不差錢的桂發祥IPO募資

桂發祥多年來持續分紅，負債率連年走低，公司卻將逾四成募集資金償還貸款和補充運營資金。

“天津三絕”之一的狗不理原計劃登陸A股市場，如今早已經告別A股并在新三板掛牌，在其后首次披露招股書的天津桂發祥十八街麻花食品股份有限公司（下稱“桂發祥”）卻并沒有灰心。

5月12日，桂發祥發布更新后的招股書申報稿，公司依舊寄望登陸A股市場。然而，營收止步不前且不差錢的桂發祥上市到底是為了什么呢？

根據申報稿，桂發祥此次計劃募資5.74億元，用于空港經濟區生產基地建設、營銷網絡建設以及償還銀行貸款和補充營運資金。其中，空港項目使用2.87億元，償還貸款和補充運營資金使用2.5億元。

也就是說，用于償還銀行貸款以及補充營運資金的募集金額，占總募集資金5.74億元的43.55%。那么，桂發祥的資金是否很緊張呢？

顯然不是。根據公司首次披露的招股書，2011-2013年，桂發祥的資產負債率分別僅21.18%、23.38%和19.44%；2014年和2015年，公司的資產負債率為25.23%和16.66%，2015年公司的負債率已經是5年來的最低值。

在桂發祥的負債中，應付賬款和其他應付款占的比例最大，2015年的占比就超過了70%，在負債中，桂發祥只有2011年和2012年時有過一筆2000萬元的短期借款，長期借款始終為零，而且公司也沒有應付債券。

不難發現，負債率極低的桂發祥沒有償債預期，也沒有還貸壓力，但公司還是計劃將募投資金的2.5億元用于償還貸款和補充運營資金，其中償還中信銀行天津分行借款金額為1億元。

在2014年5月桂發祥首次披露的招股書申報稿中，公司來自中信銀行天津分行的累計貸款金額為1.23億元，兩年之后的2016年的5月，桂發祥再度更新招股書申報稿時，公司從中信銀行天津分行獲得的累計貸款金額依然為1.23億元，并沒有絲毫增加。若如此，這筆貸款是否應算作長期貸款呢？

不但不缺錢，桂發祥上市前還不斷將利潤用于分紅而不是擴大再生產。申報稿顯示，2013-2015年，桂發祥分別分紅1900萬元、2100萬元和1946萬元。而2016年還未結束，公司已經再度分紅2896萬元。

在首次披露的招股書申報稿中，桂發祥2011年和2012年分別分配現金紅利4166.45萬元和3280萬元，6年時間，桂發祥已經分紅逾1.6億元，公司接連不斷的分紅和極低的負債率說明桂發祥完全“不差錢”。

既然如此，桂發祥募資2.5億元用于償還貸款和補充運營資金到底是因為公司資金緊張還是為了圈錢呢？

從負債率和分紅來看，桂發祥并不缺錢，那么是否是因為公司規模急劇擴大，因此需要更多的運營資金呢？從這幾年止步不前的收入上說，桂發祥沒有這個需要。

2013-2015年，桂發祥分別實現營業收入4.62億元、4.6億元和4.57億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為8424.85萬元、8650.46萬元和9404.46萬元。

3年時間，桂發祥的收入不但沒有增長反而有所下滑，凈利潤的漲幅也不過10%左右。

這樣的收入和凈利潤表現，很難說公司生產規模擴大而需要增加運營資金。如果說最近3年公司收入停滯不前，但在實施股權激勵的3年時間里，桂發祥的收入和凈利潤都取得了不小的進步。

招股書申報稿顯示，2011年11月，桂發祥計劃以2元/股向激勵對象發行1250萬股股份，業績要求為：2011-2013年，營業收入分別不低于3.1億元、3.7億元和4.5億元，扣除非經常性損益的凈利潤分別為5600萬元、6700萬元和8000萬元。

結果已經明朗，桂發祥順利完成了3年的業績要求，但自此之后，公司業績便止步不前。

按照桂發祥在招股書申報稿中的介紹，公司現在具有年產4583.33噸麻花和633噸糕點的設計生產能力，而募投生產項目空港經濟區生產基地項目的設計生產能力為年產麻花1.04萬噸，糕點905.64噸，面對以后超過兩倍的產能擴張，桂發祥的麻花銷售到哪兒去呢？