恒大舉牌萬科，后來者居上？

萬科管理層接受恒大比寶能要好，在不構(gòu)成要約收購的情況下讓恒大當(dāng)大股東是比較理想的狀況，各方在董事席位分配上達(dá)至納什均衡是完全有可能的。

萬科事件演變至現(xiàn)在，已經(jīng)紛擾許久。最新的8月9日的公告顯示，恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司持有萬科A（000002.SZ）股份已達(dá)5%，觸及舉牌線。 “野蠻人”為何看上萬科？ 根據(jù)我預(yù)測的公司利潤，按現(xiàn)有的分紅率和市場要求的回報率5%來計算，合理股價區(qū)間在18-20元間。 在2015年發(fā)生的股災(zāi)中，萬科股價曾跌至13元。過低的股價和股權(quán)結(jié)構(gòu)是引來了野蠻人原因之一。另一個原因是金融市場和樓市的火爆，金融機(jī)構(gòu)獲益豐厚，成為實(shí)力強(qiáng)大的野蠻人。同時，我認(rèn)為，現(xiàn)在中國的證券市場類似美國的德崇時代——垃圾債券（萬能險、P2P、理財產(chǎn)品和資管計劃）盛行、利率下跌與企業(yè)估值躥升，引發(fā)并購的黃金時間也就順理成章。因此，就算寶能不搶，也會有第二個寶能、第三個寶能去搶，如后來者恒大。傳聞安邦也在增持。 寶能近年業(yè)務(wù)發(fā)展很快，之所以會盯上萬科，主要是由于資產(chǎn)荒現(xiàn)象和萬能險業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展所致。寶能買入首先是基于價值投資的。如果入駐只要要求保持分紅能有5%收益率，它就不會失敗，如果能進(jìn)一步謀求控股再資產(chǎn)重組將大獲全勝。至于2016年北上深房價大漲帶來的萬科估值進(jìn)一步上升，未必是它能預(yù)計到的。因此，我相信寶能剛開始只是想進(jìn)行財務(wù)投資和尋求合作，事情開始發(fā)生變化應(yīng)該是在遇到管理層的抵抗和拒絕之后了，這時恰好碰到股災(zāi)發(fā)生，帶來了超級機(jī)遇。 寶能解釋投資是作為戰(zhàn)略財務(wù)投資者。有報道說其綜合持股成本約15-16元。基于40%分紅率，它的回報率也將達(dá)5%-6%左右。在目前利率水平下，這本身就是一筆很好的投資。如果能提高分紅率將會大幅提高回報率，并在將來退出時會有更高的股價空間。 進(jìn)入2016年，整個房地產(chǎn)行業(yè)繁榮，特別是北上深。萬科在上述地區(qū)有大量的土地儲備，其升值空間巨大。恒大也一定預(yù)見與萬科強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合帶來的美好故事，所以才進(jìn)入這場“三國殺”。 恒大的資金流動性可謂極為寬裕。據(jù)媒體報道，截至2015年年底，中國恒大與20家銀行有主要往來，取得授信總額2736億元，而該公司未動用銀行授信額度達(dá)1545億元。雖然巨額的銀行授信并不能進(jìn)入股市投資，但是其對于恒大主業(yè)的支撐，也可幫助后者在任何一場并購中沒有后顧之憂。 誰說恒大控股萬科后，再收購恒大地產(chǎn)不可能？比如萬科用有良好信譽(yù)的低成本貸款收購恒大的永續(xù)債，也會增加不少收益，或者降低恒大的借債成本。 至于恒大是否能通過過橋貸款的幫助，成為大股東，我們不妨假設(shè)下：收購不超過30%的股份成為控股股東；假設(shè)收購價定在23-24元間，共約花上700億元。恒大應(yīng)有這個融資能力，比如寶能轉(zhuǎn)讓后本身就可以提供過橋貸款，加上其他銀行信托的貸款，然后整合兩家公司的資產(chǎn)。恒大的土地儲備更多，通過剝離部分整合負(fù)債，在幾年內(nèi)還上貸款應(yīng)該不成大問題。當(dāng)然也有很多人糾結(jié)恒大的負(fù)債，其實(shí)在銷量面前這個已經(jīng)不成問題。碧桂園（02007.HK）上半年回籠1000億元現(xiàn)金，那么恒大難道不會有更多？而且，減少買地就足夠支付對價，好過去買下地王。 整合對兩家公司的效益會帶來很多好處，特別是恒大。就算是收購不成立，作為財務(wù)投資者的恒大也可大大賺上一筆。 我認(rèn)為，寶能做出讓步的可能性較大，而國企的地位決定了華潤不可能以高價爭奪第一大股東位置，管理層接受恒大比寶能要好，在不構(gòu)成要約收購的情況下讓恒大當(dāng)大股東是比較理想的狀況，各方在董事席位分配上達(dá)至納什均衡是完全有可能的。納什均衡是指博弈中這樣的局面，對于每個參與者來說，只要其他人不改變策略，他就無法改善自己的狀況。在每個參與者都只有有限的策略選擇、并允許混合策略的前提下，納什均衡一定存在。 如果事情能向著有利于各方利益的方向發(fā)展，這將會給今后的國企改革（混改）帶來一定的指引。 聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有文中所提及的股票