由原先的20%上升為43.686%，成為第一大股東。而花旗銀行和IBM 將不再持有廣發銀行股份。本次交易過后，中國人壽將占據廣發銀行第一大股東地位，這將更加契合雙方在多個方面的合作。廣發銀行區域優勢明顯，主要立足珠三角地區，是中國經濟最發達的省區，發展潛力巨大。

3.2016年經濟形式較為嚴峻，中國人壽收購廣發銀行或可看做行業前進的發展方向——綜合性大金融平臺或將成為保險公司爭相追逐的目標。一方面保險資金的配置需求旺盛，與銀行業務對接較為頻繁；另一方面保險與銀行作為金融的重要子板塊，強化合作后能夠互相發揮各自特長，以銀行擴大零售規模，以保險發揮投資優勢。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對中國人壽的最新研報，我們發現：即使按最保守的估計，公司2016年每股收益達1.27元，其合理股價在25.54元左右。

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