翰宇藥業業績暴增幻象

翰宇藥業2015年末應收賬款較期初大幅增加，遠遠超過收入增幅水平，公司涉嫌粉飾業績，其背后的動機或許也不單純。

翰宇藥業（300199.SZ）專業從事多肽藥物的研發、生產和銷售，主要產品有醋酸去氨加壓素注射液、注射用胸腺五肽、注射用生長抑素等。

2011年上市以來，翰宇藥業賬面上的應收賬款一直保持在較小規模，不過蹊蹺的是，2015年突然呈現爆發式增長，增幅遠遠超過收入增幅水平；與此同時，公司當年賬面上的開發支出也出現明顯增加，存在粉飾業績之嫌。

翰宇藥業涉嫌粉飾業績背后，其動機或許并不單純。《證券市場周刊》記者注意到，公司拋出的19億定增計劃，其定增價目前已與市價大幅倒掛，定增能否順利實施恐存變數。

應收款暴增

翰宇藥業4月28日發布2015年年報，公司當年實現營業收入7.68億元，同比增長83.17%；凈利潤3.05億元，同比增長77.98%。

收入高增長背后，難掩翰宇藥業應收賬款的暴增。財報顯示，截至2015年12月31日，公司應收賬款賬面價值6.18億元，較期初大幅增加232.41%，期間增加額4.32億元，占營業收入的比例高達56.25%。

伴隨著應收賬款的大幅增加，翰宇藥業2015年應收賬款周轉率大幅降低，同時周轉天數大幅增加。

Wind資訊顯示，翰宇藥業2012-2015年的應收賬款周轉率分別為2.81、2.42、2.51、1.91，對應的周轉天數分別為128.16天、149.03天、143.21天、188.22天。

《證券市場周刊》記者注意到，翰宇藥業2015年有一個收購標的并表，公司應收款增加會不會是并表所致呢？

翰宇藥業2014年8月發布公告稱，公司擬以發行股份及支付現金相結合的方式收購甘肅成紀生物藥業有限公司（下稱“成紀藥業”）100%股權，標的整體作價13.2億元。

其中，公司以發行股份方式購買成紀藥業50%股權，共發行股份2700.49萬股；以支付現金方式購買成紀藥業50%股權，共支付現金6.6億元。

收購審計報告顯示，截至2014年6月30日，成紀藥業應收賬款賬面價值為7617.89萬元，遠遠低于上市公司2015年末的應收賬款額。因此，這也就可以基本斷定，公司2015年應收款暴增，并非成紀藥業并表所致。

對于應收款大幅增加，翰宇藥業在2015年年報中也表示，是因為銷售規模擴大所致。對于具體原因，《證券市場周刊》記者嘗試通過各種方式采訪翰宇藥業，不過截至發稿仍未收到上市公司方面回復。

近幾年，隨著醫藥改革力度的不斷加大，醫保控費、嚴控藥占比等政策逐步落實，醫藥產業發展增速減緩是必然趨勢。因此，從這一行業背景來看，上市公司通過激進銷售來粉飾業績的行為，也就不難理解了。

截至2016年一季度末，翰宇藥業應收賬款賬面價值繼續攀升至6.94億元，并未見到任何的改善跡象。

除了應收款暴增外，翰宇藥業2015年開發支出也出現明顯增加。財報顯示，公司2015年末開發支出9364.91萬元，較期初增加4251.34萬元，增幅為83.14%，增加額占當期凈利潤的比例為14.10%。

對于開發支出增加，上市公司解釋稱，主要是科信必成、格拉替雷、利拉魯肽項目支付款項所致。

會計準則對研發支出資本化的規定并沒有強制性的約束條款，怎么區分研究階段和開發階段，怎么判定研發支出資本化的條件，選擇的主動權其實掌握在企業手中，在實際操作中會計師往往優先采納企業意見，而這也成為上市公司利用開發支出調節利潤的重要手段。

并表高增長幻象

翰宇藥業2015年實現凈利潤3.05億元，同比增長77.98%。不過，如果剔除掉成紀藥業并表因素影響，上市公司真實內生業績并沒有什么增長，甚至可能還出現下滑。

資料顯示，成紀藥業主營業務為醫療器械和化學藥品的研發、生產及銷售。自成立以來，其致力于安全給藥事業，以“自動注射技術”為核心，研發出具有自主知識產權的卡式注射筆、卡式注射架及溶藥器“二合一”產品，改變了注射給藥方式，提高了注射用藥安全。

翰宇藥業2015年年報稱，上市公司于2015年1月完成收購成紀藥業全部股權的交易。財報顯示，成紀藥業2015年收入、凈利潤分別為2.58億元、1.15億元。而上市公司2015年全年凈利潤為3.05億元，剔除掉成紀藥業之后，上市公司原有業務的凈利潤僅剩下1.9億元，相比2014年（凈利潤1.72億元）僅增長10.47%。

翰宇藥業這種靠收購并表維持的高增長，恐怕很難有持續性。而且，成紀藥業自身的經營情況也并不理想。

根據立信會計師事務所對標的公司成紀藥業2015年度財務報表的審計結果，成紀藥業2014年度、2015年度經審計后實現的歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤分別為人民幣1.16億元、1.14億元，2015年度業績承諾完成比例為76.43%；2014年度和2015年度經審計后歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤合計為2.29億元，業績承諾的完成比例為88.68%。

對于業績承諾不達標，翰宇藥業解釋稱，主要由于市場環境、產能不足、并購整合等原因，成紀藥業未達承諾業績。

翰宇藥業表示，公司在接管成紀藥業后，通過調整成紀藥業的組織架構，優化成紀藥業的產品設計和生產布局，加強成紀藥業產品營銷推廣，規范成紀藥業各項制度等措施積極對標的公司進行整合。從2015年第四季度開始，成紀藥業通過推出新卡式注射筆，購買新加壓溶媒生產設備解決了藥品組合包裝產品產能不足的問題，實現效益明顯改善。

翰宇藥業收購成紀藥業形成賬面商譽9.3億元，不過《證券市場周刊》記者注意到，在成紀藥業業績承諾未達標的情況下，上市公司并未對其計提商譽減值準備，公司對此也未給出任何的解釋。

若標的資產未來經營中收益仍無法達到預期，那么商譽將會有減值風險，從而影響上市公司的當期損益。

背后動機不單純

翰宇藥業應收賬款暴增、開發支出大幅增加背后，《證券市場周刊》記者注意到，上市公司背后的動機并不單純，或許與護航定增有關。

翰宇藥業2015年5月公布定增預案，公司擬以23.32元/股向廣發資管、國藥圣禮、嘉興會凌貳號、紅土創新基金、上海智越投資等5名對象定向增發股份不超過8200萬股，合計金額約19.12億元，鎖定期36個月；募集資金用于：新產品開發及研發中心建設、“互聯網+慢病管理平臺”及營銷網絡建設、補充流動資金；公司實際控制人曾少貴、曾少強、曾少彬以及員工持股計劃通過廣發資管資產管理計劃增持不超過2625萬股，合計金額約6.12 億元。

翰宇藥業是在二級市場最火爆之時推出的上述定增計劃。2015年6月12日，上證綜指創下本輪牛市新高5178.19點，隨后指數開啟暴跌模式，先后經歷3輪股災，指數最低下探至2638.3點。

股災之中，翰宇藥業當然無法獨善其身，從歷史新高52.76元，一路最低跌至14.36元。截至5月26日收盤，翰宇藥業股價也不過18.09元。

目前，翰宇藥業定增方案已經獲得證監會批準，定增價為23.32元，較目前價格高出5.23元。因此，在目前整個大熊市環境下，上市公司要想順利完成此次定增，恐怕并非易事。

《證券市場周刊》記者注意到，此次定增對上市公司而言還是非常重要的。近年來，上市公司對外投資金額較大，其中很大一部分資金是加杠桿獲得的。截至2016年一季度，翰宇藥業賬面上短期借款、應付債券分別為2.1億元、3.98億元，有息負債合計6.08億元，而賬面上的現金僅有1.76億元。

除此之外，翰宇藥業此次定增，還事關未來的戰略布局。公司此次定增投入的項目中，“互聯網+慢病管理平臺”投入金額最大，計劃投資8.7億元。公司表示，該項目將構筑基于大數據分析的慢性病患者服務平臺，打造慢性病管理平臺，構建完整的“線上入口+數據云端+線下服務”的O2O閉環，緊緊圍繞慢性病管理專家的戰略目標，通過藥品、器械與移動互聯網的融合，幫助慢病患者改善生活質量。