險企業績變臉快

雖然2016年上市保險公司在業務拓展方面還會繼續保持增長，但在資產荒和投資收益下行的背景下，2016年保險公司經營利潤將會出現較大幅度的下滑，且2017年行業保費收入增速將明顯回落。 近期，保監會發布2016年中國保險行業半年度數據。上半年，保險業實現原保險保費收入18812.82億元，同比增長37.29%，增幅較上年同期上升18.02個百分點。其中，產險、壽險業務分別同比增長7.07%和45.02%。 根據保監會每月披露的月度報告數據顯示（與保監會發布的半年度數據存在差異），壽險公司原保費收入同比增幅為50.32%，包含投連險及萬能險總收入同比增幅為75.74%，2016 年上半年，投連險、萬能險總體還是保持了較快的增長幅度。而產險公司原保費收入增幅下降至8.5%，增幅繼續保持下降。 壽險變化大產險相對穩定 總體來看，平臺類保險公司市場占有率快速上升，上市險企業績逐漸分化。近年來，由于投資型保險產品的快速增長，安邦人壽、華夏人壽等平臺類保險公司的市場份額增長較快。而在上市險企中，中國人壽保持較高的市場占有率，而新華保險則逐年下跌。 2015年，保險行業較高的資金收益率成為保險產品的宣傳賣點，結合目前市場收益下行的狀況，2016年壽險保費收入會有較大增長。2015年，由于股票市場行情向好，保險行業整體資金收益率達到7.56%，為近幾年來最高。保費收入相對而言滯后投資收益一年產生變化，2015年的高收益對2016年的保費收入起到較大的推動；同時，在市場收益整體下行的趨勢下，保險產品優勢凸顯，壽險保費收入趨勢向好。 對壽險而言，最大的問題是高流量退保率帶來較高的續保需求。由于近幾年高現價保單的快速增長，一年期滿后保單現金價值已超過原保費，保險公司會誘導退保人繼續續保。 財險方面，整體市場格局變化不大，大型財險公司優勢凸顯，小型財險公司競爭加劇，市場集中度相對穩定。 前十大產險公司的市場占有率基本在85%以上，大型產險公司人保、太保、國壽一直保持著較大的優勢。而隨著商業車險費改的繼續推進，大型險企依賴于其龐大的客戶基礎、眾多網點、較為完備的設施服務等在競爭中的優勢更加突出，而中小型險企為了吸引客戶，不得不通過降低費率、提供附加服務等方式。 車險增幅放緩拖累財險保費收入增速的下滑。中國車險保費收入占整體財險收入的約70%，隨著近年來中國汽車產量增幅的逐漸放緩，車險市場增長乏力。同時，車險費改繼續推進，6月底增加了其他18個省市的推廣，改革試點的數據顯示，商業車險費改會使得保險公司的利潤下降。 伴隨著整體經濟增速的放緩，政府對基礎設施建設投資逐漸放緩，導致基建領域的工程類保險等增長受到一定的限制。由于綜合成本率較高。財險公司整體利潤空間較為有限，綜合成本率（賠付+費用+準備金）較高，經營利潤受到較大的影響。 從壽險市場的結構分析，傳統險占比提升，萬能險增速逐月放緩。其中，普通型人身險預定利率的放開提升其市場競爭力。從2013年下半年起，伴隨著普通型人身險預定利率的放開，產品定價利率2.5%的上限放開至3.5%，其產品競爭力獲得一定程度的提升。 理財類保險具有較大的市場需求，但政策因素影響會使其未來發展受到明顯限制。理財類保險產品一直以來在市場利率下行的背景下優勢凸顯，尤其以高現價類產品受到投保人的追捧。而保監會于2016年3月頒布了《關于規范中短存續期產品有關事項的通知》，主要目的是應對短期理財型保險快速增長帶來的資產負債不匹配和流動性風險。于是，從4月開始，保險公司保戶投資款保費開始出現明顯下滑，6月保戶投資款同比增幅為近兩年以來首次出現負值。預計未來在政策因素的影響之下，理財型保險產品的發展依舊會受到較大的限制。 資產荒考驗險資配置 根據保監會披露的數據，2016年上半年，利率下行疊加股市低迷，資金運用面臨復雜多變的市場環境。保險公司資金運用余額125629.30億元，較年初增長12.37%。實現資金運用收益2944.82億元，同比減少2160.30億元，下降42.32%。資金運用收益率2.47%，同比下降2.69個百分點。 保險行業收益率與資本市場密切相關。2015年上半年，股票市場的大幅增長帶動了行業整體投資收益的增加；從2015年下半年開始，股票市場的回落使得資金收益率明顯下滑。2016年以來，股票市場的持續震蕩使得投資收益受到明顯影響。 另一方面，“優質資產荒”下險資配置困難逐漸加大。在市場利率不斷下行的背景下，債券收益率逐漸走低且信用違約頻發，險資配置銀行存款及債券的比例不斷減少。而股票市場沒有明顯好轉，險資逐漸轉向另類投資中的海外投資和基建投資。 非標投資比例接近配置上限，投資彈性減弱。目前上市保險公司中有大約11%的資產配置在非標資產，包括基礎設施債權計劃、信托、銀行理財產品、項目資產支持計劃和資產支持證券，非上市保險公司中非標資產配置的比例更大，雖然監管規定的上限為25%，但是從保險公司配置角度看，保險公司一般將15%作為非標資產的配置上限。隨著非標投資配置比例逐漸接近上限，投資彈性減弱，對整體投資收益也會產生一定負面影響。 在分紅險、萬能險吸引力不變的前提下，保險公司壓力陡增。在利率下行、各類理財產品收益率下降的背景下，理財類保險產品如分紅險和萬能險由于兼具保障功能，其優勢逐漸凸顯。 理財類保險產品不僅需要與銀行類理財產品等競爭，同時，由于投保人對于理財類保險產品收益率具有較強的敏感性，因此，保險公司不會輕易選擇降低產品預計收益率。在維持分紅險、萬能險吸引力不變的前提下，保險資金收益率的下滑對保險公司產生較大的資金壓力。 平臺類保險公司壓力增加，尤其是退保的壓力。各平臺類保險公司由于其理財類保險產品占比較大，其保費收入的快速增長依靠的是投資端的高收益吸引，同時借助快速增長的保費收入滿足滿期給付。而在整體投資收益率下滑的情況下，保險公司面臨較大的退保壓力，這對公司現金流也產生一定的壓力。 保費滯后于投資一年產生影響，如果2016年投資收益率下滑，2017年保費高增速恐難維持。從保費和投資的關系看，保費增速滯后投資一年產生變化。2015年保險行業7.56%的高收益率為2016年的保費收入提供了一定的有利條件。而2016年投資收益的大幅下滑會對2017年的保費收入產生一定的不利影響。 目前，大多數保險公司的綜合成本率較高，很多公司都接近100%，即意味著保費收入方面的盈利空間十分有限。主要的利潤來源為投資收益，而投資收益的大幅下滑就直接導致了保險公司經營利潤的大幅下滑。 2016年上半年，保險業職工人數105.73萬人，較年初增加3.28萬人，保險代理人員564.92萬人，較年初增加93.62萬人。 目前，中國每萬人中的保險代理人數量為41.2人，該數據已經超過主要保險市場美國和英國，但是保險深度依然處于較低水平，反映了保險代理人的個人業務能力與發達保險市場仍存在一定差距。而臺灣地區作為全球保險密度最高的地區，一方面基于其龐大的保險代理人隊伍，同時其個人業務能力也較為突出。 人均保險代理人的大幅提升也說明，中國保險代理人隊伍趨向飽和狀態，即1個保險業務員服務250個人，這已經低于美國和英國單個業務員的覆蓋人群。業務員大幅增長與保監會降低各地區保險業務員進入門檻有很大的關系，2015年以來，很多地區取消原有業務員資格考試，導致業務員出現井噴式增長；雖然這種人力的擴張帶來保費的提升，但是也增加保險公司在培訓、底薪、管理方面的成本支出。預計2017年后，保險業務員隊伍將會呈現穩定甚至回落狀態。 就上市公司而言，新華保險、中國人壽、中國太保相繼發布業績預減公告，2016年上半年，三家保險公司凈利潤同比分別下滑50%、65%-70%、46%。其披露的凈利潤下滑的原因基本一致：2016半年年度投資收益同比大幅下降和傳統險準備金折現率假設變動的影響。 由于2015年資本市場經歷牛市，保險公司總投資收益率達到7.56%的近年來高峰，較高的投資收益率導致2015年保險公司利潤的基數較高。2016年，資本市場尤其是股票市場的波動較大，導致保險公司投資收益率出現下滑，這肯定會對2016年上半年保險公司的凈利潤同比增速造成很大的影響。 整體來看，盡管保險行業具備市盈率低、資產規模大的重資產屬性，2016年上市保險公司在業務拓展方面還會繼續維持增長狀態，但在投資收益下行的背景下，2016年保險公司經營利潤將會出現較大幅度的下滑，且2017年行業保費收入增速將明顯回落。此外，在優質資產荒的背景下，保險公司可能更加重視權益市場的配置，2016年下半年，部分保險公司可能繼續舉牌A股藍籌公司。