銀行上半年業績仍未好轉

？？？？？？盡管市場對銀行資產質量的擔憂基本被估值所反映，信貸數據的回暖將帶給市場對經濟和流動性企穩的預期，但考慮到按揭帶動的信貸增量在下半年的不可持續，企業經營層面并無實質性改善，銀行面臨的行業量價下行趨勢未變，資產質量壓力不減。

6月金融數據的出臺為上半年的金融運行劃上了休止符，總體來看，基建拉動企業信貸回暖，社會融資增速持續下行。

數據顯示，6月新增人民幣貸款1.38萬億元，同比多增994億元，新增社會融資1.63萬億元，同比少增2034億元，6月人民幣存款增加2.46萬億元，同比少增3495億元，M2增速11.8%，與上月末基本持平。

6月新增的1.38萬億元信貸，如果扣除非銀機構貸款618億元，本月新增一般性貸款1.32萬億元，同比多增約1000億元，基本符合此前市場的預期和銀行季節性投放的規律。從地方債置換擾動因素來看，6月新增地方債超過1萬億元，但其中定向置換規模僅有1000億元，對信貸數據的負面影響較小。

基建貸或接棒按揭貸

從信貸結構來看，按揭貸款依然是拉動信貸增長的主要因素，6月居民新增中長期貸款達到5639億元，同比多增2698億元，再創歷史新高。企業端信貸投放6月也明顯回暖，新增企業中長期貸款4105億元，同比多增929億元，但主要需求仍以基建項目為主，私人部門信貸需求依然較弱。其他項目中，短期居民和企業貸款在季末時點均有沖高，環比分別多增898億元和2102億元，同比保持平穩。新增票據受監管力度進一步趨嚴的影響，6月負增長151億元，同比少增3606億元。

假設2016年全年新增信貸12萬億元，從上半年整體來看，新增7.5萬億元信貸的規模占到上述預測值的63%左右，投放進度基本與往年持平，2014年為59%，2015年為58%。由于全年信貸規模的約束，預計下半年信貸投放節奏也將與往年基本保持一致，但可能在結構上略有差異。這種差異主要表現在對上半年信貸貢獻較大的按揭貸款預計將隨著地產銷售的回落而回落；此外，2016年以來對銀行票據業務的整頓將繼續影響到下半年，新增票據規模較往年將明顯減少；而且，下半年財政發力將是大概率事件，這會帶動基建類貸款的增長，企業中長期貸款占比將有所提升。目前來看，新增貸款在6月沖量后將有明顯回落。

6月新增社會融資1.63萬億元，社會融資增速繼續下行0.3個百分點至12.4%，考慮到地方債廣義社會融資為2.63萬億元，廣義社會融資增速同樣環比下行0.5個百分點至12.5%。其中，未貼現票據的持續負增長是拖累社會融資增速的主要原因，但這一項同比多減1725億元，其他項目基本維持平穩，外幣貸款減少268億元，減少幅度較5月的-524億元有所收窄；表外融資（委托貸款+信托貸款）新增2500億元，同比多增600億元；企業債融資有所回暖，當月新增2182億元，環比5月的-397億元明顯改善；股票融資新增1158億元，同環比基本持平。考慮到7月票據監管的影響將會持續，未貼現票據預計仍將對社會融資產生負面影響，從而對沖表外增量，預計7月社會融資規模將會達到1萬億元左右。

6月新增人民幣存款2.46萬億元，同比少增3495億元，居民和企業存款分別新增9453億元和1.25萬億元，財政存款減少3295億元，同比少增4596億元，反映財政政策有所發力，而非銀機構貸款減少971億元，同比少增2905億元，這種情形同3月末一樣，一定程度上受MPA考核的影響。M2增速11.8%與上月持平，但M1增速繼續上升至24.6%（5月為23.7%），M2增速環比持平，M1再創新高，M1與M2的差值進一步擴大，居民由于購房導致的存款搬家以及財政發力帶動企業現金流改善仍在持續。

目前，銀行板塊對應2016年PB僅為0.84倍，市場對銀行資產質量的擔憂基本被估值所反映，目前4.8%的銀行股息率較實際利率的吸引力更為明顯。信貸數據的回暖將帶給市場對經濟和流動性企穩的預期，短期銀行有望獲得小幅相對收益，不過考慮到按揭帶動的信貸增量在下半年的不可持續，企業經營層面并無實質性改善，因此，超額收益的可持續性不強。